固定收益策略报告：比价视角看利率

报告总结

1. 市场扰动与利率走势

• 市场扰动：近期市场受到多重因素的影响，包括赎回反馈、弱于季节性的金融数据和银行投资SPV比例限制等，这些因素导致利率走势难以形成明确的趋势。
• 利率走势：8月以来，10年国债活跃券在2.17%-2.25%之间波动，30年国债活跃券在2.36%-2.45%之间波动，10年国开与国债利差走阔至6BP。

2. 商品价格与需求状况

• 商品价格：非金属建材和煤焦钢矿类商品价格在8月创下阶段新低，分别下跌4.6%和5.5%。
• 需求压力：水泥磨机运转率、石油沥青装置开工率和钢材表观需求等实物指标均显示出需求压力从消费端向生产端传导的趋势。
• PPI展望：PPI持续承压，8月PPI同比跌幅可能扩大至-1%以下，恢复至正值需要较长的时间。

3. 利率与商品价格的匹配性

• 静态分析：从2021年债券牛市起点来看，大类资产的价格位置基本一致，反映了宏观逻辑的高度一致。
• 动态分析：“金九银十”可能带来一定的改善，但需考虑地产需求透支和货币政策环境等因素。

4. 当前市场走势

• 逆回购投放：本周逆回购投放量为今年初以来新高，达到15449亿元。
• 资金利率：各期限资金利率中枢大幅上移，收益率曲线平坦化。
• 基金久期：公募基金久期中位值下降至2.96年，分歧度升至年内高位。

5. 同步指标分析

• 信号分布：本周十个同步指标中有6个发出“利空”信号，主要涉及水泥价格、PMI和信用周期等。

结论

当前市场面临多重扰动，利率短期内难以走出明确趋势。虽然“金九银十”可能带来一些改善，但需密切关注需求透支和货币政策环境的变化。投资者应保持警惕，关注其他大类资产的表现。