2024年半年报点评：半年报业绩符合预期，种植牙进入放量期

事项：公司公布2024年半年报，实现营业收入14.11亿元（+3.52%），归母净利润3.10亿元（+1.77%），扣非归母净利润3.06亿元（+4.33%）。单二季度，公司实现营收7.02亿元（+2.04%），归母净利润1.37亿元（+0.85%），扣非归母净利润1.35亿元（+4.49%）。业绩符合市场预期。

评论：

1. 业务表现：集采后种植牙业务实现正增长，2024H1收入2.54亿元（+11.3%），进一步拉动修复和大综合业务增长。预计下半年种植牙业务将持续高速放量。正畸和儿科业务受宏观消费影响低价产品占比提升，但定价体系坚挺，彰显品牌力。修复业务收入2.22亿元（+2.8%），大综合业务3.85亿元（+4.2%）。

2. 毛利率：受持续扩张影响，2024Q2毛利率为36.99%（-0.71pct），主要与蒲公英分院建设支出及人员扩张成本上升有关。截至2024年上半年，浙江省内开业机构63家，另有10余家正在筹建中。

3. 费用控制：2024Q2销售费用率为1.03%（-0.08pct），管理费用率为9.12%（-0.02pct），财务费用率为1.70%（+0.42pct），主要因租赁负债利息费用增加。整体费用支出维持较低水平，经营稳健。

投资建议：公司积极拓展新院及分院建设，逆势扩张或影响短期利润。调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为6.12、7.00和8.08亿元（同比增速22.2%、14.4%和15.4%）。给予2024年35倍目标PE，对应48元目标价，维持“推荐”评级。

风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。