2023年三季报点评：主流档产品较快增长，盈利能力略承压

重庆啤酒2023年三季报总结

营收与利润增长

• 2023年1-3Q23：重庆啤酒实现营业总收入130.29亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44亿元，同比增长13.68%。
• 2023年3Q23：营业总收入45.24亿元，同比增长6.51%；归母净利润4.79亿元，同比增长5.36%。

产品结构与收入分布

• 分档次：高档酒收入14.1亿元，同比下降1.03%；主流酒收入23.9亿元，同比增长13.42%；经济酒收入6.3亿元，同比增长1.29%。
• 分区域：西北区、中区、南区分别增长-3.75%、5.16%、13.72%，显示区域间增长差异主要由BU改革划分影响。

成本与毛利率

• 成本增长：千升酒成本同比增长3.40%，主要因大麦价格上涨。
• 毛利率变化：毛利率同比下降1.09个百分点至50.53%。

费用控制

• 费用率：销售费用率上升0.36个百分点，管理费用与研发费用率分别下降1.30个百分点和0.63个百分点。

渠道与品牌发展

• 乌苏与乐堡：乌苏在疆外市场的价盘稳定，短期内销量受限于12元以上的消费需求，但公司通过品牌建设和产品矩阵丰富，为后续增长做准备。乐堡渠道渗透加快，有望受益于8-10元价格带的扩容。

盈利预测与投资建议

• 2023-2025年：营业总收入预测分别为150.7亿、165.4亿、181.9亿元，归母净利润分别为15.2亿、17.4亿、19.6亿元。
• 估值：当前股价对应2024年的PE为22倍，维持“买入”评级，考虑公司产品组合的稳定性及潜在的高成长性。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 高端啤酒需求不足
• 核心产品渠道拓展低于预期
• 行业竞争加剧
• 成本超预期上涨

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