预计产品均价下滑，Q2盈利能力承压

公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入71.44亿，同比上升4.72%；实现归母净利润5.84亿，同比下降33.4%；扣非归母净利润5.06亿，同比下降39.9%。其中单二季度营业收入为39.08亿，同比上升7.92%；实现归母净利润2.58亿，同比下降43.1%； 扣非归母净利润2.2亿，同比下降52.26%。 洗地机延续高增，扫地机表现疲软。2023年H1公司实现营业收入71.44亿，同比上升4.72%。按产品细分来看，服务机器人业务：公司服务机器人品类实现营业收入35.54亿元，同比增速0.77%，其中科沃斯品牌实现营业收入35.04亿元，同比增速为0.22%，服务机器人ODM业务实现营业收入0.5亿元，同比增速为64.39%。据GfK、中怡康、NPD和Stackline数据统计，23H1全球扫地机市场规模达27.6亿美元，同比下滑4.9%，据中怡康数据显示，23H1中国扫地机市场规模达63.6亿元，同比下滑0.6%，海内外扫地机需求整体疲软；智能生活电器业务：公司智能生活电器业务实现营业收入35.08亿元，同比增速为8.85%，其中添可品牌实现营业收入32.80亿元，同比增速为11%，清洁类电器OEM/ODM实现营收2.29亿元，同比增速为-15.55%，据奥维云网数据显示，23H1清洁电器实现全渠道零售额达150亿元，同比增速为3.1%，其中洗地机品类零售额达54.5亿元，同比增速为30.9%，延续强劲增长态势，公司旗下添可品牌洗地机占据中国线上/线下市占率分别为42%/61%，为洗地机龙头品牌，有望充分受益于行业增长。 Q2盈利能力有所下滑。公司Q2销售毛利率达47.57%，同比下降4.71个pct，环比下降3.10个pct，销售净利率为6.60%，同比下降5.93个pct，环比下降3.48个pct。费用端来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.49%/3.23%/5.19%/-2.26%，同比分别5.07%/-1.39%/-0.04/-0.28个pct。 Q2盈利能力下滑主要系：1）行业竞争加剧，消费降级趋势显现，预计公司产品均价有所下滑，据奥维云网数据显示，23H1扫地机器人全能款均价为4084元，同比下滑20%。23H1线上洗地机3000元以下价格段销额占比从39%提升至70%，扫地机及洗地机品类产品均价均有明显下滑；2）公司加大在抖音等社交电商及站外渠道投入，市场营销推广费用增加，销售费率明显提升。 维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为165/202/237亿元，同比分别增长7%/22%/17%，归母净利润分别为15.01/18.47/23.89亿元，同比分别增长-12%/23%/29%，摊薄每股收益分别为2.60/3.20/4.14元，对应PE分别为23/19/15倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 XXXXX`中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级买入增持中性回避 强于大市 说明 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 股票评级 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准； 行业评级中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 弱于大市推荐 谨慎推荐中性回避 可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 可转债评级 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 上海 电话：010-67017788 电话：18717767929 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000 深圳 电话：15800181922 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048