联想集团 1QFY25 业绩点评：一季度业绩超预期，AI PC需求逐步释放

联想集团（0992）一季度业绩超预期，AI PC需求逐步释放

1. 业绩总览：营收与净利润均超预期

• 一季度收入：154亿美元，同比增长20%。
• 一季度净利润：2.43亿美元，同比增长38%。
• 毛利率：16.6%，同比下降0.9个百分点。

2. 分版块营收：主营业务增长稳健，ISG营收创历史新高

• IDG智能设备业务：

  • 收入：114亿美元，同比增长11%。
  • 运营利润：8.3亿美元，同比增长27%。
  • 商业销售回升，高端个人电脑占比提升至31.6%。

• ISG基础设施方案：

  • 收入：31.6亿美元，同比增长65%。
  • 运营亏损：3727万美元，同比减少2300万美元。
  • 高性能计算营收同比增长30%，海神液冷服务器收入同比增长超过50%。

• SSG方案服务业务：

  • 收入：19亿美元，同比增长10%。
  • 运营利润：4亿美元，同比增长20%。

3. 盈利预测

• 未来三年营业收入预测：

  • 2025财年：619亿美元
  • 2026财年：636亿美元
  • 2027财年：654亿美元

• 未来三年净利润预测：

  • 2025财年：12.3亿美元
  • 2026财年：16.2亿美元
  • 2027财年：17.5亿美元

4. 风险提示

• 全球IT开支收紧
• PC去库缓慢
• AI PC出货未及预期

财务摘要（百万美元）

| 项目 | FY2021A | FY2022A | FY2023A | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 60,742 | 71,618 | 61,947 | 56,864 | 61,913 | 63,612 | 65,368 | | (+/-)% | 19.8% | 17.9% | -13.5% | -8.2% | 8.9% | 2.7% | 2.8% | | 毛利润 | 9,768 | 12,049 | 10,501 | 9,803 | 10,807 | 11,355 | 11,701 | | 归母净利润 | 1,178 | 2,030 | 1,608 | 1,010 | 1,234 | 1,620 | 1,748 | | (+/-)% | 77.2% | 63.4% | -21.7% | -34.4% | 18.6% | 29.4% | 7.7% | | 摊薄GAAP每股收益 | 0.09 | 0.16 | 0.12 | 0.08 | 0.09 | 0.12 | 0.13 | | 经调整PE | 13.8 | 8.0 | 10.0 | 15.9 | 13.1 | 9.9 | 9.2 |

股价走势

• 52周股价走势图：联想集团(0992) 恒生指数

结论

• 目标价：12.4港元
• 评级：维持“增持”