南华期货原油燃料油周报：供给端支撑，油价震荡上行

南华期货原油燃料油周报 ————供给端支撑，油价震荡上行 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年6月23日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •加拿大和欧洲央行降息，但美联储态度依然偏鹰。供给端，6月份OPEC+减产达成，为2025年底之前的原油产量做好统筹规划，整体略低于市场预期，未来7-9月份产量依然偏紧，从10月份开始将逐步恢复产量，在其它国家产量方面美国、加拿大、巴西、圭亚那等地尚看不出有效增量，短期供应紧张的格局依然延续；需求端，美国炼厂开工率回落 ，中国炼厂开工率低迷，原油需求疲软，汽油裂解依然低迷，柴油裂解有小幅修复，但需求依然偏弱；库存端，美国原油库存下降，但中国库存上升,欧洲原油库存小幅回升。因供应紧张，看涨三季度油价的观点不变，但短期价格回升较快，且需求端始终处于偏弱状态，短期价格回调的风险较大，注意短期风险防范，建议回调后做多。 驱动端： •宏观：加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，符合市场预期，成为七国集团（G7）中第一个启动宽松周期的央行。加拿大央行行长麦克勒姆表示，有持续证据表明核心通胀正在缓解，如果通胀继续放缓，有理由期待进一步降息；欧洲央行宣布降息25个基点，将欧元区的三大关键利率————存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别下调至3.75%、4.25%和4.5%。这是欧洲央行自2019年以来的首次降息。但美联储整体依然偏鹰，美国5月CPI较上年同期上涨3.3%，环比持平，表明价格压力有所缓解。核心CPI同比上涨3.4%，低于3.5%的预期。与此同时，美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心 •炼化利润：中国炼化利润低迷，主营和地方炼厂开工率低位盘整，进料需求低迷，新加坡市场加氢精制和简单加工利润下降，催化裂化和加氢裂化利润下降；美国开工率回落至93.5%，但炼化利润整体回落；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润小幅回落 原油市场逻辑总结 •供给端：6月2日，OPEC+会议结束，OPEC+达成减产协议，并已经制定了一项协议的大纲，从大纲内容可以分为以下几点，一是，目前为止官方声明是延长了减产200万桶/天到2025年底；二是，将2023年4月达成的166万桶/天的自主减产7-9月份维持不变，但从10月份开始逐步回归市场；三是，在减产基准方面，将2025年阿联酋减产基准从321.9万桶/天提升至351.9万桶/天提高了30万桶/天；将尼日利亚减产基准从138万桶/天提升至150万桶/天，提升12万桶/天。四是，在补偿性减产方面，因今年上半年伊拉克和哈萨克斯坦未达到减产目标，根据本次大纲，7-9月份进行补偿性减产，其中伊拉克较上半年目标产量减产21万桶/天，哈萨克斯坦超额减产7.8万桶/天。俄罗斯按照计划从7月份开始达到和沙特产量同等水平。同5月份的产量相比，7-9月份伊拉克产量减少26万桶/天，哈萨克斯坦减少15.2万桶/天，俄罗斯产量减少24.7万桶/天。整体来看，7-9月份协议大纲规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短期油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。 •需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油旺季需求尚未证实，美国汽油消费低于预期，汽油裂解低迷，柴油裂解低位盘整小幅修复，美国炼厂开工率回落，亚洲开工率始终低迷，全球炼化利润在被不断压缩。 •库存端：EIA报告：6月14日当周，EIA商业原油库存-254.7万桶，EIA战略库存+38.6万桶，炼油厂开工率-1.5%至93.5% ，产量维持1320万桶/天不变，精炼油库存-172.6万桶，汽油库存-228万桶。估值端 •EFS价格判断：7月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.4美元，西北欧库存小幅回升，轻质和中质原油供应结构性 失衡的问题再次出现，EFS价格小幅回升至1.6美元/桶附近，短期EFS走强的驱动减弱，不建议继续追涨 •SC原油价格判断：中中国原油库存上升，炼厂开工率低迷，OSP价格下调，以及国内炼化利润维持低位，对SC均有一定压制，短期SC上涨动力减缓，EFS有走强驱动减弱，估值已经到位，可关注下SC反弹行情 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：5月份全球主要出口地区供应量整体缩量,但6月份供应量上升。库存端新加坡小幅累库、舟山、ARA库存下降。汽油裂解低迷，但柴油裂解回升，缓解了低硫裂解上方估值压力，但低硫整体上方空间不大，不建议追涨 •驱动端：供给端：5月份，俄罗斯出口+2.8万吨，中东出口整体-14万吨，马来西亚-23万吨，印尼-0.4万吨，阿尔及利亚-5.7万吨，巴西-28万吨，供应端有所减少；但进入6月份以后，阿尔及利亚、中东、马来西亚的出口整体恢复，供给端基本上恢复到4月份水平；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。中国出口配额增加，进口需求减弱；库存端，新加坡库存+364.4万桶，ARA库存-1.5万吨；舟山-3万 吨； •估值端：LU09升水新加坡08纸货4美元/吨，新加坡低硫近月裂解9.4美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：5月份当前以沙特为首的中东地区发电需求是提振高硫燃料油的主要因素，进入6月份，沙特和阿联酋从出口转进口，发电旺季需求未能持续，同时进料加工需求也开始减弱，新加坡浮仓库存高位盘整，基本面整体转弱，择机空配高硫 •驱动端：供给端，5月份，俄罗斯出口+73万吨，拉美+12万吨，中东-41万吨，墨西哥-25万吨，5月份高硫供应整体缩量，进入6月份中东出口量明显增量，供应紧张有所缓解；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，需求提振有限；在进料加工方面，5月份美国高硫进口-9.4万吨，中国-25万吨，印度-30万吨，进入6月份进料加工需求有所减弱延续,；在发电需求方面，5月份，沙特进口+91万吨，阿联酋+32万吨，发电需求旺盛，进入6月份发电进口需求环比减弱，整体需求对高硫的支撑不足；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存小幅回升。 •估值端：FU09升水新加坡09纸货9美元/吨，新加坡高硫380裂解为-5.7美元/桶 策略推荐 •月差： 观望 •裂解或者高低硫： 择机做多SC空FU，择机多LU空FU •单边： LU和SC短期回调择机做多 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-06-21 2024-06-20 2024-06-14 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 85.24 85.71 82.62 -0.47 2.62 WTI原油M+2 79.96 81.29 78.05 -1.33 1.91 SC原油M+2 614.3 618 602.7 -3.7 11.6 迪拜原油M+2 83.27 83.77 81.37 -0.5 1.9 阿曼原油M+2 84.39 85.11 82.38 -0.72 2.01 穆尔班原油M+2 84.61 85.09 82.36 -0.48 2.25 EFS价差M+2 1.89 1.94 1.28 -0.05 0.61 布伦特月差（M+2-M+3） 0.91 0.85 0.45 0.06 0.46 阿曼月差（M+2-M-3） 0.91 0.85 0.4501 0.06 0.4599 迪拜月差（M+1-M+2） 0.7301 0.7301 0.5501 0 0.18 SC月差（M+1-M+2） 2.6001 2.7001 3.8 -0.1 -1.1999 SC-迪拜（M+2） 1.0008 1.5015 1.5374 -0.5007 -0.5366 SC-阿曼（M+2） -0.1192 0.3814 0.4473 -0.5006 -0.5665 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 5 美元/桶 125 100 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 5 2.5 100 50 2.575 0 50 –2.5 25 0 –2.5 –5 23/04 23/08 23/12 24/04 23/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 100 75 50 25 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 2.5 0 –2.5 原油月差原油2 元/桶 600 400 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 元/桶 40 20 0 –20 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性–阿曼（2）季节性 美元/桶 20202021202220232024 美元/桶 20202021202220232024 10 10 00 –10 –10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性–迪拜（2） 美元/桶 10 2021202220232024 美元/桶 20 20202021202220232024 0 10 –100 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 5 0 –5 沙特中原油 15/1217/1219/1221/1223/12 美元/桶 15 10 5 0 –5 月差价差2 23/0423/0823/1224/04 美元/桶 2.5 0 –2.5 来源:彭博,南华研究 美元/桶 4 2 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 20202021202220232024 美元/桶 15 10 5 0 –5 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 伊拉克原油 桶/天 30000 4000 3000 25000 20000 2000 1000 15/12 17/12 19/12 21/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 阿原油 11000 3500 10000 3000 9000 8000 15/1217/1219/1221/1223/12 2500 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3000 2750 2500 2250 2000 特原油 桶/天 2250 2000 1750 1500 1250 尼日利原油 桶/天 1400 1200 1000 800 阿原油 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 加原油 桶/天 220 来源:彭博,南华研究 几原油 桶/天