原油专家路演油价走势演绎和供需格局展望20240812

原油专家路演：油价走势演绎和供需格局展望20240812 会议要点 1、油价走势和地缘政治影响□·2022年俄乌冲突引发的地缘风险溢价对油价产生了重大影响。在2022年1到4月期间，红海和俄乌局势是影响油价的主要地缘因素，导致原油运输成本增加 ，以及价格在四月中旬因伊朗和以色列的冲突达到高 峰。尽管伊朗袭击以色列驻土耳其大使馆后采取报复措施，以色列的反击相对克制，使得地缘溢价在4月底后有所恢复。 ·俄乌冲突对油价的影响主要体现在乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击上，导致俄罗斯中断炼油能力一度达到150万桶/日，支撑了上半年油价。乌克兰通过无人机袭击俄罗斯炼油厂，使得俄方19个 炼厂受到攻击，其中15个被成功击中目标。 2、供需基本面分析□·5到7月份，油价主要回归供需基本面。6月份OPEC+会议决定在 10月份增产，这一意外表态引发市场波动，导致油价一度探底至75美元左右。然而，全球并不缺油，OPEC+的减产规模达到600万桶/日，实际上是通过控制产量来影响市场供需。 ·8月份，油价的波动主要受到欧美驾驶季需求的影响。在此期间，石油需求有季节性特征，欧美国家的驾驶季和取暖季导致石油需求上升。美 国的驾驶季需求比平时高出50至100万桶/日，而欧洲的需求增量也显著，7月份油价因市场交易这些基本面逻辑而企稳。 3、宏观经济和油价预期□·近期油价下行约15%，主要由于市场对全球经济衰退、特朗普上台预期 、中国需求疲软等宏观因素的交易影响。尽管短期内油价在75美元左右形成底部，未来到年底油价预计将在75到90美元间波动。预计9月中旬可能略有上涨，但空间有限。至四季度，由于特 朗普大选临近及 OPEC可能增产，需警惕油价下跌风险。 ·2024年油价预期平均比2023年低5至10美元，主要因为地缘风险溢价因素减弱，供应端继续增长，需求面受到新能源替代影响。特朗普上台 可能导致的政策变化以及全球经济的不确定性也是影响油价的重要因素。 4、特朗普上台预期对油市的影响□·特朗普上台可能导致贸易战再次爆发，这将损害全球经济增长和需求。作为美国页岩油气产业的支持者，特朗普上台可能推动美国国内油气产 量增长，从而增加全球供应压力，给油价带来下行压力。 ·特朗普上台后可能加速俄乌战争的结束，这将消除俄乌战争带来的地缘风险溢价，对油价形成利空。同时，特朗普推行低通胀政策，可能适当 打压油价，以实现其政治目标。 5、中国市场需求与新能源替代□·今年全球石油需求增长预期从130万桶/日下调至100万桶/日，主要因中国需求增长不及预期。中国的成品油需求尤其是汽柴油出现负增长， 航空煤油虽有增长但体量小，无法完全抵消汽柴油需求的下降。新能源汽车在中国的快速普及是汽油需求增长放缓的主要原因。 ·上半年中国新能源汽车销量同比增长35%，渗透率达到38.5%。由于新能源汽车在公交、网约车、出租车等高频使用领域的替代性强，其对传 统汽油车的替代效果显著。此外，LNG重卡在柴油车市场中的经济性优势也对传统柴油车形成了明显替代，预计2030年前LNG重卡的经济性仍将存在。 6、OPEC政策和库存对油价的影响□·OPEC在四季度考虑增产，主要因为四季度全球石油 需求通常高于三季度。此外，目前OPEC减产规模较大，可能导致市场份额流失，因此需要适时增产以维护市场份额。 ·全球库存仍处于较低水平，商业利率高企导致库存建设成本过高，使得用于缓冲供应危机的库存不足 。美国战略石油储备也处于较低水平，补库的可能性有限，这对油价形成底部支撑。 Q&A□Q：新能源车对传统汽油车的替代情况如何？A：新能源车对传统汽油车的替代非常迅速，尤其是在公交车、网约车、出租车等高利用率领域。新能源车的经济性和高利用率使得其替代效应 显著，基本上是7比1或8比1的替代率。全国电价较低也是新能源车发展的重要原因，例如北京的电价为0.48元/度，综合成本约为六毛钱左右。相比之下，充电成本显著低于加油成本，这进一步推动了新能源车 的普及。目前，新能源汽车在保有量中的占比已接近10%，未来几年将加速替代传统燃油车，尤其是随着传统燃油车进入报废高峰期。 Q：柴油需求的变化及其原因是什么？A：柴油需求下降的主要原因是房地产和基建行业的不景气，以及LNG重卡的崛起。柴油需求的结构中，50%用于交通运输，30%用于房地产和基建，20%用于农林牧渔。近年来，房地产和基建的需求下降，港口物流等领域也逐渐被电动车替代。LNG重卡的经济性显著提升，LNG的价格 较柴油更具竞争力，导致柴油车的替代速度加快。LNG重卡的续航里程长，能量密度高，燃烧热值高，进一步压缩了柴油车的市场空间。预计这种 替代趋势在未来几年内将持续，尤其是全球天然气市场供过于求的情况下，LNG重卡的经济性将持续存在。 Q：未来油价走势如何？A：今年上半年油价走势分为两个阶段：前四个月主要受地缘政治影响，后面三个月则受基本面因素主导。八月份以来，金融情绪主导了市场， 短期内情绪面的恐慌基本告一段落。预计下半年油价将在75到90美元之间波动，明年的油价可能会比今年稍微下降几个美元。Q：您对油价底部支撑线的判断是什么？是页岩油的开发成本还是欧佩克国家的财政平衡油价？A：我个人更倾向于欧佩克国家用于维持财政预算平衡的价格。页岩油的盈亏平衡点大约在60美元 上下，低于目前的油价。而欧佩克国家，尤其是沙特，具有更大的话语权。沙特去年维持财政平衡的油价是85美元，今年IMF测算为97.5美元。沙特认为油价不能低于80美元，否则财政 预算会出问题。其他欧佩克国家如科威特、阿联酋也需要七八十美元的油价，而委内瑞拉、尼日利亚、厄瓜多尔等国家需要更高的油价。总体而 言，欧佩克的减产为油价划定了底线，通常在油价低于80美元时，沙特会采取行动。Q：库存对油价的影响如何？A：库存是供需的最终结果。从过去三年的情况来看，库存一直不高。目前全球库存约为31亿桶，比去年同期低5000万桶，与五年均值持平。高利率导致囤库成本过高，库存难以增加，这意味着用于缓冲突发性供 应危机的库存较少。美国的战略石油储备也从最高的7亿桶降至3亿多桶。因此，库存也是油价的底部支撑因素之一。 Q：美国增加战略石油储备库存的计划会对原油需求产生多大影响？A：影响非常有限。美国建立战略石油储备是为了应对突发性供应中断。过去美国进口量高，需要更多的储备，但现在进口量减少，对应的储备 需求也减少。美国从奥巴马时代开始逐步减少战略石油储备，去年为了 打压油价释放了近2亿桶储备。未来，美国可能会在个别时间段补充库存，但不会再补到之前的六七亿桶的水平。今年补库量也仅为450万桶。因此，补库对原油需求的提振作用有限。甚至在大选前 ，如果油价 非常高，美国可能还会再释放一批战略石油储备。Q：为什么OPEC考虑在四季度增产？ A：OPEC在四季度考虑增产的主要原因有两个。首先，四季度的全球需求通常比三季度更高，这是季节性的因素决定的。虽然三季度是传统的 需求旺季，但四季度随着天气转冷，尤其是在美国东北部和欧洲中南 部，取暖用油需求增加，导致总体需求上升。其次，目前OPEC的减产规模较大，可能导致市场份额流失。而非OPEC国家如巴西、圭亚那、加拿 大和挪威等都在增加产量，因此OPEC为了维护市场份额，决定适度增产。Q：当前油价走势对国内炼化一体化项目的影响如何？A：油价走势对国内炼化一体化项目的影响因企业类型而异。国企的炼油和化工业务面临较大挑战，主要是由于化工产能过剩，导致竞争加剧，利润空间受到压缩。相比之下，只从事炼油业务的企业，特别 是那些生产汽油、煤油和柴油的企业，表现相对较好。此外，新建的大型民营炼化企业由于工艺先进、产品差异化，竞争力较强，运营状况较为良好。然而，山东地方炼厂因装置老旧，竞争力不佳，加上原先依赖的进口免税油的成本优势逐渐丧失，经营状况恶化，开工率大幅下降，目前仅维持在50%左右 。Q：您如何看待有关沙特与美国石油美元协议到期的消息？ A：关于沙特与美国石油美元协议到期的消息，应该是国内自媒体捕风捉影的结果。实际上，并不存在这种纸面上的协议，所谓的石油美元体系更多是基于历史背景下的利益默契。美元作为全球主要储备货币的地位短期内不会动摇，即便未来在特定区域内，如俄罗斯和印度之间的石油贸易中，非美元货币如卢布、卢比和人民币的使用会有所增加，但整体上美元仍将主导全球能源贸易。