2026年债市展望：从利率比价视角看当前债市

核心观点：

1. 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，不同金融工具的利率水平形成比价关系，引导资金流向和资源配置。
2. 保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要，央行政策利率引导市场利率，理想情况下各类利率保持合理比价关系和联动性。
3. 五组重要的利率比价关系值得关注：
   • 央行政策利率和市场利率的关系：市场利率应围绕政策利率中枢运行，2025年初DR007与7天逆回购利率偏离，目前逐渐回归合理水平，未来政策利率对市场利率的牵引作用会强化。
   • 商业银行资产端和负债端利率的关系：2024年后存款利率下降缓解净息差缩窄压力，存贷款利率关系趋于稳定，货币政策逆周期调控空间更大。
   • 不同类型资产收益率的关系：贷款利率和债券收益率存在正常差异，但同一家经营主体融资成本不应相差过大，否则可能存在监管套利。
   • 不同期限利率的关系：短期和长期利率差异反映期限溢价，当前国债收益率期限利差偏窄，未来曲线可能陡峭化，长债利率下行赔率有限。
   • 不同风险利率的关系：融资成本差异反映风险溢价，企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则，不合理且不可持续。

研究结论： 2026年债市总体展望：

• 政策利率对市场利率的牵引作用会强化。
• 超长端头寸仍显拥挤，长债利率下行赔率有限，仅适合交易属性资金参与。
• 短端品种回调力度有限，价值更为显著，更适合配置盘资金参与。

风险提示：

• 货币政策超预期
• 经济基本面超预期
• 机构行为超预期