2024年中报点评：逆风形势韧性凸显，业绩保持稳健增长

迈瑞医疗（300760）2024年中报点评 / 逆风形势韧性凸显，业绩保持稳健增长 挖掘价值投资成长 2024年09月03日 / 【投资要点】 行业逆风形势下保持整体业绩稳健增长。公司24H1实现营收205.3亿（+11.1%），归母净利润75.6亿（+17.4%），剔除汇兑损益后+22.1%，经营性现金流净额85.0亿（+89.5%）；其中Q2营收111.6亿（+10.3%），归母净利润44.0亿（+13.7%），剔除汇兑损益后+24.0%，经营性现金流净额56.3亿（+78.8%）。24H1毛利率66.25%（+0.65pct）稳中有升，销售费率14.30%（-1.04pct），研发费率8.65%（-1.37pct），管理费率4.01%（-0.30pct），净利率因费控收窄提升至36.90%(+2.03pct)。公司中期拟每10股派息40.6元，分红金额约49.2亿，占比24H1归母净利润超65%，分红比例持续提升。 国内设备招采递延冲抵业绩增长，海外市场需求复苏有望持续高增。公司24H1国内收入增长7.2%，受行业整顿和设备更新项目尚未落地 的影响，设备类业务短期承压下降12%，但受益于门诊量和手术量等诊疗需求的增长，IVD试剂及耗材业务增长超30%；24H1国际市场增长18.1%，其中欧洲市场迎来复苏增长超35%，发展中国家增长20%，亚太区增长超30%，预计24H2有望进一步提速。 体外诊断产线驱动增长，高端超声上量进一步扩大影像业务优势。24H1公司IVD业务收入76.6亿（+28.2%），其中化学发光增长超30%。受益于试剂等耗材类增长迅猛且确定性较高，国内血球业务增长超30%，继续巩固市场第一地位。IVD流水线装机持续提速，其中MT8000装机已突破100条。海外方面DiaSys并购整合顺利，中大样本量客户渗透速度持续加快，成功突破超60家海外第三方连锁实验室；24H1 医学影像业务收入42.7亿（+15.5%），在整体招采低迷的市场环境下，公司超高端ResonaA20放量表现亮眼，同时公司加大海外高端市场覆盖及高端客户突破，整体高端及超高端超声系列增长超40%，进一步巩固了超声国内第一、全球第三的领先地位；24H1生命信息与支持业务收入80.1亿（-7.6%），其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现翻倍增长，超声刀等高耗业务开始逐步放量。该业务线虽受国内设备招采递延影响短期承压，但积压的需求总量未受影响，推迟的采购项目仍将在未来全部释放，据公司测算，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。该业务海外市场需求已基本复苏，公司通过加速渗透高端客户群，有望长期维持海外的快速增长。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：（+86）18936221690 相对指数表现 18.36% 11.21% 4.06% -3.09% -10.24% 9/3 10/3 11/3 12/3 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 -17.39% 迈瑞医疗沪深300 基本数据 总市值（百万元)300067.12 流通市值（百万元)300066.88 52周最高/最低（元）316.10/224.71 52周最高/最低（PE）32.66/22.57 52周最高/最低（PB）11.48/8.30 52周涨幅（%）-5.99 52周换手率（%）73.25 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 在医疗行业整顿及设备更新政策递延冲击下，迈瑞作为实力最强的国产医疗器械龙头企业，仍保持着业绩平稳较快增长。而随着医疗行业整顿进入常态化，对院端招标采购的影响也将逐渐消退，公司真正的竞争力在更加透明规范的环境中将更加凸显。资金面支持设备更新的超长期特别国债项目仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有加快趋势，为设备招采提供支持。国际市场方面随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的进一步突破提供良好基础。我们预测公司2024/2025/2026年营收分别417.94/504.82/606.83亿元，归母净利润分别为167.55/198.88/236.78亿元，EPS分别为11.54/13.87/16.64元，对应PE分别为21/18/15倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34931.90 41793.99 50482.42 60683.46 增长率(%) 15.04% 19.64% 20.79% 20.21% EBITDA（百万元） 13457.02 16754.53 19887.94 23677.55 归属母公司净利润（百万元） 11582.23 13990.38 16818.13 20180.23 增长率(%) 20.56% 20.79% 20.21% 19.99% EPS(元/股) 9.56 11.54 13.87 16.64 市盈率（P/E） 30.40 21.45 17.84 14.87 市净率（P/B） 10.65 7.64 6.26 5.08 EV/EBITDA 24.81 16.44 13.54 11.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 设备招采继续递延风险 新品开发及推广不及预期风险 市场竞争加剧风险 并购整合不及预期风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 212.62 614.89 641.18 841.29 净利润 286.05 399.60 548.53 736.13 折旧摊销 86.46 156.12 171.02 156.72 营运资金变动 -154.79 66.35 -68.18 -37.95 其它 -5.10 -7.18 -10.18 -13.61 投资活动现金流 32.67 -231.89 -258.91 28.62 资本支出 -369.91 -185.42 -206.40 7.90 投资变动 392.61 -70.50 -70.60 0.00 其他 9.97 24.03 18.09 20.72 筹资活动现金流 -63.57 -17.51 -78.73 -88.68 银行借款 12.16 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.48 -14.50 0.00 0.00 其他 -89.20 -3.02 -78.73 -88.68 现金净增加额 181.76 365.49 303.54 781.23 期初现金余额 350.05 531.81 897.30 1200.84 期末现金余额主要财务比率 531.81 897.30 1200.84 1982.07 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 64.14% 40.45% 36.62% 31.30% 营业利润增长 26.30% 37.96% 37.91% 34.31% 归属母公司净利润增长 30.63% 37.10% 37.72% 34.40% 获利能力（%）毛利率 76.01% 75.48% 75.24% 75.97% 净利率 30.07% 29.91% 30.05% 30.72% ROE 14.27% 16.46% 18.87% 20.63% ROIC 10.13% 12.90% 15.15% 17.09% 偿债能力资产负债率（%） 23.05% 26.83% 27.15% 26.71% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.71 2.41 2.54 2.99 速动比率 2.05 1.76 1.84 2.29 营运能力总资产周转率 0.36 0.39 0.45 0.49 应收账款周转率 6.01 5.91 6.40 6.25 存货周转率 1.75 1.37 1.27 1.22 每股指标（元）每股收益 2.89 3.96 5.45 7.33 每股经营现金流 2.02 5.84 6.09 7.99 每股净资产 20.23 24.06 28.91 35.53 估值比率P/E 59.53 38.18 27.72 20.62 P/B 8.50 6.28 5.23 4.25 EV/EBITDA 44.35 24.81 18.82 14.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1022.87 1628.83 2217.52 3252.09 货币资金536.66 902.15 1205.69 1986.92 应收及预付242.24 327.06 453.82 589.38 存货181.35 297.10 414.45 528.90 其他流动资产62.62 102.53 143.56 146.90 非流动资产2038.92 2117.42 2210.51 2053.79 长期股权投资3.03 3.53 4.13 4.13 固定资产1088.80 1066.69 1050.67 893.95 在建工程154.26 184.26 224.26 224.26 无形资产174.21 184.21 194.21 194.21 其他长期资产618.62 678.74 737.24 737.24 资产总计3061.79 3746.26 4428.02 5305.88 流动负债377.77 676.66 873.62 1089.02 短期借款25.55 25.55 25.55 25.55 应付及预收49.05 40.27 56.76 70.71 其他流动负债303.17 610.84 791.31 992.76 非流动负债328.08 328.39 328.39 328.39 长期借款258.53 258.53 258.53 258.53 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.55 69.86 69.86 69.86 负债合计705.85 1005.04 1202.00 1417.40 实收资本105.25 105.25 105.25 105.25 资本公积1324.58 1327.07 1327.07 1327.07 留存收益699.81 1116.56 1626.79 2324.53 归属母公司股东权益2129.63 2532.06 3042.29 3740.03 少数股东权益226.30 209.15 183.73 148.45 负债和股东权益3061.79 3746.26 4428.02 5305.88 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入951.18 1335.96 1825.13 2396.46 营业成本228.23 327.57 451.93 575.95 税金及附加14.98 20.89 28.41 37.43 销售费用183.41 258.04 350.28 461.27 管理费用114.98 160.29 218.97 287.88 研发费用93.64 143.14 192.30 251.16 财务费用2.93 6.96 1.48 -3.08 资产减值损失1.34 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.84 0.00 0.00 0.00 投资净收益13.55 15.78 18.09 20.72 资产处置收益0.11 0.00 0.00 0.00 其他收益10.43 16.90 23.16 30.22 营业利润327.45 451.75 623.02 836.78 营业外收入0.57 7.20 8.30 9.40 营业外支出0.35 0.80 1.20 1.50 利润总额327.67 458.15 630.1