南华期货原油燃料油周报：市场对需求端担忧再起，油价震荡走弱

核心观点

• 市场担忧再起，油价震荡走弱：近期基本面变化不大，OPEC原油产量小幅回升，OPEC+出口减少；需求端疲软，美国和中国炼厂开工率小幅回升，但国际汽柴油裂解持续下滑；库存端，美国原油库存累库，中国和欧洲库存下降。中东局势不定，美国CPI回落，降息预期降温，市场焦点重回需求端，短期油价震荡调整。
• 宏观环境：FOMC维持利率不变，重申降息需通胀进一步下降；美国CPI环比下降，就业率上升，欧元区和中国PMI指数下滑，全球衰退风险仍存，市场对宏观衰退担忧缓和，9月降息预期增强。
• 炼化利润：中国炼化利润被动修复，新加坡和美国炼化利润回落，欧洲炼化利润下降。

原油市场逻辑总结

• 供给端：OPEC+产量稳定，伊拉克减产不到位，利比亚减产，俄罗斯产量下降，巴西增产。
• 需求端：全球炼化利润下滑，美国炼厂开工率回升，欧洲下降，进料需求疲软。
• 库存端：美国原油库存意外累库，中国和欧洲库存下降。
• 估值端：EFS价格高位震荡，SC价格受国内备货不足拖累。

燃料油市场逻辑总结

• 低硫燃料油：7月供应缩减，需求小幅提振，库存去库。汽油和柴油裂解低迷，LU裂解上方估值压力大，国内LU超额溢价，内生驱动不足，看空LU裂解。
  • 驱动端：供给端供应小幅缩量，需求端加注利润回升但空间有限，国内出口配额不足引发供应担忧，库存下降。
  • 估值端：LU10升水新加坡09纸货+26美元/吨，新加坡低硫近月裂解11.2美元/桶。
• 高硫燃料油：7月供应缩量，货源收紧，加注利润稳定，发电需求旺盛，进料需求高于预期。8月发电需求可能下跌，中、美、印度进口不足，8月可能是高硫由盛转衰的转折点，建议空配FU11。
  • 驱动端：供给端8月出口依然紧张，需求端船加注利润稳定但进口偏低，进料需求8月可能收缩。
  • 库存端：新加坡浮仓库存高位回落。
  • 估值端：FU09升水新加坡09纸货11.6美元/吨，新加坡高硫380裂解为-8.57美元/桶。

策略推荐

• 月差：观望。
• 裂解或高低硫：择机做空FU11裂解，择机做空LU裂解。
• 单边：观望。