2024年中报点评：工业板块稳健增长，强强联合续写篇章

公司医药工业板块收入稳健增长，2024年上半年实现营业收入43.71亿元，同比-0.46%；归母净利润6.62亿元，同比-6.33%；扣非归母净利润7.35亿元，同比+6.31%。其中，医药工业收入同比+4.55%，中药板块收入31.21亿元，同比+3.53%；医药商业收入同比-28.08%。分治疗领域来看，心脑血管、抗肿瘤、感冒发烧、肝病治疗、其他营收同比分别+6.60%、+20.20%、-37.39%、+17.15%、+8.77%。感冒发烧产品收入下滑主要由于藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降。

公司通过控股股东天士力集团与华润三九的强强联合推动高质量发展，华润三九将在管理、营销及政策资源方面提供支持，巩固公司现代中药研发龙头地位。2024年上半年，公司研发费用3.70亿元，同比+5.3%，研发费用率为8.5%，同比提升0.5pct。公司拥有涵盖101款在研产品的研发管线，包含40款1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II/III期阶段。

公司费控良好，毛利率提升，2024H1销售、管理、财务费用率分别为33.62%、11.93%、-0.03%，销售毛利率、销售净利率分别为67.46%、14.94%，同比分别+1.28pct、-0.70pct。

投资建议：公司推动中医药与现代医学融合发展，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，保持行业领先优势。看好公司与华润三九的强强联合及感冒发烧板块高基数效应出清带来的下半年稳健增长。维持2024-2026年营业收入分别为94.16/102.11/110.64亿元，归母净利润分别为13.14/14.77/15.96亿元，EPS分别为0.88/0.99/1.07元，对应PE分别为17/16/14倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品质量安全风险、研发进程不达预期、原材料价格波动风险。