经营承压，盈利能力下滑

浙江美大（002677.SZ） 经营承压，盈利能力下滑 事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业总收入 4.59亿元，同比-40.56%；实现归母净利润0.98亿元，同比-55.26%。 其中，2024Q2单季营业总收入为1.86亿元，同比-57.09%；归母净利润为0.2亿元，同比-82.62%。 受地产下行影响，公司各项业务承压。分产品看：公司2024H1集成灶/橱柜/其他产品分别实现收入4.23亿元/0.10亿元/0.26亿元，同比-39.53%/-37.17%/-54.05%，主要受国内大环境及房地产市场 下行影响。 盈利能力下滑。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-4.99pct至 41.63%。主要受营业收入变动，以及部分材料价格上涨影响。费率 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 股票信息 行业厨卫电器 前次评级买入 08月29日收盘价（元）6.89 总市值（百万元）4,451.30 总股本（百万股）646.05 其中自由流通股（%）90.45 30日日均成交量（百万股1.66 股价走势 端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为19.04%/8.93%/4.18%/-4.93%，同比变动8.59pct/5.03pct/0.75pct/-2.65pct。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-16.74pct至10.34%。 持续推出新品，多元化渠道深度融合。集成灶行业正从高增长阶段向高质量增长转变，公司主动适应环境变化，研发了M903、M906、M907等多款全新系列集成灶产品；公司以强大的经销商模式为基 础，构建起线上与线下相融合的多元化销售渠道，优化整合专卖店 10% 0% -10% -20% -30% -40% 浙江美大沪深300 2023-082023-122024-042024-08 渠道，加速新兴营销渠道建设，推进多元化渠道深度融合优质发展。 作者 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年上半年业绩表现及集成 灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润 2.83/3.12/3.35亿元，同比增长-39.1%/10.5%/7.1%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《浙江美大（002677.SZ）：经营承压，分红水平创新 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,834 1,673 1,338 1,392 1,419 增长率yoy（%） -15.2 -8.8 -20.0 4.0 2.0 归母净利润（百万元） 452 464 283 312 335 增长率yoy（%） -32.0 2.7 -39.1 10.5 7.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.72 0.44 0.48 0.52 净资产收益率（%） 23.0 22.9 15.5 18.2 20.7 P/E（倍） 9.8 9.6 15.7 14.2 13.3 P/B（倍） 2.3 2.2 2.4 2.6 2.8 高》2024-04-18 2、《浙江美大（002677.SZ）：Q3营收承压，利润率稳健》2023-10-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1304 1386 1313 1207 1088 营业收入 1834 1673 1338 1392 1419 现金 1099 1286 1187 1099 960 营业成本 1025 885 771 802 809 应收票据及应收账款 16 9 11 10 11 营业税金及附加 18 23 14 15 16 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 206 177 154 153 156 预付账款 7 9 4 9 4 管理费用 80 74 60 61 57 存货 119 66 95 73 97 研发费用 61 58 50 51 43 其他流动资产 62 16 16 16 16 财务费用 -17 -30 -25 -36 -35 非流动资产 977 946 803 816 818 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 60 104 148 192 236 其他收益 33 28 0 0 0 固定资产 703 641 470 449 417 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 148 138 127 115 投资净收益 35 -1 17 21 18 其他非流动资产 58 53 47 49 50 资产处置收益 2 36 0 0 0 资产总计 2281 2333 2116 2024 1906 营业利润 529 544 331 366 392 流动负债 288 281 266 286 268 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 66 57 50 61 51 利润总额 525 544 330 364 390 其他流动负债 222 224 216 225 217 所得税 73 80 47 52 56 非流动负债 27 23 23 23 23 净利润 452 464 283 312 335 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 23 23 23 23 归属母公司净利润 452 464 283 312 335 负债合计 315 304 289 309 291 EBITDA 558 569 338 375 406 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.70 0.72 0.44 0.48 0.52 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 留存收益 1312 1375 1426 1474 1507 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1967 2029 1827 1715 1615 成长能力 负债和股东权益 2281 2333 2116 2024 1906 营业收入(%) -15.2 -8.8 -20.0 4.0 2.0 营业利润(%) -31.8 2.9 -39.1 10.4 7.2 归属于母公司净利润(%) -32.0 2.7 -39.1 10.5 7.1 获利能力毛利率(%) 44.1 47.1 42.4 42.4 43.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.7 27.8 21.1 22.5 23.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.0 22.9 15.5 18.2 20.7 经营活动现金流 370 583 247 339 290 ROIC(%) 21.3 21.0 13.6 16.3 18.8 净利润 452 464 283 312 335 偿债能力 折旧摊销 66 64 45 45 46 资产负债率(%) 13.8 13.0 13.7 15.3 15.3 财务费用 -17 -30 -25 -36 -35 净负债比率(%) -54.5 -62.2 -63.8 -62.8 -58.0 投资损失 -35 1 -17 -21 -18 流动比率 4.5 4.9 4.9 4.2 4.1 营运资金变动 -116 84 -39 38 -39 速动比率 3.9 4.6 4.5 3.9 3.6 其他经营现金流 19 1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 512 5 115 -38 -30 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 26 11 -187 -31 -42 应收账款周转率 119.1 131.6 131.6 131.6 131.6 长期投资 500 -45 -44 -44 -44 应付账款周转率 11.5 14.4 14.4 14.4 14.4 其他投资现金流 1038 -29 -116 -113 -116 每股指标（元） 筹资活动现金流 -428 -402 -461 -389 -399 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.72 0.44 0.48 0.52 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.90 0.38 0.53 0.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.14 2.83 2.65 2.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 9.8 9.6 15.7 14.2 13.3 其他筹资现金流 -428 -402 -461 -389 -399 P/B 2.3 2.2 2.4 2.6 2.8 现金净增加额 453 186 -99 -88 -139 EV/EBITDA 6.1 5.6 9.7 9.0 8.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数