2024年中报点评：Q2压力体现，全年预期稳增

公司2024年中报总结

一、总体业绩

• 2024年上半年：

  • 营业总收入：88.6亿元，同比增长4.2%
  • 归母净利润：9.0亿元，同比增长4.2%
  • 扣非后归母净利润：8.9亿元，同比增长3.9%

• 第二季度：

  • 营业总收入：45.7亿元，同比增长1.5%
  • 归母净利润：4.5亿元，同比下降6.0%
  • 扣非后归母净利润：4.4亿元，同比下降6.6%

二、销售表现及结构分析

• 销量与价格：
  • 2024年第二季度：
    • 销量：91.7万千升，同比增长1.5%
    • 吨价：4982元，同比基本持平（按啤酒收入计算为下降0.66%）
  • 地区表现：
    • 长三角、珠三角压力较大
    • 中部次高端市场有增量
    • 云南、新疆等旅游大省表现较好
  • 产品结构：
    • 普高档产品：收入26.9亿元，同比下降1.9%
    • 主流产品：收入16.5亿元，同比增长5.1%
    • 经济产品：收入1.0亿元，同比增长10.7%
    • 具体品牌：
      • 1664、疆外乌苏销量下滑
      • 重庆、乐堡销量稳中有增
      • 疆内绿乌苏、云南风花雪月表现较好

三、成本与费用分析

• 毛利率：

  • 2024年第二季度毛利率为50.5%，同比下降1.0个百分点
  • 主要原因：佛山工厂投产折旧对冲成本红利

• 费用率：

  • 销售费用率：同比增长1.3个百分点
  • 管理费用率：同比下降0.3个百分点
  • 研发费用率：同比下降0.1个百分点
  • 财务费用率：同比增长0.2个百分点

• 净利率：

  • 2024年第二季度销售净利率为19.7%，同比下降1.8个百分点
  • 归母净利率为9.8%，同比下降0.8个百分点

四、应对策略与展望

• 渠道与费用优化：

  • 持续精耕渠道，提升终端覆盖与运作能力
  • 积极布局近场、量贩、O2O等增量渠道
  • 费用结构向渠道支持倾斜，提升推力
  • 重视费效比，预计全年费用率基本稳定

• 中长期展望：

  • 随着消费力恢复，高端品牌优势将逐步显现
  • 渠道夯实、品牌优势凸显，助力稳增

五、投资建议

• 全年预期：

  • 预计全年仍能实现稳增
  • 股息回报较优，维持“强推”评级

• 业绩预测：

  • 调整2024-2026年EPS预测分别为2.85元、3.00元、3.10元（原预测为2.98元、3.21元、3.43元）

• 估值：

  • 目标价：67元（对应2025年PE 22倍）

• 风险提示：

  • 高端化不及预期
  • 竞争加剧
  • 成本大幅上行
  • 恶劣天气等