原油燃料油：市场对需求端的担忧再起，油价震荡走弱

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 ————市场对需求端担忧再起，油价震荡走弱 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年8月18日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •近期基本面变化不大，7月份OPEC原油产量小幅回升，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率小幅回升，中国开工率有小幅恢复，国内汽油裂解被动修复，国际汽柴油裂解持续下滑，整体需求依然偏弱；库存端，美国原油库存意外累库，中国库存下降,欧洲原油库存下降。当下中东局势不定，美国CPI回落，市场对降息预期降温，宏观担忧出现缓和，IEA和OPEC月报双双偏空，市场焦点重回需求端，短期油价震荡调整。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 •宏观：FOMC声明：一致同意连续第八次维持利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。重申在对通胀有更大信心之前不会降息。通胀在一定程度上居高不下，但已经取得了进一步进展，高度关注双重使命双方面临的风险。鲍威尔表示，正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。降息50个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动。无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心 。美国7月未季调CPI环比-0.1%至2.9%，7月份欧元区+0.1%为2.6%，7月中国+0.3%至0.5%；7月份美国新增就业人口11.4万人，失业率上涨0.2%至4.3%。2024年7月美国PMI指数-1.7%至46.8%，欧元区制造业PMI持平至45.8%，中国制造业PMI指数-0.1%至49.4%。全球衰退的潜在风险仍在，当下市场对宏观衰退的担忧有所缓和，9月份降息预期增强，市场开始押注9月份降息25BP还是50BP，宏观情绪有所起色。 南华期货 南华期货 南华期货 •炼化利润：中国炼化利润在原油回落过程中修复，主营开工率下滑和地方炼厂开工率小幅回升，进料需求疲软，本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续回落；美国炼化利润整体回落，开工率暂稳；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润回落 南华期货 南华期货 南华期货 原油市场逻辑总结 •供给端：8月份OPEC+整体产量-6万桶/天至3892万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2.5万桶/天，尼日利亚+2万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-7万桶/天，伊朗产量稳定，委内瑞拉+3万桶/天 。其中伊拉克减产依然不到位。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-10万桶至906万桶/天，哈萨克斯坦-3万桶/天，其它地区产量相对稳定。在其它国家中，巴西增产13万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。8月份全球原油产量整体稳定 ，供给端变化不大。 •需求端：短期来看，亚洲和欧美炼化利润下滑，中国炼化利润被动修复，美国炼厂开工率持续小幅回升，欧洲也有所下降，全球进料需求偏弱，需求仍然疲软。 南华期货 南华期货 南华期货 •库存端：EIA报告：08月09日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1330.0万桶/日。商业原油库存+137.5万桶，战略 原油库存+69.4万桶，炼油厂开工率+1%至91.5%，汽油库存-289.4万桶，精炼油库存-1673万桶。估值端 •EFS价格判断：9月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调0.2美元，西北欧库存下降，亚洲库存下降，轻质和中质原油 供应结构性失衡的问题略有缓和，EFS价格高位震荡 •SC原油价格判断：中国原油库存回落，地方炼厂开工率小幅回升，OSP价格回升，国内炼化利润在原油下跌过程中被动修复，EFS难有继续走强的驱动，对SC均有一定提振，短期主要是受国内原油备货不足的拖累，但依然可关注下SC多配机会 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：7月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减，需求端整体有小幅提振，货源略微收紧。库存端新加坡、舟山库存去库。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，看空LU裂解 南华期货 南华期货 南华期货 •驱动端：供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+10万吨，中东地区溢出+2万吨；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-5万吨，供应端整体小幅缩量。进入8月份，中东溢出增加，但南美和西北非出口依然低迷，供应紧张格局延续。需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧；库存端，新加坡库存 -158万桶；舟山-1万吨； •估值端：LU10升水新加坡09纸货+26美元/吨，新加坡低硫近月裂解11.2美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体收紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面 ，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面整体处于强势；进入8月份以后，虽然供给端延续紧张，但发电需求有快速下跌的趋势，中、美、印度进口需求明显不足，8月份可能是高硫由盛转衰的转折点，建议提前布局空配FU11的策略。 •驱动端：供给端，7月份，中东地区，伊朗出口+56，伊拉克高硫出口+46万吨，但中东地区高硫出口量-9万吨，主要是因为阿联酋进口大增。在东欧市场，俄罗斯出口-27万吨，土耳其出口-15万吨，东欧地区高硫净出口量-42万吨，拉美地区环比-10万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-60万吨，供应依然缩减；进入8月份，伊拉克和伊朗出口有明显缩量，拉美出口继续萎靡，出口端依然紧张。需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份中国和印度的整体进料需求旺盛，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。进入8月份，中东发电进口需求环比收缩，中、美、印度进口量整体缩量，8月份很可能是高硫由盛转衰的转折点。库存端，新加坡浮仓高位回落。 南华期货 南华期货 南华期货 •估值端：FU09升水新加坡09纸货11.6美元/吨，新加坡高硫380裂解为-8.57美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 策略推荐 •月差： 观望， •裂解或者高低硫： 择机做空FU11裂解，择机做空LU裂解 南华期货 南华期货 南华期货 •单边： 观望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-08-14 2024-08-13 2024-08-07 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 81 80.69 78.33 0.31 2.67 WTI原油M+2 77.15 76.8 74.17 0.35 2.98 SC原油M+2 570.6 574.4 544.3 -3.8 26.3 迪拜原油M+2 78.4 78.28 76.25 0.12 2.15 阿曼原油M+2 78.87 80.63 75.03 -1.76 3.84 穆尔班原油M+2 79.63 79.35 77.05 0.28 2.58 EFS价差M+2 2.61 2.76 2.24 -0.15 0.37 布伦特月差（M+2-M+3） 0.8 0.76 0.34 0.04 0.46 阿曼月差（M+2-M-3） 0.76 0.16 0.53 0.6 0.23 迪拜月差（M+1-M+2） 0.73 0.73 0.47 0 0.26 SC月差（M+1-M+2） 2.6 1.4 3.9 1.2 -1.3 SC-迪拜（M+2） 来源:同花顺,彭博,南华研究 1.5529 1.9468 2.5378 -0.3939 -0.9849 SC-阿曼（M+2） 1.0829 1.3568 2.8078 -0.2739 -1.7249 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 南华期货 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 南华期货 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 南华期货 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 南华期货 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 南华期货 360 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 南华期货 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 南华期货 南华期货 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 南华期货 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 南华期货 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 南华期货 南华期货 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 南华期货 价差2季性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 南华期货 南华期货 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 南华期货 南华期货 15/1217/1219/1221/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 伊拉克原油 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 阿原油 11000 10000 9000 8000 7000 南华期货 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 科威特原油 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2