AI算力+AIPC+鸿蒙，打造业务新增长极

2024年08月14日 智微智能(001339.SZ) AI算力+AIPC+鸿蒙，打造业务新增长极 公司深度分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价33.62元股价(2024-08-13)28.70元 国内领先的物联网终端厂商，OPS标准制定者和领航者 交易数据总市值(百万元) 7,197.71 流通市值(百万元) 2,087.99 总股本(百万股) 250.79 流通股本(百万股) 72.75 12个月价格区间 20.65/44.08元 智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，产品矩阵覆盖行业终端、ICT基础设施和工业物联网三大板块。核心产品OPS和云终端占据较大市场份额。公司早期与INTEL共同发布OPS、OPS-C标准，作为标准制定者占据行业前三的市占率。公司坚持ODM+OBM双轮驱动策略，以客户为导向提供标准产品、方案及定制化服务；同时以“智微工业”品牌推出全系列自主品牌工控产品及方案，有望构筑继行业终端之外的第二增长曲线，带动公司盈利能力不断提升。 AI算力叠加AIPC高景气，把握AI需求完善产品线 大模型训练激发对算力消耗更高的需求，公司提供AI算力全生命周期服务，包括AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理等。AI超算服务器矩阵持续扩大，目前已包括4U10卡、5U8卡4U4卡、2U7卡4种规格、7种产品，配备多种接口，能够为AI集群训练和推理任务提供卓越的高性能计算、并行处理和存储能力。AIPC的独有价值或将大大缩短既有PC用户的换机周期，打破PC产业困局。在此背景下，英特尔启动首个AIPC加速计划，目标在2025年前实现超过1亿台AIPC出货。公司凭借与英特尔的深厚合作基础目前多款产品已实现Ultra配置，充分把AI需求的多样性和扩展性在产品上做到最大化兼容预留，有望受益于PC换机潮。 携手中软国际共筑鸿蒙生态，打开业务新增长极 2023年12月，公司与鸿蒙生态的重要贡献者中软国际共同签署开源鸿蒙合作开发协议，围绕物联网终端及计算机产品，基于各自优势达成产品联创、市场拓展和市场营销的全面战略合作。鸿蒙系统五年迭代四次，即将开启“纯血鸿蒙”时代。在深圳等多地政策扶持下，鸿蒙生态迅猛发展，全场景、多设备、多行业落地潜力大。智微智能积极布局开源鸿蒙生态，目前已有E088边缘网关、S088OPS系列、IPC-510-FD2K工控机、P104A平板电脑等多款产品完成兼容性认证，可广泛适用于工业、物联网、商用、家庭与个人等应用场景。 投资建议： 智微智能作为新一代AI基础设施提供商，有望受益于算力、鸿蒙、AIPC等驱动，多产品线快速发展。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为41.93/50.18/58.94亿元，归母净利润分别为1.54/2.06/2.70亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.62元，相当于2024年55倍的动态市盈率。 智微智能 沪深300 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 19.0 25.4 绝对收益 0.5 10.0 11.3 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告 风险提示： 产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利预测不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,032.7 3,665.4 4,193.3 5,017.8 5,893.5 净利润 119.1 32.8 153.3 205.9 270.1 每股收益(元) 0.48 0.13 0.61 0.82 1.08 每股净资产(元) 7.50 7.73 8.27 9.04 10.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.18 261.07 47.00 34.99 26.67 市净率(倍) 2.71 4.45 3.47 3.17 2.86 净利润率 3.9% 0.9% 3.7% 4.1% 4.6% 净资产收益率 9.1% 1.7% 7.7% 9.5% 11.3% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.0% 0.2% 0.2% ROIC 6.2% 0.5% 6.9% 8.2% 9.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.智微智能：国内领先的AI基础设施提供商5 1.1.深耕物联网终端十余年，股权激励彰显信心5 1.2.三大业务并驾齐驱，持续完善硬件产品矩阵7 1.3.行业终端构筑基本盘，算力+工控带来新机遇9 2.AI算力+AIPC高景气，智能终端AI化升级11 2.1.大模型开启军备竞赛，拉动算力需求倍数提升11 2.2.AI服务器市场规模攀升，加速布局超算服务器13 2.3.AI定义PC新使用形态，与英特尔多产品线合作14 3.携手中软国际共筑鸿蒙生态，打造业务新增长极17 3.1.鸿蒙生态快速发展，多行业落地空间大17 3.2.与中软国际合作互补，共筑鸿蒙生态20 4.他山之石：全球工控龙头研华科技，盈利能力可期22 5.盈利预测与投资建议25 5.1.基本假设和预测25 5.2.投资建议26 风险提示27 图表目录 图1.智微智能公司发展历程5 图2.智微智能公司股权结构（2024年中报）6 图3.公司三大主营业务构成7 图4.公司主营业务之行业终端7 图5.公司主营业务之ICT基础设施8 图6.公司工业物联网业务9 图7.2019-2024H1营业收入及同比增速9 图8.2019-2024H1归母净利润及同比增速9 图9.公司主营业务收入（亿元）10 图10.2024H1各项业务营收占比10 图11.2019-2024H1综合毛利率10 图12.2019-2024H1费用率10 图13.2019-2023年研发投入及同比增速11 图14.2023年研发人员及占比11 图15.近年AI大语言模型发展历程11 图16.AI大模型的快速发展激发对算力消耗的需求12 图17.2022-2027中国通用算力规模（单位：EFLOPS）12 图18.2022-2027中国智能算力规模（单位：EFLOPS）12 图19.子公司腾云智算是AI算力全生命周期综合服务商13 图20.2022-2026年全球人工智能服务器市场规模预测13 图21.2022-2024年AI服务器出货量13 图22.传统PC产业生态与AIPC产业生态对比15 图23.中国AIPC市场规模及占比预测15 图24.2023年全球台式机和笔记本电脑出货量16 图25.2023年全球台式机和笔记本电脑出货量市场份额16 图26.智微智能GREENAIGAA01一体机16 图27.智微智能M124HAIMINIPC16 图28.鸿蒙南北双向生态布局17 图29.OpenHarmony构建“数字世界”的操作系统底座18 图30.通过OpenHarmony兼容性测评的产品19 图31.2023-2027年家庭及小企业用户接入与集成设备新增规模（万台）19 图32.深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划20 图33.中软国际与华为鸿蒙的合作历程20 图34.智微智能与中软国际签署合作开发协议21 图35.研华科技从产品驱动到产业驱动的40年发展历程22 图36.研华物联网产业“共创”模式23 图37.研华工业物联网行业应用架构23 图38.2019-2023年研华科技营业收入和同比增速24 图39.2019-2023年研华科技归母净利润和同比增速24 图40.研华科技与智微智能毛利率对比24 表1：智微智能股权激励计划6 表2：智微智能AI超算服务器14 表3：智微智能适配鸿蒙系统的产品21 表4：2022-2026E智微智能主营业务拆分及预测25 表5：智微智能重要财务数据和盈利预测26 表6：可比公司估值表（2024-08-13）26 1.智微智能：国内领先的AI基础设施提供商 1.1.深耕物联网终端十余年，股权激励彰显信心 智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商。公司成立于2011年，回溯其发展历程，初期各大事业部与团队逐步设立，推出产品覆盖教育办公、网络安全、零售、工业 等多行业多场景。2012年，公司与英特尔共同发布了OPS标准，作为标准的制定者将产品迅速推广，2023年年报显示市占率居行业前三。2018年5月，成立武汉研究中心，负责工业产品线。次年，公司推出自主品牌“智微工业”，在工业物联网领域向自主品牌突破转型。2022年8月，公司在深交所主板成功上市。在云计算、人工智能及工控国产化浪潮下，公司长期积累的多行业多形态产品研发能力、柔性制造与快速响应能力、丰富的客户资源等优势逐渐凸显。2023年12月，公司与中软国际签署开源鸿蒙合作开发协议，强强联合构筑鸿蒙软硬件生态。 图1.智微智能公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官方微信公众号，国投证券研究中心整理 股权集中在实控人有利于高效决策，持股平台绑定公司与员工利益。根据2024年中报披露，公司前两大股东袁微微、郭旭辉分别持有公司39.77%和30.37%的股份，合计持有公司70.14%的股份，为公司实际控制人。袁微微、郭旭辉系夫妻关系，分别任公司董事长兼总经理与公 司董事，夫妇共同控制公司并参与公司的经营管理，一致行动关系稳定。东台智展企业管理合伙企业（有限合伙）是公司员工持股平台，与员工分享公司发展红利。公司在生产经营、利润分配、发展战略等方面充分体现创始人意志，决策落地速度较快。子公司方面，公司拥有智微软件、新兆电、香港智微、东莞智微、郑州智微5家全资子公司，2024年1月22日出资设立控股子公司腾云智算，持有51%的股权。 图2.智微智能公司股权结构（2024年中报） 资料来源：公司公告，国投证券研究中心整理 股权激励调动核心骨干积极性，业绩考核彰显发展信心。2023年1月，公司发布《2023年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》，拟向209人授予权益总计922万股，约占本激励 计划公告时公司股本总额的3.73%，选取营业收入或净利润作为公司层面的业绩考核指标：以2021年为基数，收入与净利润增速分别实现25%、50%、80%，任一指标达成即可实现全额行权或限制性股票的全面解禁。在第一个行权/解除限售期内，公司2023年实现营业收入 36.65亿元，较2021年增长35.76%，达到了业绩考核目标值。2024年公司股权激励目标为营业收入达40.50亿元或净利润达2.96亿元，以公司2023年实际营收为基数，推算可得公司在2024年营收同比增速的目标是10.5%。 行权/解除 限售期 考核 年度 以2021年营业收入为基数， 考核年度的营业收入增长率（A） 以2021年净利润为基数， 考核年度的净利润增长率（B） 目标值（Am）触发值（An）目标值（Bm）触发值（Bn） 表1：智微智能股权激励计划 第一个行权/解除限售期 第二个行权/解除限售期 第三个行权/解除限售期 2023年25% （33.75亿元） 2024年50% （40.50亿元） 2025年80% （48.60亿元） 20% （32.40亿元） 42% （38.34亿元） 70% （45.90亿元） 25% （2.46亿元） 50% （2.96亿元） 80% （3.55亿元） 20% （2.37亿元） 42% （2.80亿元） 70% （3.35亿元）