公司概况与业务布局
- 实控方与股权结构：国务院国资委控股62.86%，控股股东为国机集团，股权结构集中。
- 高管团队：具备良好专业素质和管理经验，多位高管曾任职国机集团及下属企业。
- 业务板块：三大业务板块为设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营。
- 业绩表现：2020-2022年营收CAGR+10.4%，2022年归母净利润3.34亿元，同比高增18.3%。
业务板块分析
- 工程承包与成套设备：营收占比62.1%，2022年营收60.37亿元，同比增长9.3%。
- 咨询设计：营收占比18.6%，2022年营收18.09亿元，同比增长4.9%，毛利率持续上升至28.0%。
- 国内外贸易：营收占比10.6%，2022年营收10.27亿元，同比增长59.7%。
- 装备制造：营收占比8.3%，2022年营收8.08亿元，同比增长11.8%。
细分领域优势
- 工程承包与咨询设计：业务覆盖工业、医疗、物流等多个领域，中国中元在医疗领域优势突出，北起院在客运索道领域国内市占率约50%。
- 装备制造：北起院在起重机械、自动化物流仓储等领域具有顶尖水平，2022年净利润同比增长14.6%。
- 海外业务：深耕“一带一路”沿线市场，2022年海外营收占比49.6%，同比提升17.2pct，新签合同额18.04亿美元。
投建营一体化
- 投建营一体化能力：公司具备融资、设计、采购、建设、运营等一体化服务能力，参与中白工业园等大型综合开发类项目。
- 投资方向：聚焦环境工程、清洁能源、索道工程领域，国内运营项目主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理。
母公司改革与整合
- 国机集团改革：持续推进专业化整合，管理层级压缩，获评中央企业改革三年行动考核A级。
- 整合方向：设计咨询与工程承包有望成为国机集团重要整合方向。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为116.85、138.40、164.50亿元，同比增长20.3%、18.4%、18.9%，归母净利润分别为4.39、5.71、7.15亿元，同比增长31.5%、30.0%、25.1%。
- 估值分析：2023-2025年PE均值分别为25.5、20.2、16.2倍，PB（LF）均值3.23倍，当前PB显著低于行业均值。
- 投资建议：给予“增持”评级。
风险提示
- 汇率大幅变动风险
- 海外业务开展不及预期
- 研报使用信息数据更新不及时风险
