多元化布局持续推进，国际业务高速增长

航宇科技（688239.SH） 2024年08月30日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 航宇科技：多元化布局持续推进，国际业务高速增长 业绩简评 公司发布24年中报，24H1营收10.01亿，(-15.3%)；归母净利润1.04亿（-10.6%）；其中24Q2营收4.23亿(同比-32%，环比-26.7%)；归母净利润0.48亿(同比-26.8%，环比-14.4)%；符合市场预期。 经营分析 由于部分国内客户交付节奏调整，公司业绩短期承压：公司24H1 营收10.01亿（-15.3%），归母净利润1.04亿（-10.6%），经营性现金流净额296.73万，较23H1增加1.61亿元，公司外贸业务增长，应收账款现金回款增加。24H1期末存货7.49亿，较期初减少14.4%，公司加强存货管理，原材料采购支出减少。 产品布局多元优化，燃气轮机锻件收入增长明显：分业务看，航空锻件收入7.57亿（-9.2%），航天锻件收入5536万（+5.5%），能源锻件收入1461万（-92%），燃气轮机锻件收入9446万（+68.9%）， 其他锻件收入7994万（+37.4%）。公司持续加大燃气轮机、核电、 军工组 分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：27.80元 相关报告： 1.《航宇科技公司点评：国内国际两翼齐飞，订单充足业绩高增可期》，2024.4.30 2.《航宇科技公司点评：实际业绩高于表观，积极备产静候订单下放》，2023.10.31 3.《航宇科技公司点评：阶段性放缓不改赛道高景气，提质增效成长性可...》，2023.10.16 人民币(元)成交金额(百万元) 油服、氢能装备等市场开发力度，产品趋于多元化。 国际业务高速增长，或因业务结构变化导致毛利率小幅波动：24H1公司毛利率27.5%（-1.6pct），分地区看，境内收入5.71亿元（-9.2%），收入占比57.04%（-21pct）；境外收入4.3亿（+63.9%），收入占比42.96%（+21pct）；境外主营业务毛利率23.87% （+1.12pct），稳定的长协合同导入，为公司稳定发展提供保障。在手订单同比增长，公司后续发展动能充足：截至24Q2末公司合计订单48.09亿，其中在手订单27.17亿，较23年同期增长 公司基本情况（人民币） 31.38%，较23年末增长4.38%；预估长协订单20.92亿，较23年末降低7.64%。持续稳定的订单，有望为公司稳定发展夯实基础。持续加强研发投入，推进新产品、新客户开发：241H1公司研发费用4312万，研发费率4.3%（+0.5pct），核电领域资质获取工作进展顺利，公司深度配套C919大飞机，承担Leap-1C钛合金大风扇机匣等多项独供和主要份额产品，是长江1000、2000的环形锻件主研制单位，有望受益于国产大飞机行业高景气。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。考虑到产品交付节奏调整的影响，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至2.17/3.09/3.93亿， 同比增长+17.1%/+42.2%/27.1%，公司股票现价对应PE估值为 68.00 61.00 54.00 47.00 40.00 33.00 26.00 230830 231130 240229 240531 成交金额航宇科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 1,454 2,104 2,139 2,501 3,024 营业收入增长率 51.49% 44.69% 1.67% 16.92% 20.93% 归母净利润(百万元) 183 186 217 309 393 归母净利润增长率 31.99% 1.20% 17.09% 42.17% 27.12% 摊薄每股收益(元) 1.285 1.257 1.469 2.088 2.655 每股经营性现金流净额 0.34 0.97 4.74 2.02 2.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.71% 11.00% 11.14% 13.99% 15.63% P/E 60.46 38.00 18.92 13.31 10.47 P/B 8.89 4.18 2.11 1.86 1.64 19/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 客户交付节奏调整，公司业绩短期承压3 或因业务结构变化，利润率小幅下降3 存货管理能力增强，经营性现金流显著改善4 风险提示6 图表目录 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速3 图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2024H1各业务板块营收及同比增速3 图表4：2024H1境内外营收及同比增速3 图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率4 图表6：2024Q2各项费用率4 图表7：2024Q2资产减值及信用减值4 图表8：2024Q2固定资产和在建工程变化5 图表9：2024Q2资本性支出及同比增速5 图表10：2024Q2合同负债与预付款项变化5 图表11：2024Q2存货及增速5 图表12：2024Q2经营性现金流及收现比5 客户交付节奏调整，公司业绩短期承压 公司24H1实现营收10.01亿（同比-15.3%），实现归母净利润1.04亿（同比-10.6%）；其中24Q2单季实现营收4.23亿（同比-32.0%，环比-26.7%），实现归母净利润0.48亿（同比-26.8%，环比-14.4%）。公司营收下降主要系报告期内,受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，公司境内锻件销售下滑所致；归母净利润下降主要系公司营业收入同比下滑、营业利润同比下滑所致。 图表1：2024Q2营收及同比、环比增速图表2：2024Q2归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 24H1公司营收分业务看，航空锻件实现营收7.57亿（同比-9.2%），航天锻件实现营收 5536万（同比+5.5%），能源锻件实现营收1461万（同比-92%），燃气轮机锻件实现营收 9446万（同比+68.9%），其他锻件实现营收7994万（同比+37.4%）。公司持续加大燃气轮机、核电、油服、氢能装备等领域市场开发力度，燃气轮机锻件收入增长明显。 24H1公司营收分地区看，境内实现营收5.71亿元（-9.2%），占比57.04%（-20.66pct）；境外实现营收4.3亿（+63.9%），占比42.96%（+20.79pct）；境外主营业务毛利率23.87% （+1.12pct），稳定的长协合同导入，为公司业绩稳定发展提供保障。 图表3：2024H1各业务板块营收及同比增速图表4：2024H1境内外营收及同比增速 航空锻件营收（百万元）航天锻件营收（百万元） 能源锻件营收（百万元）其他锻件营收（百万元）燃气轮机锻件营收（百万元）其他业务营收（百万元航空锻件yoy（%）航天锻件yoy（% 能源锻件yoy（%）其他锻件yoy（ 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 燃气轮机锻件yoy（%） 其他业务y 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 或因业务结构变化，利润率小幅下降 公司24H1实现毛利率27.5%（同比-1.6pct），归母净利率10.3%（同比+0.5pct）;公司 24Q2单季实现毛利率29.3（% 环比+1.6pct）。 同比+0.4pct，环比+3.0pct），归母净利率11.3%（同比+0.8pct， 图表5：2024Q2毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司24H1期间费用率11.6%，同比-1.2pct；其中管理费用率4.8%，同比-1.6pct；销售费用率1.6%，同比+0.1pct；研发费用率4.3%，同比+0.5pct；财务费用率0.8%，同比— -0.2pct。24H1公司股份支付费用1213万，同比减少3817万，是销售费用率、管理费用率下降的主要原因。 公司24Q2单季期间费用率13.3%，同比+1.0pct，环比+2.9pct；其中管理费用率5.1%，同比-1.0pct，环比+0.5pct；销售费用率2.0%，同比+0.5pct，环比+0.6pct；研发费用率5.5%，同比+1.4pct，环比+2.1pct；财务费用率0.6%，同比+0.2pct，环比-0.3pct。 24H1公司共计提资产减值损失2149万元，较去年同期减少1062万元，主要系报告期内，公司加强存货管理，存货规模减少，计提的存货跌价准备减少所致。 图表6：2024Q2各项费用率图表7：2024Q2资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 存货管理能力增强，经营性现金流显著改善 截至24Q2末公司固定资产为8.50亿元，较23Q4末-2.79%；在建工程0.33亿元，较23Q4 末+24.44%；24Q2单季公司资本性支出0.23亿元，同比-43.0%。 图表8：2024Q2固定资产和在建工程变化图表9：2024Q2资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至24Q2末公司合同负债0.05亿元，较23Q4末-12.16%；存货7.49亿元，较23Q4末-14.40%。公司加强存货管理，原材料采购支出减少。 图表10：2024Q2合同负债与预付款项变化图表11：2024Q2存货及增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司24Q2单季经营性净现金流为0.5亿元，较去年同期增加1.0亿元；收现比为1.1，较去年同期-43.0%。公司经营性净现金流增加主要系报告期内，公司外贸业务增长，应收账款现金回款比例增加；公司加强存货管理，原材料采购支出减少所致。 图表12：2024Q2经营性现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 风险提示 1）市场拓展与竞争加剧的风险：公司的锻造业务在产品质量、客户服务等方面具有显著优势，但仍面临着国内外同行业企业的竞争。公司需投入资金、技术、人才等资源进行市场开拓，以应对国内外竞争对手的竞争，扩大公司市场占有率。公司若不能在技术储备、产品布局、销售与服务、成本控制等方面保持相对优势，公司可能难以保持市场竞争优势，可能造成公司市场占有率降低，进而对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。 2）主要原材料价格波动的风险：公司生产使用的原材料有高温合金、钛合金、铝合金和钢材，原材料成本占主营业务成本比例较高。如未来主要原材料单位价格大幅增长，公司产品价格未能因成本上升而及时、适度调整，公司产品毛利率及整体经营业绩将面临下滑的风险。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 960 1,454 2,104 2,139 2,501 3,024 货币资金 160 326 322 533 611 731 增长率 51.5% 44.7% 1.7% 16.9% 20.9% 应收款项 615 746 991 981 1,054 1,195 主营业务成本 -647 -987 -1,532 -