南华期货原油燃料油周报：美国非农不及预期，引发市场对美国经济衰退的恐慌，拖累油价下行

南华期货原油燃料油周报 ————美国非农不及预期，引发市场对美国经济衰退的恐慌， 拖累油价下行 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年8月4日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美国非农数据不及预期，引发市场对经济衰退的担忧。供给端，6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少，全球整体供应有小幅回升，7月份出口来看，OPEC+依然在缩量；需求端，美国炼厂开工率小幅回落，中国炼厂开工率小幅回升，汽柴油裂解阶段性反弹，需求端略有改善，但整体疲软延续；库存端，美国原油库存下降，中国和亚洲库存下降,欧洲原油库存回升。因供应紧张延续，但短期需求端仍处于偏弱状态，短期油价受宏观悲观情绪主导，技术上下跌尚未结束，建议观望。 驱动端： •宏观：FOMC声明：一致同意连续第八次维持利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。重申在对通胀有更大信心之前不会降息。通胀在一定程度上居高不下，但已经取得了进一步进展，高度关注双重使命双方面临的风险。鲍威尔表示，正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。降息50个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动。无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心 。通胀回落范围扩大、长期通胀预期似乎被牢牢锚定。通胀上行风险已减弱。不过7月季调后非农就业人口录得11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，低于预期的17.5万人，前值由20.6万人修正为17.9万人。5月份非农新增就业人数从21.8万人修正至21.6万人，5月、6月新增就业人数合计较修正前低2.9万人。美国7月失业率录得4.3%，高于预期和前值的4.10%。美国非农数据不及预计引发市场对美国经济衰退的担忧。 •炼化利润：中国炼化利润在原油回落过程中修复，主营和地方炼厂开工率小幅回升，进料需求增加，本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续回落；美国炼化利润整体回落，开工率下滑；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润回升，焦化利润回升较多 原油市场逻辑总结 •供给端：6月份全球原油产量环比增长40万桶/天，其中OPEC+产量整体小幅下跌20万桶/天，增产端主要来自于加拿大 、巴西、挪威等上游开工率的提升，后期供应弹性并不大，进入7月份出口端OPEC+出口小幅缩减，美国小幅增加，南美小幅减少，整体出口稳定。7月份，沙特出口环比+40万桶/天，俄罗斯出口-63万桶/天，OPEC+整体整体出口环比上月-56万桶/天，其中中质原油-119万桶/天，轻质原油+137万桶/天，轻中原油供应失衡。7月份美国原油出口+8.8万桶/天，出口至欧洲+46万桶/天，出口至亚洲-41万桶/天。7月份，南美市场原油出口59万桶/天至331万桶。 •需求端：短期来看，不论是亚洲市场，还是欧美市场整体炼化利润在不断压缩过程中出现阶段性反弹，国内因原油下跌炼化利润有小幅修复，整体仍处于弱势，今年全球汽油旺季需求预期基本证伪，亚洲炼化需求整体反弹有限，需求仍然疲软。 •库存端：EIA报告：07月26日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存-343.6万桶，战略原油库存+68.5万桶，炼油厂开工率90.1%，汽油库存-366.5万桶。精炼油库存+153.4万桶 估值端 •EFS价格判断：8月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.7美元，西北欧库存回升，亚洲库存回落，轻质和中质原油 供应结构性失衡的问题再次出现，EFS价格已经处于高位，EFS走弱的风险增大 •SC原油价格判断：中东出口至亚洲的OSP价格下调，短期国内炼厂开工率小幅回升，再加上进口缩减，库存回落，国 内炼化利润在原油下跌过程中被动回升，有利于推动短期SC价格走强 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减量在70万吨左右，需求端整体提振有限，货源依旧充足。库存端新加坡、舟山库存小幅下降。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，前期多配LU头寸可暂时止盈离场。 •驱动端：供给端：7月份，中东地区，伊朗出口稳定，但伊拉克高硫出口+68万吨，导致中东地区高硫出口量+21万吨 ，在东欧市场，俄罗斯出口-23万吨，土耳其出口-25万吨，东欧地区高硫净出口量-48万吨，拉美地区环比+4.5万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-22万吨，有小幅缩减。需求端，低硫加注利润稳定，需求端一般，低硫市场份额逐渐缩减，船运市场持续提振空间有限。今年国内需求低于往年水平，中国出口配额增加，国内货源依然充足。库存端，新加坡库存-30万桶，ARA库存-3万吨；舟山-8万吨； •估值端：LU09升水新加坡09纸货+24美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.5美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口增加，货源整体充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 •驱动端：供给端，7月份，中东地区，伊朗出口稳定，但伊拉克高硫出口+68万吨，导致中东地区高硫出口量+21万吨 ，在东欧市场，俄罗斯出口-23万吨，土耳其出口-25万吨，东欧地区高硫净出口量-48万吨，拉美地区环比+4.5万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-22万吨，有小幅缩减；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口增加，货源充足；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-76万吨，中国+43万吨，印度+17万吨，进料加工需求环比小幅缩减。在发电需求方面，7月份，沙特进口-75万吨，阿联酋进口+97万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位 •估值端：FU09升水新加坡09纸货-1.1美元/吨，新加坡高硫380裂解为-6.87美元/桶 策略推荐 •月差： 择机多FU09空FU11继续持有， •裂解或者高低硫： 择机做空FU11裂解 •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-08-02 2024-08-01 2024-07-26 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 76.81 79.52 81.13 -2.71 -4.32 WTI原油M+2 72.59 75.4 76 -2.81 -3.41 SC原油M+2 552.8 581.6 581.3 -28.8 -28.5 迪拜原油M+2 75.55 78.21 78.31 -2.66 -2.76 阿曼原油M+2 76.44 78.79 80.37 -2.35 -3.93 穆尔班原油M+2 75.69 78.8 80.02 -3.11 -4.33 EFS价差M+2 1.94 1.83 2.2 0.11 -0.26 布伦特月差（M+2-M+3） 0.54 0.57 0.89 -0.03 -0.35 阿曼月差（M+2-M-3） 0.53 0.57 0.89 -0.04 -0.36 迪拜月差（M+1-M+2） 0.57 0.6 0.08 -0.03 0.49 SC月差（M+1-M+2） 2.8 4.6 4.2 -1.8 -1.4 SC-迪拜（M+2） 来源:彭博,同花顺,南华研究 1.6147 5.6462 0.9726 -4.0315 0.6421 SC-阿曼（M+2） 0.7247 4.7562 -1.2374 -4.0315 1.9621 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油右 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差右阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差右迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 原油月差右原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 23/04 23/08 23/12 24/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季节性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差右价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 15/1217/1219/1221/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 拉原油 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 阿原油 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 威特原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 日利原油 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 阿原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 228 216 204 192 180 168 加原油 来源:彭博,南华研究 内原油 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭博,南华研究 桶/天 375 350 325 300 275 250 原油 16/1217/1