南华期货原油燃料油周报：市场对美国陷入经济衰退的担忧减弱，油价反弹

南华期货原油燃料油周报 ————市场对美国陷入经济衰退的担忧减弱，油价反弹 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年8月10日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •美国非农数据不及预期，引发市场对经济衰退的担忧。供给端，6月份OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出上周美国非农就业数据不及预期，引发市场对美国经济陷入恐慌的担忧，全球股市大跌，拖累原油等资产价格下行，本周周初请失业金人数降幅超预期，缓解了人们对美国经济即将陷入衰退的担忧，国际油价止跌反弹供给端。近期基本面变化不大，7月份OPEC原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；需求端，美国炼厂开工率小幅回升，中国主营开工率有小幅恢复，国内汽油裂解止跌回升，国际汽柴油裂解持续下滑，整体需求依然偏弱；库存端，美国原油库存下降，中国库存下降,欧洲原油库存下降。当下中东局势升级，市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，油价短期驱动向上。 驱动端： •宏观：FOMC声明：一致同意连续第八次维持利率在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。重申在对通胀有更大信心之前不会降息。通胀在一定程度上居高不下，但已经取得了进一步进展，高度关注双重使命双方面临的风险。鲍威尔表示，正逐渐接近可以降息的时机，但尚未达到那个点。若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快9月就会降息。在本次会议上确实进行了关于降息的深入讨论。降息50个基点目前不在考虑范围。可以想象出现零次降息到多次降息的不同情景。将根据经济情况维持利率不变或提早行动。无需将注意力完全集中在通胀上。对实现2%的目标充满信心 。通胀回落范围扩大、长期通胀预期似乎被牢牢锚定。通胀上行风险已减弱。不过7月季调后非农就业人口录得11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，低于预期的17.5万人，前值由20.6万人修正为17.9万人。5月份非农新增就业人数从21.8万人修正至21.6万人，5月、6月新增就业人数合计较修正前低2.9万人。美国7月失业率录得4.3%，高于预期和前值的4.10%。美国非农数据不及预计引发市场对美国经济衰退的担忧。本周周初请失业金人数降幅超预期，缓解了人们对美国经济即将陷入衰退的担忧，国际油价止跌反弹 •炼化利润：中国炼化利润在原油回落过程中修复，主营开工率下滑和地方炼厂开工率小幅回升，进料需求疲软，本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续回落；美国炼化利润整体回落，开工率暂稳；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润回落 原油市场逻辑总结 •供给端：7月份OPEC整体产量-6万桶/天至3349万桶/天，其中沙特+1万桶至900万桶/天，科威特+1万桶/天，伊拉克+3万桶/天，赤道几内亚+1万桶/天，刚果-1万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-1万桶/天，伊朗-5万桶/天，委内瑞拉-6万桶/天。7月份OPEC成员国产量整体小幅缩量，伊拉克减产依然未执行到位。进入7月份，沙特出口环比+50万桶/天 ，俄罗斯出口-29万桶/天，OPEC+整体整体出口环比上月-10万桶/天，其中中质原油-22万桶/天，轻质原油+63万桶/天 ，轻中原油供应失衡。 •需求端：短期来看，亚洲和欧美炼化利润下滑，中国炼化利润被动修复，美国炼厂开工率持续小幅回升，欧洲也有所下降，全球进料需求偏弱，需求仍然疲软。 •库存端：EIA报告：08月02日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1340.0万桶/日。商业原油库存-372.8万桶，战略原油库存+73.6万桶，炼油厂开工率+0.4%至90.5%，汽油库存+134万桶，取暖油库存+41万桶，精炼油库存+5.6万桶。本周中国原油库存-280万桶，印度-117万桶，日韩-34万桶，东南亚-197万桶，西北欧原油库存-157万桶。 估值端 •EFS价格判断：9月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调0.2美元，西北欧库存下降，亚洲库存下降，轻质和中质原油 供应结构性失衡的问题略有缓和，EFS价格高位震荡 •SC原油价格判断：中国原油库存回落，地方炼厂开工率小幅回升，OSP价格回升，国内炼化利润在原油下跌过程中被动修复，EFS难有继续走强的驱动，对SC均有一定提振，短期主要是受国内原油备货不足的拖累，但依然可关注下SC多配机会 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：77月份巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，导致全球低硫出口缩减，需求端整体有小幅提振，货源略微收紧。库存端新加坡、舟山库存回升。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已经超额溢价，且内生驱动不足，LU内外仍有较大的回撤空间 •驱动端：供给端：7月份中东地区，科威特出口+15万吨，但阿联酋进口+8万吨，中东地区溢出+2万吨；非洲地区，阿尔及利亚和尼日利亚环比大幅缩减，非洲低硫净出口整体-4.3万吨，在美洲市场巴西-23万吨。供应端整体小幅缩量；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧。库存端，新加坡库存+17万桶，ARA库存-3万吨；舟山+18万吨； •估值端：LU10升水新加坡09纸货+22美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.8美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：7月份全球高硫出口供应有小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口变化不大，货源整体收紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，整体看高硫燃料油依然较强，由于发电旺季备货预期接近尾声，关注最后一批中东发电补货节奏 •驱动端：供给端，7月份，中东地区，伊朗出口+31，但伊拉克高硫出口+36万吨，但中东地区高硫出口量-30万吨，主要是因为阿联酋进口大增。在东欧市场，俄罗斯出口-37万吨，土耳其出口-3.5万吨，东欧地区高硫净出口量-40.5万吨 ，拉美地区环比-0.7万吨，整体来看，7月份高硫燃料油供给量环比-72万吨，供应依然缩减；需求端，在船加注市场 ，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位回落；在进料加工方面，7月份美国高硫进口-54万吨，中国+35万吨，印度+24万吨，进料加工需求环比小幅增量。在发电需求方面，7月份，沙特进口-28万吨，阿联酋进口+94万吨，发电进口旺盛仍在延续。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落 •估值端：FU09升水新加坡09纸货10.5美元/吨，新加坡高硫380裂解为-7.2美元/桶 策略推荐 •月差： 择机多FU09空FU11继续持有， •裂解或者高低硫： 择机做空FU11裂解 •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-08-09 2024-08-08 2024-08-02 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 79.66 79.16 76.81 0.5 2.85 WTI原油M+2 75.62 75.04 72.59 0.58 3.03 SC原油M+2 563.1 558.5 553.7 4.6 9.4 迪拜原油M+2 77.52 76.86 75.55 0.66 1.97 阿曼原油M+2 78.18 77.91 76.44 0.27 1.74 穆尔班原油M+2 78.42 78.03 75.69 0.39 2.73 EFS价差M+2 2.17 2.08 1.94 0.09 0.23 布伦特月差（M+2-M+3） 0.76 0.68 -0.12 0.08 0.88 阿曼月差（M+2-M-3） 0.46 0.68 -0.12 -0.22 0.58 迪拜月差（M+1-M+2） 0.61 0.63 -2.47 -0.02 3.08 SC月差（M+1-M+2） 0.7 0.8 3.2 -0.1 -2.5 SC-迪拜（M+2） 来源:彭博,同花顺,南华研究 0.9149 0.2742 2.1957 0.6407 -1.2808 SC-阿曼（M+2） 0.2549 -0.3858 1.6157 0.6407 -1.3608 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 23/04 23/08 23/12 24/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季节性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）季节性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季节性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2季节性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 15/1217/1219/1221/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 伊拉克原油 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 阿原油 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 科威特原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 日利原油 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 阿原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 228 216 204