原油燃料油：OPEC+推迟减产难抵市场对需求端的担忧油价破位下跌

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 ————OPEC+推迟减产难抵市场对需求端的担忧油价破位下跌 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月7日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 原油市场逻辑总结 核心观点： •9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，OPEC+延长减产至11月份，在需求端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱 ，库存端本周全球库存下降，当下市场对降息预期增长，市场对经济衰退的担忧明显增大，市场交易重心在短期供应 是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价较为疲软 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 •宏观：美国7月未季调CPI环比-0.1%至2.9%，7月中国+0.3%至0.5%；8月份美国新增就业人口28万人至142万人，失业率下跌0.1%至4.2%；2024年8月美国PMI指数+0.4%至47.2%，8月份中国制造业PMI指数-0.3%至49.1%；全球衰退的潜在风险仍在，PMI指数下跌，美国非农数据略微好转，市场情绪悲观，9月份降息预期增强，交易员上调美联储宽松政策的押注，利率期货抹去了早些时候的涨幅，交易员现在押注美联储将在9月份坚持降息25个基点，11月份降息幅度更大。此前，美联储理事沃勒称，政策利率的一系列下调可能是合适的，将支持“提前”降息。 •炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油在本轮下跌过程中跟跌，利润仍有小幅修复，地炼和主营开工率小幅回升，主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续下跌；美国开工率维持93.3%，但炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润本周稳定，但整体处于低位；加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润小幅回升 原油市场逻辑总结 •供给端：OPEC+推迟减产，此前在2023年4月和11月宣布额外自愿减产的欧佩克+国家，包括沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据附表从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。超产国家还重申了其承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。8月份OPEC+整体产量-6万桶/天至3892万桶/天 南华期货 南华期货 南华期货 ，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2.5万桶/天，尼日利亚+2万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-7万桶/天，伊朗产量稳定，委内瑞拉+3万桶/天。其中伊拉克减产依然不到位。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-10万桶至906万桶/天，哈萨克斯坦-3万桶/天，其它地区产量相对稳定。在其它国家中，巴西增产13万桶/天 ，圭亚那产量修复到正常水平。8月份全球原油产量整体稳定，供给端变化不大。 •需求端：短期来看，国际汽油，8月份中东汽油出口增加，导致汽油整体依旧宽裕，当前消费旺季即将结束，旺季不旺是当下的特点，需求端汽油消费提振并不明显，海外贸易商持续抛售汽油，导致汽油裂解被进一步压缩，汽油裂解不具备走强基础；国际柴油：柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端提振有限，估值偏低，国际柴油短期依然低迷 ；国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存回升，市场主动去库存的动力增大，原油下跌带来的被动利润修复难以为继，短期依然偏空；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有所回升，但仍处于低位，终端需求疲软，自身基本面改善有限，未来难以需求增长预期，原油下跌被动修复的利润难以为继，柴油开始松动，跟随原油下跌。 •库存端：EIA报告：美国至8月30日当周EIA原油库存-687.3万桶，美国战略原油库存+176.4万桶，炼油厂开工率维持 93.3%不变，产量维持1330万桶/天不变，汽油库存+84.8万桶，精炼油库存-37.1万桶估值端 •EFS价格判断：10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.8美元，西北欧库存上升，亚洲库存下降，轻质和中质原 油供应结构性失衡的问题略有缓和，亚洲进口中东的原油增加，EFS价格高位回落 •SC原油价格判断：中国主营和地炼炼厂开工率持续低迷，进料需求依旧低迷，10月OSP价格下调，原油下跌过程中炼 南华期货 南华期货 南华期货 厂被动修复的利润难以兑现，EFS走弱，对SC均有一定提振，短期SC方向不明，建议观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：8月份整体供应充足，但供需结构失衡，东亚和美国进口需求增加，导致新加坡进口不足，新加坡市场偏紧，需求端提振有限，但现货偏紧导致加注利润回升，库存端上周新加坡和舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到26美金以上，LU溢价明显，上方空间有限，等待驱动机会择机空配低硫 •驱动端：供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+18万吨，中东地区溢出-7.5万吨；非洲地区 ，阿尔及利亚+9万吨，尼日利亚+16.5万吨，非洲低硫净出口整体+18.5万吨，巴西出口+1.8万吨，俄罗斯出口-6.8万吨 南华期货 南华期货 南华期货 ，欧洲低硫净出+45万吨，供应端整体小幅增长59万吨；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国、美国和日韩进口增加，导致了新加坡市场出现偏紧；库存端，新加坡库存+60.9万桶；舟山+2.5万吨 •估值端：LU11升水新加坡11纸货+29美元/吨，新加坡低硫近月裂解13美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：8月份全球高硫出口供应增长，货源整体开始充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体走弱，新加坡和马来西亚浮仓库存回落，基本面整体转弱，估值上看10月CRC在-11.5美金附近，整体中规中矩，可以择机空配高硫 •驱动端：供给端：8月份，伊朗出口-3.8万吨，伊拉克-0.8万吨，科威特+44万吨，中东地区净出口量-26万吨；在东欧 地区，俄罗斯出口+103万吨，土耳其+2.5万吨，东欧溢出量整体+106万吨；拉美地区墨西哥-4万吨，委内瑞拉-12万吨 ，整体溢出量为+18万吨，8月份供应端净出口量整体+81万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，发电需求好于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下跌后回升。 南华期货 南华期货 南华期货 •估值端：FU11升水新加坡11纸货5美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-11.5美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华观点 •月差： 观望， •裂解或者高低硫： LU高估值弱驱动，高裂解难以为继 FU基本面逐步减弱，消费逐步进入淡季 南华期货 南华期货 南华期货 •单边： 观望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-09-06 2024-09-05 2024-08-30 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 70.77 72.69 78.8 -1.92 -8.03 WTI原油M+2 66.65 68.5 74.67 -1.85 -8.02 SC原油M+2 501.6 518.3 540.8 -16.7 -39.2 迪拜原油M+2 69.49 71.08 75.06 -1.59 -5.57 阿曼原油M+2 71.37 72.92 78.21 -1.55 -6.84 穆尔班原油M+2 71.26 72.99 78.86 -1.73 -7.6 EFS价差M+2 1.41 1.8 3.76 -0.39 -2.35 布伦特月差（M+2-M+3） 0.34 0.36 1.07 -0.02 -0.73 阿曼月差（M+2-M-3） 1.12 0.36 -0.53 0.76 1.65 迪拜月差（M+1-M+2） 0.48 0.56 1.11 -0.08 -0.63 SC月差（M+1-M+2） 2.8 3.5 3.7 -0.7 -0.9 SC-迪拜（M+2） 来源:彭博,同花顺,南华研究 1.2326 3.5872 0.8661 -2.3546 0.3665 SC-阿曼（M+2） -0.6474 1.7072 0.2461 -2.3546 -0.8935 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 南华期货 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 南华期货 0 –2.5 –5 24/08 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 南华期货 –2.5 –523/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 南华期货 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 南华期货 –2 –4 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 南华期货 240 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 南华期货 南华期货 0 –6 –阿曼（2）季性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 南华期货 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）季性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 南华期货 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 南华期货 南华期货 –8 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 南华期货 –4 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 巴拉中原油 23/0423/0823/1224/0424/08 来源:彭博,南华研究 价差2季性 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 –1.5 南华期货 南华期货 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 美元/桶 20 15 10 5 0 –5 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/3