剔除汇兑损益后利润高增，有望受益设备更新政策

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中控技术（688777） 剔除汇兑损益后利润高增，有望受益设备更新政策 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 中控技术发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收63.37亿元，同比增长11.58%；归母净利润7.17亿元，同比增长3.36%。公司费用管控效果明显，海外市场持续突破，核心产品市占率领先，有望受益于设备更新。鉴于公司是国内流程工业自动化领域的领军企业，有望受益设备更新政策，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 中控技术(688777) 剔除汇兑损益后利润高增，有望受益设备更新政策 行业： 机械设备/自动化设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：48.87元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 791/779 流通A股市值(百万元) 38,052.72 每股净资产(元) 12.62 资产负债率(%) 41.88 一年内最高/最低(元) 60.36/34.00 股价相对走势 中控技术 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中控技术（688777）：扣除GDR汇兑损益后净利润高增，加速工业AI战略转型》2024.08.22 2、《中控技术（688777）：发布UCS、TPT颠覆性新品，探索工业AI发展之路》2024.06.07 扫码查看更多 投资要点 中控技术发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收63.37亿元， 同比增长11.58%；归母净利润7.17亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长15.09%；剔除GDR汇兑损益后，归母净利润7.37亿元，同比增长32.02%；剔除GDR汇兑损益后，扣非归母净利润6.75亿元，同比增长55.60%；毛利率为32.85%，同比提升0.10pct。2024年第三季度公司实现营收20.85亿元，同比增长2.30%；归母净利润2.00亿元，同比增长9.52%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长25.81%；毛利率为32.07%，同比下降1.17pct。 费用管控效果明显，海外市场持续突破 公司运营管理能力不断深化，费用管控效果明显，2024年前三季度销售/管理/研发费用率为8.23%/4.54%/10.63%，同比下降1.06pct/1.17pct/0.40pct。公司旗下子公司中控沙特公司与沙特阿美正式签订RTUSecure百万美元规模订单，公司工业信息安全自主产品在海外市场取得了重大突破，赢得国际高端客户认可。 核心产品市占率领先，有望受益于设备更新 2024年9月20日，工业和信息化部办公厅印发《工业重点行业领域设备更新和技 术改造指南的通知》，目标到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务，工业操作系统方面重点更新PLC、DCS、SCADA、SIS、嵌入式软件等产品。根据睿工业统计，2023年公司核心产品DCS国内市占率37.8%，连续十三年蝉联国内第一名。根据中国工控网统计，2023年公司核心产品SIS国内市场占有率33.7%，连续两年蝉联国内第一名，有望受益于工业领域设备更新。 投资建议 考虑到下游需求有所承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.33/116.23/135.24亿元，同比增速分别为16.39%/15.85%/16.35%，归母净利润分别为12.33/14.87/18.34亿元，同比增速分别为11.89%/20.67%/23.32%，EPS分别为1.56/1.88/2.32元/股，3年CAGR为18.52%。鉴于公司是国内流程工业自动化领域的领军企业，有望受益设备更新政策，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级和产品更新迭代风险；市场竞争加剧风险；海外市场经营风险；下游行业周期波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6624 8620 10033 11623 13524 增长率（%） 46.56% 30.13% 16.39% 15.85% 16.35% EBITDA（百万元） 939 1071 1458 1758 2149 归母净利润（百万元） 798 1102 1233 1487 1834 增长率（%） 37.18% 38.08% 11.89% 20.67% 23.32% EPS（元/股） 1.01 1.39 1.56 1.88 2.32 市盈率（P/E） 48.4 35.1 31.3 26.0 21.1 市净率（P/B） 7.3 3.9 3.6 3.3 2.9 EV/EBITDA 45.3 28.2 22.2 18.0 14.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 技术升级和产品更新迭代风险：自动化控制系统、工业软件和仪器仪表等领域的关键技术随着流程工业向智能化转型升级而不断升级及迭代，如果公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时掌握新的关键技术，将可能导致公司产品竞争力下降。 市场竞争加剧风险：工业自动化行业中，大型跨国企业厂商和本土企业厂商的集中度较大，且呈现进一步集中的趋势，存在市场竞争加剧的风险。 海外市场经营风险：公司多年来积极拓展海外市场，由于全球经济政治形势复杂多变，在不同国家开展业务可能会涉及一系列特定风险，可能对公司在当地的经营造成不确定性影响。 下游行业周期波动风险：公司经营业绩与下游行业整体发展状况、景气程度密切相关。若下游行业发展波动较大，或行业政策趋严，可能影响公司未来业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1387 5473 5993 6897 7900 营业收入 6624 8620 10033 11623 13524 应收账款+票据 3276 4009 4666 5405 6289 营业成本 4261 5759 6767 7842 9084 预付账款 435 285 332 384 447 营业税金及附加 50 58 76 88 103 存货 3722 3943 4079 4297 4480 营业费用 623 789 853 941 1041 其他 2783 1893 1933 1977 2031 管理费用 1070 1358 1405 1581 1785 流动资产合计 11602 15602 17001 18961 21147 财务费用 4 -205 -1 -11 -18 长期股权投资 682 925 1010 1110 1225 资产减值损失 -17 -40 -34 -40 -46 固定资产 343 384 406 446 508 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 125 385 388 370 333 投资净收益 91 182 205 235 265 无形资产 115 159 170 219 269 其他 182 183 215 214 215 其他非流动资产 195 425 437 415 415 营业利润 872 1185 1319 1592 1962 非流动资产合计 1460 2278 2411 2561 2749 营业外净收益 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 13063 17880 19412 21522 23896 利润总额 870 1183 1317 1590 1960 短期借款 106 208 0 0 0 所得税 63 60 67 80 99 应付账款+票据 3311 3550 4172 4834 5600 净利润 807 1123 1251 1509 1861 其他 4247 3789 4034 4435 4739 少数股东损益 9 21 18 22 27 流动负债合计 7664 7547 8205 9269 10339 归属于母公司净利润 798 1102 1233 1487 1834 长期带息负债 17 321 262 201 141 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 65 72 72 72 72 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 83 393 334 273 213 成长能力 负债合计 7747 7941 8539 9542 10552 营业收入 46.56% 30.13% 16.39% 15.85% 16.35% 少数股东权益 58 114 132 154 181 EBIT 40.31% 11.83% 34.56% 19.93% 23.09% 股本 500 790 791 791 791 EBITDA 40.55% 13.97% 36.17% 20.62% 22.24% 资本公积 2539 6203 6220 6220 6220 归属于母公司净利润 37.18% 38.08% 11.89% 20.67% 23.32% 留存收益 2220 2832 3731 4815 6153 获利能力 股东权益合计 5316 9939 10873 11979 13344 毛利率 35.68% 33.19% 32.55% 32.53% 32.83% 负债和股东权益总计 13063 17880 19412 21522 23896 净利率 12.19% 13.03% 12.47% 12.98% 13.76% ROE 15.18% 11.21% 11.48% 12.58% 13.94% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 55.38% 38.35% 29.92% 33.56% 38.70% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 807 1123 1251 1509 1861 资产负债率 59.30% 44.41% 43.99% 44.34% 44.16% 折旧摊销 65 93 142 180 207 流动比率 1.5 2.1 2.1 2.0 2.0 财务费用 4 -205 -1 -11 -18 速动比率 0.9 1.5 1.5 1.5 1.5 存货减少（增加为“-”） -687 -221 -136 -218 -183 营运能力 营运资金变动 -626 -971 -14 9 -113 应收账款周转率 2.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其它 770 296 -43 11 -52 存货周转率 1.1 1.5 1.7 1.8 2.0 经营活动现金流 333 115 1198 1480 1703 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -144 -119 -190 -230 -280 每股指标（元） 长期投资 -649 -306 0 0 0 每股收益 1.0 1.4 1.6 1.9 2.3 其他 -32 1031 94 107 119 每股经营现金流 0.4 0.1 1.5 1.9 2.2 投资活动现金流 -825 606 -96 -123 -161 每股净资产 6.7 12.4 13.6 15.0 16.6 债权融资 28 406 -268 -61 -60 估值比率 股权融资 3 290 1 0 0 市盈率 48.4 35.1 31.3 26.0 21.1 其他 392 2483 -316 -392 -479 市净率 7.3 3.9 3.6 3.3 2.9 筹资活动现金流 423 3179 -583 -452 -539 EV/EBITDA 45.3 28.2 22.2 18.0 14.3 现金净增加额 -63 4028 520 9