收入端压力仍存，二季度盈利能力好转

公司2024年半年报显示，上半年营业收入30.2亿元，同比下滑5.8%；归母净利润2.9亿元，同比下滑0.6%。其中，24Q2营业收入16.2亿元，同比下滑6.3%，但归母净利润1.7亿元，同比增长14.2%。公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税）。

收入端：面包类产品收入29.9亿元，同比下滑5.4%，其中可可爆、牛角面包等新产品增长较快。区域方面，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营收7亿元（-6.7%）、11.5亿元（-12.3%）、9.9亿元（-3.4%）、1亿元（-2.9%）、3.7亿元（+0.2%）、2.1亿元（-3.5%）、2.2亿元（-14.4%）。公司计划进一步挖掘华北、东北市场潜力，关注华东、华南市场，拓展西南、新疆市场。

二季度盈利能力好转：上半年毛利率24.2%，同比提升0.7pp；24Q2毛利率25.1%，同比提升2pp。费用率方面，销售费用率7.9%（-0.3pp）、管理费用率2.1%（-0.1pp）、研发费用率0.5%（持平）、财务费用率0.6%（+0.2pp，主要因利息支出增加）。上半年净利率9.6%，同比提升0.5pp；24Q2净利率10.8%，同比提升1.9pp。

产能与全国化：公司已在全国22个区域建立生产基地，截至2024H1末产能23.7万吨。广西、长春、河南、上海、佛山生产基地在建，预计释放新产能22.4万吨，以匹配市场增长需求、扩大市场份额，并显现规模效应。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.6亿元、7.4亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、市场开拓不达预期等风险。