南华期货原油燃料油周报：市场对美国陷入经济衰退的担忧减弱，油价反弹

核心观点

• 美国非农数据不及预期引发市场对经济衰退的担忧，但随后初请失业金人数降幅超预期缓解了担忧，国际油价止跌反弹。
• 中东局势升级和市场对降息的预期增长，推动油价短期驱动向上。
• OPEC+原油产量小幅收缩，OPEC+出口减少；美国炼厂开工率小幅回升，中国主营开工率有小幅恢复，需求整体偏弱；美国和中国原油库存下降，欧洲原油库存下降。

驱动端

• 宏观：FOMC声明维持利率不变，但鲍威尔表示可能最快9月降息，通胀回落范围扩大，通胀上行风险减弱。7月非农就业人口增幅低于预期，失业率高于预期。
• 炼化利润：中国炼化利润被动修复，新加坡、美国和欧洲炼化利润整体回落。
• 供给端：7月OPEC整体产量-6万桶/天至3349万桶/天，沙特+1万桶/天，科威特+1万桶/天，伊拉克+3万桶/天；OPEC+整体出口环比-10万桶/天，轻中原油供应失衡。
• 需求端：亚洲和欧美炼化利润下滑，美国炼厂开工率持续小幅回升，全球进料需求偏弱。
• 库存端：EIA报告显示美国原油库存下降，炼油厂开工率上升；中国、印度、日韩、西北欧原油库存下降。

估值端

• EFS价格判断：9月沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调0.2美元，西北欧和亚洲库存下降，轻质和中质原油供应结构性失衡问题略有缓和，EFS价格高位震荡。
• SC原油价格判断：中国原油库存回落，地方炼厂开工率小幅回升，OSP价格回升，国内炼化利润被动修复，EFS难有继续走强的驱动，短期受国内原油备货不足拖累，但可关注下SC多配机会。

燃料油市场逻辑总结

• 低硫燃料油：7月巴西和阿尔及利亚、尼日利亚供应缩减，全球低硫出口缩减，需求端小幅提振，货源略微收紧。库存端新加坡、舟山库存回升。汽油和柴油裂解低迷，低硫裂解上方估值压力较大，国内LU已超额溢价，内生驱动不足，LU内外仍有较大回撤空间。
  • 驱动端：供给端整体小幅缩量；需求端低硫加注利润小幅回升，但船运市场提振空间有限；库存端新加坡库存上升，ARA库存下降，舟山库存上升。
  • 估值端：LU10升水新加坡09纸货+22美元/吨，新加坡低硫近月裂解10.8美元/桶。
• 高硫燃料油：7月全球高硫出口供应小幅缩量，主要源于俄罗斯出口缩减。东南亚进口变化不大，货源整体收紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落。
  • 驱动端：供给端7月整体供应环比-72万吨，供应缩减；需求端船加注市场货源收缩，浮仓库存高位回落；进料加工需求环比小幅增量；发电需求旺盛仍在延续。库存端新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。
  • 估值端：FU09升水新加坡09纸货10.5美元/吨，新加坡高硫380裂解为-7.2美元/桶。

策略推荐

• 月差：择机多FU09空FU11继续持有。
• 裂解或者高低硫：择机做空FU11裂解。
• 单边：观望。