扣除GDR汇兑损益后净利润高增，加速工业AI战略转型

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中控技术（688777） 扣除GDR汇兑损益后净利润高增，加速工业AI战略转型 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 中控技术发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收42.52亿元，同比增长16.78%归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长11.41%；剔除GDR汇兑损益后，归母净利润5.19亿元，同比增长49.80%；剔除GDR汇兑损益后，扣非归母净利润4.75亿元，同比增长82.76%；毛利率为33.23%，同比提升0.75pct。2024年第二季度公司实现营收25.14亿元，同比增长14.49%；归母净利润3.71亿元，同比下降11.26%扣非归母净利润3.54亿元，同比下降0.80%；毛利率为34.76%，同比上升2.84pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 中控技术(688777) 扣除GDR汇兑损益后净利润高增，加速工业 AI战略转型 行业： 机械设备/自动化设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：36.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 790.59/778.65 流通A股市值(百万元) 28,708.90 每股净资产(元) 12.39 资产负债率(%) 43.33 一年内最高/最低(元) 52.29/34.00 股价相对走势 中控技术 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中控技术（688777）：发布UCS、TPT颠覆性新品，探索工业AI发展之路》2024.06.07 2、《中控技术（688777）：业绩符合预期，加速开拓国际化等四大战略增长点》2024.04.11 扫码查看更多 事件 中控技术发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收42.52亿元，同比增长16.78%；归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润4.72亿元，同比增长11.41%；剔除GDR汇兑损益后，归母净利润5.19亿元，同比增长49.80%；剔除GDR汇兑损益后，扣非归母净利润4.75亿元，同比增长82.76%；毛利率为33.23%，同比提升0.75pct。2024年第二季度公司实现营收25.14亿元，同比增长14.49%；归母净利润3.71亿元，同比下降11.26%；扣非归母净利润3.54亿元，同比下降0.80%；毛利率为34.76%，同比上升2.84pct。 石化、化工行业稳定增长，海外业绩快速突破 国家积极推进控制系统设备更新，工业自动化及智能制造相关产品景气度较好，2024年上半年，控制系统（控制系统及控制系统+仪表）实现收入17.25亿元，同比增长17.65%；工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）收入11.10亿元，同比增长3.23%；仪器仪表收入3.53亿元，同比增长72.18%；S2B收入8.76亿元，同比增长29.61%。从行业来看，石化/化工/油气/制药食品行业收入分别增长26.95%/26.03%/117.32%/29.23%。海外业务收入3.43亿元，同比增长188.22%。 加速工业AI战略转型，发布股权激励计划 公司基于“AI+数据”的核心理念，在工业AI领域进行全方位探索，2024年6月公司推出全球首发的通用控制系统UCS、流程工业首款AI时序大模型TPT。公司加大对“人形机器人”领域的战略投入，以第一大股东入股浙江人形机器人创新中心。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），公司层面业绩考核要求为2024- 2026年相比2023年的净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.61/130.77/158.36亿元，同比增速分别为23.68%/22.66%/21.11%，归母净利润分别为12.52/15.45/19.73亿元，同比增速分别为13.65%/23.40%/27.68%，EPS分别为1.58/1.95/2.50元/股，3年CAGR为21.43%。鉴于公司是国内流程工业自动化领域的领军企业，加速工业AI战略转型，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级和产品更新迭代风险；市场竞争加剧风险；海外市场经营风险；下游行业周期波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6624 8620 10661 13077 15836 增长率（%） 46.56% 30.13% 23.68% 22.66% 21.11% EBITDA（百万元） 939 1071 1479 1820 2297 归母净利润（百万元） 798 1102 1252 1545 1973 增长率（%） 37.18% 38.08% 13.65% 23.40% 27.68% EPS（元/股） 1.01 1.39 1.58 1.95 2.50 市盈率（P/E） 36.5 26.5 23.3 18.9 14.8 市净率（P/B） 5.5 3.0 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 45.3 28.2 15.5 12.3 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 技术升级和产品更新迭代风险：自动化控制系统、工业软件和仪器仪表等领域的关键技术随着流程工业向智能化转型升级而不断升级及迭代，如果公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时掌握新的关键技术，将可能导致公司产品竞争力下降。 市场竞争加剧风险：工业自动化行业中，大型跨国企业厂商和本土企业厂商的集中度较大，且呈现进一步集中的趋势，存在市场竞争加剧的风险。 海外市场经营风险：公司多年来积极拓展海外市场，由于全球经济政治形势复杂多变，在不同国家开展业务可能会涉及一系列特定风险，可能对公司在当地的经营造成不确定性影响。 下游行业周期波动风险：公司经营业绩与下游行业整体发展状况、景气程度密切相关。若下游行业发展波动较大，或行业政策趋严，可能影响公司未来业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1387 5473 5941 6829 7871 营业收入 6624 8620 10661 13077 15836 应收账款+票据 3276 4009 4958 6081 7365 营业成本 4261 5759 7220 8887 10716 预付账款 435 285 353 432 524 营业税金及附加 50 58 81 99 120 存货 3722 3943 4352 4870 5285 营业费用 623 789 906 1059 1219 其他 2783 1893 1950 2018 2096 管理费用 1070 1358 1493 1778 2090 流动资产合计 11602 15602 17553 20231 23140 财务费用 4 -205 -1 -11 -17 长期股权投资 682 925 1010 1110 1225 资产减值损失 -17 -40 -37 -45 -54 固定资产 343 384 406 446 508 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 125 385 388 370 333 投资净收益 91 182 205 235 265 无形资产 115 159 170 219 269 其他 182 183 209 200 192 其他非流动资产 195 425 437 415 415 营业利润 872 1185 1340 1653 2110 非流动资产合计 1460 2278 2411 2561 2749 营业外净收益 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 13063 17880 19964 22791 25889 利润总额 870 1183 1338 1651 2108 短期借款 106 208 0 0 0 所得税 63 60 68 83 107 应付账款+票据 3311 3550 4451 5479 6606 净利润 807 1123 1270 1568 2002 其他 4247 3789 4292 5003 5565 少数股东损益 9 21 18 23 29 流动负债合计 7664 7547 8743 10481 12172 归属于母公司净利润 798 1102 1252 1545 1973 长期带息负债 17 321 262 201 141 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 65 72 72 72 72 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 83 393 334 273 213 成长能力 负债合计 7747 7941 9077 10755 12385 营业收入 46.56% 30.13% 23.68% 22.66% 21.11% 少数股东权益 58 114 132 155 184 EBIT 40.31% 11.83% 36.69% 22.68% 27.48% 股本 500 790 791 791 791 EBITDA 40.55% 13.97% 38.11% 23.09% 26.23% 资本公积 2539 6203 6220 6220 6220 归属于母公司净利润 37.18% 38.08% 13.65% 23.40% 27.68% 留存收益 2220 2832 3745 4871 6310 获利能力 股东权益合计 5316 9939 10888 12037 13504 毛利率 35.68% 33.19% 32.28% 32.04% 32.33% 负债和股东权益总计 13063 17880 19964 22791 25889 净利率 12.19% 13.03% 11.92% 11.99% 12.64% ROE 15.18% 11.21% 11.64% 13.00% 14.81% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 55.38% 38.35% 30.39% 33.90% 39.41% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 807 1123 1270 1568 2002 资产负债率 59.30% 44.41% 45.46% 47.19% 47.84% 折旧摊销 65 93 142 180 207 流动比率 1.5 2.1 2.0 1.9 1.9 财务费用 4 -205 -1 -11 -17 速动比率 0.9 1.5 1.4 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） -687 -221 -409 -518 -415 营运能力 营运资金变动 -626 -971 -80 -51 -177 应收账款周转率 2.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其它 770 296 230 311 181 存货周转率 1.1 1.5 1.7 1.8 2.0 经营活动现金流 333 115 1152 1479 1780 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -144 -119 -190 -230 -280 每股指标（元） 长期投资 -649 -306 0 0 0 每股收益 1.0 1.4 1.6 2.0 2.5 其他 -32 1031 94 107 119 每股经营现金流 0.4 0.1 1.5 1.9 2.3 投资活动现金流 -825 606 -96 -123 -161 每股净资产 6.7 12.4 13.6 15.0 16.8 债权融资 28 406 -268 -61 -