利安隆2024年半年报点评：半年报业绩符合预期，基本面稳健向好

股票研究/2024.08.25 半年报业绩符合预期，基本面稳健向好利安隆(300596) 基础化工/原材料 ——利安隆2024年半年报点评 钟浩(分析师)钱伟伦(分析师) 021-38038445021-38038878 zhonghao027638@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523040003 本报告导读： 公司2024年半年报业绩符合预期，主业稳健增长同时PI业务有望逐步放量。 投资要点： 维持“增持”评级。公司二季度业绩同环比均实现增长，我们继续看好抗氧化剂及润滑油添加剂行业景气的修复及公司的成长性。维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.98、2.62、3.45 元。维持目标价为36.70元，维持增持评级。 半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024年上半年公司实现营业收入28.20亿元，同比增长12.54%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长20.51%。其中单二季度实现营业收入14.66亿元，同比增长 11.08%，环比增长8.23%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长 13.30%，环比增长5.45%。二季度公司毛利率21.43%，环比连续三 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 36.70 上次预测: 36.70 当前价格：22.84 交易数据 52周内股价区间（元）18.91-35.77 总市值（百万元）5,245 总股本/流通A股（百万股）230/214 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,257 每股净资产（元）18.54 市净率（现价）1.2 净负债率35.87% 52周股价走势图 个季度实现小幅增长。分产品看，2024年上半年光稳定剂、抗氧化利安隆深证成指 剂、U-pack等抗老化助剂的毛利率分别为34.16%、19.80%、8.63% 相较2023年全年均有所提升，润滑油添加剂毛利率7.95%相较2023 年有所回落。 主业盈利稳步提升，新兴PI业务有望逐步放量。抗老化助剂板块从毛利率上体现为行业景气逐步修复，而润滑油添加剂受新产能投放影响毛利率短期有所承压，后续新产能的逐步释放有望助力公司减 轻成本压力。主业盈利水平逐步改善的同时，公司收购IPI切入的PI业务也在渐入佳境。根据公司半年报，PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。未来柔性显示屏以及柔性电路板等领域的蓬勃发展有望推动公司PI业务的快速放量。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步下滑等。 10% -1% -11% -21% -32% -42% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -26% -29% 相对指数 1% -11% -10% 相关报告 一季度业绩略超预期，盈利水平持续修复 2024.04.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩短期承压，新老动能未来有望同时发力 2024.04.21 并购韩国IPI，切入电子化学品赛道2024.01.02 国内抗老化助剂龙头再起航2023.10.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,843 5,278 6,149 7,896 9,711 (+/-)% 40.6% 9.0% 16.5% 28.4% 23.0% 净利润（归母） 526 362 455 602 791 (+/-)% 25.9% -31.0% 25.5% 32.4% 31.4% 每股净收益（元） 2.29 1.58 1.98 2.62 3.45 净资产收益率(%) 13.8% 8.8% 10.1% 12.0% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.98 14.47 11.53 8.71 6.63 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金819 947 583 894 854 营业总收入 4,843 5,278 6,149 7,896 9,711 交易性金融资产 40 93 93 93 93 营业成本 3,668 4,234 4,936 6,290 7,675 应收账款及票据 1,069 1,359 1,508 1,969 2,408 税金及附加 20 36 36 49 59 存货 1,282 1,142 1,463 1,808 2,229 销售费用 122 137 158 203 250 其他流动资产 233 190 272 333 356 管理费用 173 185 217 278 343 流动资产合计 3,445 3,732 3,919 5,097 5,941 研发费用 208 233 269 347 426 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 644 446 586 805 1,049 固定资产 2,326 3,163 3,839 4,402 4,845 其他收益 28 42 44 58 71 在建工程 836 275 427 475 547 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 831 879 994 1,086 1,186 投资收益 0 4 3 4 5 其他非流动资产 145 165 155 161 165 财务费用 49 38 77 129 162 非流动资产合计 4,138 4,482 5,416 6,124 6,744 减值损失 -36 -49 1 0 0 总资产 7,583 8,214 9,334 11,222 12,684 资产处置损益 -3 -1 -2 -3 -3 短期借款 639 566 1,066 2,066 2,366 营业利润 592 411 500 659 869 应付账款及票据 1,103 926 1,214 1,490 1,841 营业外收支 -10 -3 9 16 18 一年内到期的非流动负债 49 488 305 305 305 所得税 56 51 58 80 104 其他流动负债 694 693 814 930 1,079 净利润 526 358 451 596 783 流动负债合计 2,485 2,673 3,400 4,791 5,591 少数股东损益 0 -5 -4 -6 -8 长期借款 1,102 1,176 1,176 1,176 1,176 归属母公司净利润 526 362 455 602 791 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 66 82 85 85 85 ROE(摊薄,%) 13.8% 8.8% 10.1% 12.0% 13.9% 非流动负债合计 1,169 1,261 1,264 1,264 1,264 ROA(%) 8.0% 4.5% 5.1% 5.8% 6.6% 总负债 3,655 3,934 4,664 6,056 6,855 ROIC(%) 10.2% 6.0% 7.2% 8.1% 9.6% 实收资本(或股本) 230 230 230 230 230 销售毛利率(%) 24.3% 19.8% 19.7% 20.3% 21.0% 其他归母股东权益 3,587 3,877 4,272 4,774 5,445 EBITMargin(%) 13.3% 8.4% 9.5% 10.2% 10.8% 归属母公司股东权益 3,817 4,107 4,501 5,004 5,675 销售净利率(%) 10.9% 6.8% 7.3% 7.5% 8.1% 少数股东权益 111 173 169 162 154 资产负债率(%) 48.2% 47.9% 50.0% 54.0% 54.0% 股东权益合计 3,928 4,280 4,670 5,166 5,829 存货周转率(次) 3.4 3.5 3.8 3.8 3.8 总负债及总权益 7,583 8,214 9,334 11,222 12,684 应收账款周转率（次） 7.3 6.2 6.2 6.5 6.4 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 0.5 2.2 1.5 1.7 经营活动现金流 514 173 992 922 1,381 资本支出/收入 6.0% 10.9% 24.7% 17.2% 14.5% 投资活动现金流 -501 -621 -1,515 -1,370 -1,421 EV/EBITDA 15.42 10.79 6.07 5.32 4.41 筹资活动现金流 258 687 149 759 0 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.98 14.47 11.53 8.71 6.63 汇率变动影响及其他 -2 17 11 0 0 P/B(现价) 1.37 1.28 1.17 1.05 0.92 现金净增加额 269 256 -364 311 -39 P/S(现价) 1.08 0.99 0.85 0.66 0.54 折旧与摊销 232 303 601 679 821 EPS-最新股本摊薄(元) 2.29 1.58 1.98 2.62 3.45 营运资本变动 -324 -565 -141 -476 -383 DPS-最新股本摊薄(元) 0.34 0.34 0.35 0.44 0.52 资本性支出 -291 -573 -1,521 -1,354 -1,407 股息率(现价,%) 1.5% 1.5% 1.5% 1.9% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（2024/8/25） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 603255.SH 鼎际得 25.00 33.88 0.46 1.05 6.01 54.3 23.8 4.2 300910.SZ 瑞丰新材 37.82 110.35 2.1 2.53 3.15 18.0 14.9 12.0 603181.SH 皇马科技 8.47 49.86 0.55 0.67 0.83 15.4 12.6 10.2 可比公司均值 29.3 17.1 8.8 300596.SZ 利安隆 22.84 52.45 1.58 1.98 2.62 14.5 11.5 8.7 公司代码上市公司股价（元）市值（亿元） EPSPE 数据来源：国泰君安证券研究。注：可比公司均采用Wind一致预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通