均价略承压，盈利能力小幅下滑

华旺科技（605377.SH） 均价略承压，盈利能力小幅下滑 公司发布2024年半年报：24H1实现收入19.47亿元（同比+4.6%）， 归母净利润3.02亿元（+28.1%），扣非归母净利润2.74亿元（+24.5%）； 24Q2实现收入9.95亿元（同比+5.0%），归母净利润1.55亿元（+20.9%），扣非归母净利润1.29亿元（+4.5%）。表现盈利靓丽主要系24H1政府补助贡献约6千万；Q2实际成本抬升，均价略承压，盈利能力小幅下滑。 产销景气，成本上行，吨盈利小幅下滑。根据我们测算，受益于出海抢占份额、内销需求结构成长（根据中国林产工业协会，2023年装饰原纸销量 同比+33.5%），Q2产销预计维持较高景气，销量环比提升。公司聚焦中高端赛道，价盘稳定，但均价Q2略承压；Q2成本抬升，吨盈利环比小幅下滑（环比约-200+元/吨）。展望未来，预计价盘仍有望坚挺，但Q3高价浆入库，预计吨盈利探底；Q4成本有望改善，盈利能力有望底部修复。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月19日 买入（维持） 股票信息 行业造纸 前次评级买入 08月16日收盘价（元）11.94 总市值（百万元）5,548.99 总股本（百万股）464.74 其中自由流通股（%）99.99 30日日均成交量（百万股2.60 股价走势 成长动能充沛，海外反倾销影响有限。公司23年6月投产8万吨装饰原 纸后总产能已达35万吨，目前仍有40万吨特纸产能有待释放（含装饰原 纸），预计2024年新增产销可达4万吨+，2025年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。此外，近期欧盟对装饰原纸发起反倾销调查，公司欧盟销量占比低于5%，整体影响有限，且公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，起诉理由充分、税率预计空间有限。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 华旺科技沪深300 盈利同比改善，费用投放稳定。2024Q2毛利率为17.2%（同比-1.6pct），归母净利率为15.6%（同比+2.1pct）。费用表现来看，2024Q2期间费用率为5.1%（同比+0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.8%/3.2%/1.6%/-0.5%（同比+0.14/+0.12/+0.51/+0.15pct），费用管控稳定。 现金流表现靓丽，原材料囤积充足。2024Q2净经营现金流为3.85亿元 （同比+0.85亿元）。营运能力方面，截止2024Q2，应收、应付、存货 周转天数分别为50.91/84.93/111.21天（同比+4.33/+0.85/+19.13天），存货维持高位。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.8、7.1、8.2亿元，对应PE估值分别为9.5X、7.9X、6.8X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，原材料波动超预期，装饰原纸行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,436 3,976 4,398 5,366 6,212 增长率yoy（%） 16.9 15.7 10.6 22.0 15.8 归母净利润（百万元） 467 566 582 705 815 增长率yoy（%） 4.2 21.1 2.9 21.0 15.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 1.22 1.25 1.52 1.75 净资产收益率（%） 13.0 14.1 13.3 14.5 15.1 P/E（倍） 11.9 9.8 9.5 7.9 6.8 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《华旺科技（605377.SH）：产销景气，吨盈利基本稳定》2024-07-09 2、《华旺科技（605377.SH）：业绩稳定靓丽，出口延续高增》2024-04-29 3、《华旺科技（605377.SH）：发布员工持股计划深度绑定人才》2024-04-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4268 4758 5450 6349 7285 营业收入 3436 3976 4398 5366 6212 现金 1859 2294 2791 3080 3530 营业成本 2802 3218 3617 4362 5067 应收票据及应收账款 300 339 379 460 534 营业税金及附加 12 14 17 20 23 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 20 24 31 40 43 预付账款 6 5 7 7 9 管理费用 48 52 58 70 80 存货 916 979 1141 1351 1584 研发费用 93 121 136 161 180 其他流动资产 1187 1141 1132 1449 1626 财务费用 -44 -50 -21 -25 -36 非流动资产 1252 1460 1597 1706 1811 资产减值损失 -15 -26 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 49 50 101 64 75 固定资产 921 1294 1415 1502 1643 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产 74 109 122 141 163 投资净收益 1 -1 9 4 5 其他非流动资产 257 57 59 63 4 资产处置收益 0 31 0 0 0 资产总计 5520 6219 7047 8054 9095 营业利润 533 649 670 807 934 流动负债 1860 2126 2575 3116 3617 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 235 370 555 714 814 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1484 1629 1873 2233 2609 利润总额 532 648 670 807 934 其他流动负债 142 128 147 169 194 所得税 67 83 90 104 122 非流动负债 46 77 80 80 80 净利润 465 565 580 702 812 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -2 -2 -2 其他非流动负债 46 77 80 80 80 归属母公司净利润 467 566 582 705 815 负债合计 1906 2204 2655 3196 3697 EBITDA 582 675 790 937 1083 少数股东权益 6 5 3 1 -2 EPS（元/股） 1.01 1.22 1.25 1.52 1.75 股本 332 332 465 465 465 资本公积 1936 1939 1797 1797 1797 主要财务比率 留存收益 1404 1799 2187 2656 3198 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3608 4010 4389 4858 5400 成长能力 负债和股东权益 5520 6219 7047 8054 9095 营业收入(%) 16.9 15.7 10.6 22.0 15.8 营业利润(%) 1.6 21.7 3.2 20.5 15.8 归属母公司净利润(%) 4.2 21.1 2.9 21.0 15.6 获利能力毛利率(%) 18.5 19.0 17.8 18.7 18.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.6 14.2 13.2 13.1 13.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.0 14.1 13.3 14.5 15.1 经营活动现金流 539 439 786 648 932 ROIC(%) 11.1 11.3 11.4 12.2 12.6 净利润 465 565 580 702 812 偿债能力 折旧摊销 91 107 141 155 185 资产负债率(%) 34.5 35.4 37.7 39.7 40.7 财务费用 2 18 15 21 25 净负债比率(%) -44.8 -47.8 -50.8 -48.6 -50.2 投资损失 -6 -4 -9 -4 -5 流动比率 2.3 2.2 2.1 2.0 2.0 营运资金变动 -43 -269 68 -227 -85 速动比率 1.8 1.8 1.7 1.6 1.6 其他经营现金流 30 22 -10 0 0 营运能力 投资活动现金流 -432 49 -264 -261 -285 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -234 -342 -282 -272 -294 应收账款周转率 13.2 12.5 12.3 12.8 12.5 长期投资 0 0 5 7 4 应付账款周转率 4.1 4.4 4.5 4.6 4.6 其他投资现金流 -197 391 12 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 682 -16 -26 -98 -198 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.22 1.25 1.52 1.75 短期借款 235 135 185 159 100 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 0.94 1.69 1.39 2.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.76 8.63 9.44 10.45 11.62 普通股增加 45 0 133 0 0 估值比率 资本公积增加 773 2 -141 0 0 P/E 11.9 9.8 9.5 7.9 6.8 其他筹资现金流 -372 -154 -203 -257 -298 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 现金净增加额 793 465 496 290 450 EV/EBITDA 11.2 6.5 4.2 3.4 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月16日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。