2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复

苏泊尔（002032.SZ） 2022年10月25日 投资评级：买入（维持） 2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元) 42.20 2022Q3外销仍承压，盈利能力稳步修复，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 68.68/40.82 2022Q1-Q3公司实现营收149.8亿元（-4.37%），归母净利润13.09亿元（+5.47%）。 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 341.25340.47 其中2022Q3实现营收46.57亿元（-10.98%），归母净利润3.76亿元（+0.16%），扣非归母净利润3.61亿元（+2.31%）。考虑到海外需求疲弱以及SEB去库存压 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 8.098.07 力仍存，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润20.55/23.68/26.90亿元（原值为21.63/24.98/28.63亿元），对应EPS为2.54/2.93/3.33元，当前股价对 告 近3个月换手率(%) 13.37 应PE为16.5/14.3/12.6倍，考虑到内销扩品类/渠道下长期有望实现稳健增长，内部精益降本和渠道转型有望支撑盈利稳步提升，维持“买入”评级。 日期2022/10/25 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 股价走势图 苏泊尔沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q2外销短期承压，盈利能力持续改善—公司信息更新报告》 -2022.9.3 《海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善—公司信息更新报告》-2022.7.21 《2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复—公司信息更新报告》-2022.4.29 2022Q3内销新兴渠道保持较高增长，外销受大客户及海外需求影响仍承压分渠道看，魔镜数据显示，2022Q3苏泊尔厨房小家电于京东渠道实现销售额13.6 亿元（+7.43%），阿里渠道实现销售额13.6亿元（-6.88%），新兴渠道方面预计抖音和拼多多保持较高增长，整体来看预计公司线上渠道延续较好增长。分区域看，SEB财报显示。2022Q3赛博集团EMEA区域营收实际同比下滑13.7%，美 洲区域实际同比下滑12.5%（剔除汇率波动影响），海外需求疲软致去库存压力仍存，预计公司外销业务仍有双位数下滑。内销方面，厨小电线下恢复小幅增长，线上受益新兴渠道保持较好增长，预计内销整体保持小幅增长。 渠道转型及汇兑损益带动2022Q3盈利能力稳步修复 2022Q3毛利率25.66%（-0.01pct），同口径下预计同比+3pct，主系渠道转型以及高毛利内销占比提升。费用端，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比分别 -0.94pct/+0.43pct/-0.2pct/-0.83pct，财务费用下降主系利息收入以及汇兑损益增加。综合影响下2022Q2公司净利率8.08%（+0.9pct），盈利能力稳步修复。展望后续，继续看好线上渠道直营化推进带动内销平稳增长以及盈利逐步修复。外销方面，短期预计2022Q4营收增长仍有压力，伴随高基数效应度过以及SEB库存消化，以及海外本土高制造成本有望带来制造转移，建议关注2023年改善机会。 风险提示：海外需求持续疲弱；SEB库存消化不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,597 21,585 21,132 23,774 26,198 YOY(%) -6.3 16.1 -2.1 12.5 10.2 归母净利润(百万元) 1,846 1,944 2,055 2,368 2,690 YOY(%) -3.8 5.3 5.7 15.3 13.6 毛利率(%) 26.4 23.0 25.4 25.7 25.9 净利率(%) 9.9 9.0 9.7 9.9 10.3 ROE(%) 25.5 25.3 25.2 25.2 24.7 EPS(摊薄/元) 2.28 2.40 2.54 2.93 3.33 P/E(倍) 18.4 17.5 16.5 14.3 12.6 P/B(倍) 4.7 4.5 4.2 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10117 11159 10339 13799 13822 营业收入 18597 21585 21132 23774 26198 现金 1720 2654 3405 3948 5650 营业成本 13683 16622 15765 17664 19413 应收票据及应收账款 2473 2772 2363 3414 2952 营业税金及附加 103 93 114 121 129 其他应收款 40 12 39 19 45 营业费用 2124 1910 2219 2449 2646 预付账款 179 385 168 454 231 管理费用 318 401 402 428 472 存货 2409 3097 2125 3726 2705 研发费用 442 450 380 475 524 其他流动资产 3295 2239 2239 2239 2239 财务费用 -9 -6 4 24 -14 非流动资产 2355 2741 2616 2657 2668 资产减值损失 -16 -14 -16 -17 -19 长期投资 64 66 70 73 76 其他收益 204 203 191 199 180 固定资产 1229 1292 1150 1174 1176 公允价值变动收益 27 0 11 13 8 无形资产 462 452 472 482 485 投资净收益 64 91 74 76 80 其他非流动资产 600 931 925 928 931 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -0 资产总计 12472 13899 12955 16456 16490 营业利润 2197 2385 2508 2884 3277 流动负债 5067 6069 4634 6897 5447 营业外收入 19 14 12 15 14 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 15 13 19 16 16 应付票据及应付账款 3252 4270 2890 5104 3682 利润总额 2200 2386 2502 2883 3275 其他流动负债 1814 1799 1743 1793 1765 所得税 358 444 450 519 590 非流动负债 169 172 172 172 172 净利润 1843 1941 2052 2364 2686 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -3 -3 -4 -4 其他非流动负债 169 172 172 172 172 归属母公司净利润 1846 1944 2055 2368 2690 负债合计 5235 6241 4806 7069 5619 EBITDA 2281 2457 2564 2934 3307 少数股东权益 36 36 33 28 24 EPS(元) 2.28 2.40 2.54 2.93 3.33 股本 821 809 809 809 809 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 227 123 123 123 123 成长能力 留存收益 6604 6809 7605 8458 9379 营业收入(%) -6.3 16.1 -2.1 12.5 10.2 归属母公司股东权益 7201 7623 8117 9359 10847 营业利润(%) -4.3 8.6 5.2 15.0 13.6 负债和股东权益 12472 13899 12955 16456 16490 归属于母公司净利润(%) -3.8 5.3 5.7 15.3 13.6 获利能力毛利率(%) 26.4 23.0 25.4 25.7 25.9 净利率(%) 9.9 9.0 9.7 9.9 10.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 25.5 25.3 25.2 25.2 24.7 经营活动现金流 2077 2050 2277 1796 2977 ROIC(%) 33.7 39.5 44.5 44.3 52.1 净利润 1843 1941 2052 2364 2686 偿债能力 折旧摊销 132 151 141 150 165 资产负债率(%) 42.0 44.9 37.1 43.0 34.1 财务费用 -9 -6 4 24 -14 净负债比率(%) -23.3 -34.2 -41.8 -42.0 -52.0 投资损失 -64 -91 -74 -76 -80 流动比率 2.0 1.8 2.2 2.0 2.5 营运资金变动 120 133 164 -654 229 速动比率 0.9 0.9 1.3 1.1 1.6 其他经营现金流 55 -78 -10 -12 -7 营运能力 投资活动现金流 -151 339 68 -102 -88 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 资本支出 280 228 12 187 172 应收账款周转率 9.2 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 0 0 -4 -3 -3 应付账款周转率 4.4 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 129 568 84 89 88 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1465 -1594 -1594 -1150 -1187 每股收益(最新摊薄) 2.28 2.40 2.54 2.93 3.33 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.57 2.53 2.82 2.22 3.68 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.90 9.43 10.04 11.57 13.41 普通股增加 -0 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 -104 0 0 0 P/E 18.4 17.5 16.5 14.3 12.6 其他筹资现金流 -1497 -1478 -1594 -1150 -1187 P/B 4.7 4.5 4.2 3.6 3.1 现金净增加额 422 788 751 543 1702 EV/EBITDA 14.1 12.7 11.9 10.2 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因