固定收益策略报告：从“十五五”方向看利率趋势

核心观点与关键数据

“十五五”对利率中长期的影响关注三个问题：

1. 制造业比重对利率中枢的影响：

   • 公报提出“保持制造业合理比重”，制造业比重与长期利率中枢呈正相关。
   • 历史数据显示，2006-2013年制造业占比稳定在30%以上，利率箱体震荡；2013年后占比下降，利率持续下行。
   • 国内外数据均支持该关系，例如日本制造业比重下降与利率中枢下行同步。
   • 回归显示，国内制造业比重每下降1个百分点，利率中枢下行约20基点；日本约50-60基点，美国约50-100基点。
   • “十五五”若制造业比重稳定，将减轻利率下行压力。

2. 科技行业发展对利率中枢的影响：

   • 公报强调“科技自立自强”，高科技出口占比与利率中枢呈正相关。
   • 科技发展提升全要素生产率，对冲人口红利，推动经济潜在增速提高。
   • 中国、美国、日本数据均显示高科技产品出口占比越高，利率中枢越高。

3. 2035远景规划的隐含增长目标：

   • 公报提出“人均GDP达到中等发达国家水平”，假设2024-2035年名义增速5%-6%，人均GDP可达2.3-2.5万美元。
   • 推测“十五五”期间目标增速或设定在5%左右。

研究结论

• 长期影响：
  • 制造业比重稳定将减轻利率下行压力。
  • 科技创新提升生产率，对冲人口红利下行，推动利率中枢上行。
• 短期影响：
  • “十五五”规划落地，风险资产积极，情绪层面对债市形成抑制。
  • 债市反弹逻辑减弱（赎回冲击预期、资金平稳、宽松预期），反弹或趋尾声，需转向防御。

风险提示

• 地缘政治扰动、货币政策节奏、“十五五”规划细节待公布。