业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速

核心观点与业绩表现

公司2025年年报显示业绩稳健增长，营收164.6亿元，同比+11.5%；调整后净利润7亿元，同比+12.2%。毛利率为24.1%，同比-1.3pct；整体费用率为21.8%，同比-0.9pct。费用结构中，营运及支持费用率同比+0.23%，销售及营销费用率同比-0.68%，一般及行政费用率同比+0.03%，研发费用率同比+0.30%。

用户规模与新能源布局

截至2025年底，途虎注册用户达1.62亿，交易用户增至2840万，渗透率近10%。新能源交易用户数达427万，同比+60%，占比超15%。公司推出14个高压部件标准化专修项目，吸引新能源车主。轮胎业务新能源销售占比稳步提升，保养业务混动/纯电车主用户年增长分别超40%/70%。公司与华为乾昆智驾合作，打造智能汽车服务网络。

规模扩张与全球化布局

截至2025年末，途虎工场店总数突破8000家，全球规模第一。境内市场覆盖全国324个地级行政区、1953个县级行政区，对乘用车保有量2万以上县域覆盖率75%，偏远区域门店同比增速超40%。香港门店稳步增长，海外探索初步落地，马来西亚巴生谷区域门店顺利开业，运营及筹备中海外门店超10家。

技术创新与供应链优化

供应链端，智能备货算法应用使轮胎周转天数下降3.4%，货品满足率超80%。AI赋能全业务场景，智能导购车胎转化率同比+10%，广州全自动区域仓双十一单日出库轮胎4.2万条，人工成本下降50%。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年归母净利润4.9/5.6/6.3亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业需求不及预期、与加盟商合作不稳定、技术进步、数据滞后性风险。