2024半年报点评：业绩符合预期，两轮表现强劲

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024Q2公司营业总收入44.68亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；归母净利润4.31亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同环比分别+28.0%/+52.5%，业绩符合预期。

业务分项

1. 四轮业务：
   • 2024H1全地形车销量8.14万辆，同环比分别+2.6%/+21.1%，单车收入4.34万元，同环比分别-4.10%/-0.01%。
   • 持续优化库存，渠道调整完成。
2. 摩托车业务：
   • 2024H1销量15.39万辆，同环比分别+55.9%/+56.6%，单车收入2.11万元，同环比分别-8.96%/-5.31%。
   • 推出250CLC、450CLC等新品，丰富产品体系；外销8.58万辆，同比+68.9%，海外经销商网络达1,500余家。
3. 电动两轮：
   • ZEEHO推出AE2、AE4等新品，覆盖高端电摩至电自全系列；极核品牌国内聚焦江苏、广东，国际覆盖30余国。
   • 2024H1销量2.04万辆，销售收入1.16亿元。

成本与费用

• 成本端：海运费上涨，运输成本提升；Q2毛利率30.82%，同环比分别-0.52/-1.70pct。
• 费用端：期间费用率18.18%，环比改善明显；外销占比高，汇率波动不大，财务费用率稳定；研发费加计扣除&促销费增长，所得税率较低增厚利润。

研究结论

• 上调盈利预测：2024/2025/2026年归母净利润预期至11.9/15.4/19.3亿元（原11.1/15.3/18.7亿元），对应PE为16/13/10倍。
• 维持“买入”评级：摩托车业务把握消费升级趋势，全地形车全球市占率提升，渠道库存优化完成，研发+产品+渠道驱动增长。
• 风险提示：全球贸易环境不稳定、新车型上量不及预期、运价/汇率波动等。