油脂期货季报：供应端分歧仍存，二季度油脂将分化运行

油脂期货季报 国元期货研究咨询部2024年3月28日 供应端分歧仍存，二季度油脂将分化运行 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为二季度油脂板块将延续分化运行，但整体上方承压，其中棕榈油最强，豆菜表现偏弱。南美大豆收割季的利空逐步出清，市场进入美豆种植季价格主导周期。巴西大豆出口售卖压力预计将限制升贴水上方空间。三月下旬美农报告将发布种植面积报告，市场维持美豆季供应宽松预期。棕榈油产地DMO政策出现调整，利多市场，同时斋月放缓了产地产量恢复进度，同时提振了出口需求，预计产地将于二季度中后段开始累库，短期全球棕榈油价格仍存在提振预期。加籽平衡表收窄对全球菜籽价格有一定支撑。国内来看，随着二季度进口大豆和菜籽的巨量到港，油厂压榨将迎来年内高点，豆菜油供应预期大幅增加，而棕榈油端受进口利润不佳影响，二季度买船相对偏低，库存仍有去化预期。 综合来看，油脂单边预计分化，棕榈油相对强势。操作上，二季度豆油2405约参考运行区间7200-7700，豆油2409合约参考运行区间7000- 7600，棕榈油2405合约参考运行区间6800-8000，棕榈油2409合约参考 区间6800-7600，菜籽油2405合约参考运行区间7500-8200，菜籽油2409 合约参考区间7500-8200。 【价差】 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 此前做缩2405价差策略可考虑止盈，2409豆棕价差可考虑入场做缩，目标区间-150~-20；2409菜棕价差做缩，目标区间400-500。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况4 2.1全球大豆供需——南美丰产兑现，展望论坛提出美豆宽松基调4 2.2国内大豆供需——大豆到港高峰已过，2-3月进口大豆供应将收窄5 2.3国内豆油供需——节后油厂开机恢复良好，豆油库存有所反弹8 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——1月报告利多，2月数据显示出口疲软9 3.2印尼棕榈油供需——出口或继续收窄，国内消费预计上升11 3.3印度棕榈油供需——棕榈油进口环比下滑12 3.4中国棕榈油供需——低利润限制进口，棕榈油稳步去库12 四、菜油市场供需情况14 4.1加拿大菜籽供需——菜籽供应偏紧，加籽国内压榨环比上升14 4.2中国菜籽菜油供需——一季度菜系进口有所回落，菜油库存有所反弹14 五、行情展望17 5.1单边走势提示17 5.2套利机会提示18 一、行情回顾 1月油脂本月油脂的供需矛盾相较并不突出。南美大豆产区迎来充沛降水，收割进度良好，月中美国农业部报告延续了南美大豆丰产的预期，CBOT大豆盘面缺乏上涨动能。棕榈油处于产地减产周期，而主要采购国印度、中国受国内高库存低进口利润影响，采购积极性偏弱，供需两弱之下，东南亚棕榈油进一步去库，BMD棕油获得支撑走高。国内油厂受蛋白粕消费疲软影响，开机有所回落，豆油、菜油供应被动减少，同时春节前下游备货提振油脂消费，油脂板块整体获得一定支撑，但供需面上缺乏驱动性利好。月底随着南美大豆丰产的逐步兑现，美豆破位下行，油脂空头积极入场，盘面再度走弱连收多日长阴线，基本回吐本月涨幅。 2月油脂板块延续分化运行，棕榈油表现强势，豆菜油以先扬后抑的区间整理为主。国内节后开盘连棕领涨，豆油次之，菜油涨势偏弱。春节期间美国农业部两个偏利空报告的发布，一个是维持了南美大豆丰产的判断，一个是给出了美豆新作可能供应宽松的预期，两个报告给出的基调也是美豆种植季到来之前全球豆系市场的持续性压力所在。马来西亚棕榈油局报告利多全球油脂市场。国内来看，节假期间油厂休假停机，豆、菜油的供应量下滑，而需求端受到春节期间出游增加，餐饮数据良好，市场存在补货需求，国内油脂去库速度明显放快，对价格存在一定提振作用，不过油脂基本面上仍缺乏持续性上行动能，以阶段性反弹为主。 3月油脂板块整体延续春节假期后的强势氛围。3月初吉隆坡棕榈油会议的全面看多预测对全球棕榈油价格的上涨产生影响。棕榈油领涨，豆油次之，菜油稳步小涨。本月美农月度供需报告表现平平，不过巴西大豆升贴水出现大幅拉涨，提振全球大豆成本端。棕榈油产地开始进入增产周期，不过随着斋月的到来，产地月度产量恢复情况有所滞后，但下游消费跟随斋月有所提振，供应偏紧需求刺激之下，产地棕榈油库存恢复预计将推迟到4月-5月左右。国内进口大豆将迎来季节性到港高峰，而棕榈油受进口利润倒挂影响，后市买船依然偏低，库存存在进一步去化的预期，二季度菜系进口同样预期表现强劲，菜油供应端较为宽松。3月下旬油脂高位回落，一方面受到资金撤出带动，另一方面，美农报告将发布新作种植面积预期，市场维持新作美豆供应宽松的基调，利空回归之下油脂上方压力凸显。 图表12024年3月油脂主力走势 （元/吨）油脂主力合约收盘价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 6,000 豆油2405棕榈油2405菜籽油2405 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——南美丰产兑现，展望论坛提出美豆宽松基调 1）USDA3月报告不温不火 本月中美国农业部（USDA）3月份供需报告并未给市场以明确方向指引，整体仍维持全球大豆供应宽松的预期。报告维持2023/24年度美国、阿根廷大豆供需数据不变，小幅下调巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨、上调出口量300万吨至1.03亿吨、下调期末库存325万吨至3305万吨，报告仍维持全球大豆大幅增产的观点。预计2023/24年度全球大豆产量3.9685亿吨，比上年度增加1879万吨同比增长5.0%，其中南美四国（巴西、阿根廷、巴拉圭和乌拉圭）大豆总产2.182亿 吨，较上年度增加2045万吨。 2）2月展望论坛给出宽松基调 美国农业部在2月15日到16日举办的年度农业展望论坛上首次发布了对2024/25年度的供需平衡预测，展望论坛的数据利空市场。预计2024/25年度美国大豆种植面积8750万英亩，比上年提高390万英亩，高于前期彭博和路透的预期；大豆产量将达到创纪录的45.05亿蒲，同比提高 3.4亿蒲或8.2%；大豆压榨预计达到创纪录的24亿蒲，同比增长1亿蒲或4.3%；出口预计为18.75 亿蒲，同比增长1.55亿蒲或9.0%；期末库存将激增1.2亿蒲或38%，从上年度的3.15亿蒲增至 4.35亿蒲。美国大豆的农场年度均价预计将跌至11.2美元/蒲，同比下跌11.5%，为2020/21年度 （10.8美元/蒲）以来新低。虽然后面3月和6月会对这个面积进行调整，但在美豆尚未开始种植时，加上在南美种植季即将收尾，市场消息青黄不接之际，可以关注展望论坛数据给市场定的一个提前的基调。 3）美豆2月国内压榨强劲，出口销售有所回暖 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周五发布的压榨报告显示，2月份大豆压榨量远高于市场预期，比1月份高出0.2%，并创下了历史同期最高水平。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告显示，2024年2月份NOPA的大豆压榨量为558.6万短吨，相当于1.86194亿蒲，略高于1月份的1.85780亿蒲，比2023年2月的1.65414亿蒲增加12.6%。这也是历史上2月份的 最高压榨量，超过了2020年2月的前纪录1.66288亿蒲。 截至2024年3月14日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆55.14万吨；上一周对中国 装运大豆33.82万吨；当周美国大豆出口检验量为68.62万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口 检验总量的80.35%。截止3月14日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为232.38万吨。 23/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到3576.69万吨，其中对中国出口检验量 累计达到2063.87万吨，占比57.70%。截至3月7日当周，美国23/24年度累计出口大豆3472.21万吨，较去年同期减少811.69万吨，减幅为18.95%；USDA在3月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4681万吨，目前完成进度为74.18%。 4）南美大豆丰产预期逐步兑现，巴西卖压限制升贴水涨幅 3月以来，在美豆低位运行的同时，巴西大豆升贴水呈现持续上涨态势，不过最近一周出现了见顶趋势，呈现高位震荡。截至3月21日，巴西大豆4月、5月、6月、7月船期CNF升贴水报价分别为120、125、125、150美分/蒲，较上周稳中有涨。当前市场各机构对巴西大豆新作产量仍在向下调整，巴西国家商品供应公司（CONAB）发布3月份预测报告，将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.4686亿吨，较上月预测的1.494亿吨低了254万吨，其它咨询机构给出的产量预期 整体在1.4-1.57亿吨之间，在南美其它大豆主产国维持增产预期之下，南美丰产的基调仍存。巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。目前巴西大豆已收获近半，阿根廷大豆也将开始集中收获，二季度南美大豆出口压力凸显，将打压后期价格走势，关注后期南美大豆上市及出口进度。 2.2国内大豆供需——二季度大豆到港迎来季节性高峰 据海关总署数据显示：2024年1-2月份中国大豆进口量1303.7万吨，同比去年减少125.8万 吨，同比减幅8.8%。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年4月920 万吨，5月950万吨。2024年3月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估89.5船，共计约581.75 万吨（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 油脂期货季报 图表3国内进口大豆月度走势 （吨） 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 中国大豆进口合计 250 200 150 100 50 0 7/22 1月1日 1月11日 1月20日 2016年 2021年 1月31日 2月11日 2月21日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 2017年 2022年 4月8日 4月17日 4月27日 5月6日 5月15日 5月25日 6月3日 6月12日 2018年 2023年 6月22日 7月1日 7月10日 7月20日 7月29日 8月7日 8月17日 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月26日 2019年 2024年 9月4日 9月14日 9月23日 10月5日 10月14日 10月23日 11月2日 11月11日 2020年 11月20日 11月30日 12月9日 12月18日 12月28日 400 300 200 100 0 1月1日 1月31日 （万吨） 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 （万吨） 1月11日 2016年 2021年 1月20日 1月31日 2月11日 2月21日 2月29日 3月2日 3月11日 3月20日 3月30日 2021年 2017年 2022年 4月8日 4月17日 4月30日 4月27日 国内进口大豆到港量 国内主要油厂压榨量 5月7日 5月17日 2022年 5月26日 6月4日 6月14日 6月30日 2018年 2023年 6月23日 7月2日 2023年 7月12日 7月21日 7月30日 8月9日 8月31日 8月18日 2024年 2019年 2024年 数据来源：我的农产品网、国元期货 8月27日 9月6日 数据来源：中国海关、国元期货 9月15日 9月24日 10月31