底部盈利进一步夯实，POE及乙烷裂解将带来新增量

聚氨酯行业与万华化学公司研究报告

公司概览与市场表现

• 市场表现：截至2024年8月13日，万华化学的收盘价为73.01元，年内最高价为99.10元，最低价为66.78元。流通A股数量为31.40亿股，总股本同样为31.40亿股，流通A股市值为2,292.33亿元，总市值也达到2,292.33亿元。

主要业务与财务数据

• 聚氨酯与新材料业务：2024年上半年，聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比增长8.19%，销量269万吨，增长14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下降5.48%。石化系列收入为395.75亿元，增长9.53%，销量减少60%至275万吨。精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，增长15.23%，销售92万吨，增长24.32%，销售均价为14107元/吨，下降7.32%。

• 成本与费用：纯苯价格在第二季度持续高位，秦皇岛动力煤、丙烷、丁烷、纯苯价格分别有所波动。上半年公司毛利率为16.41%，较上年同期略降0.01个百分点，期间费用率为5.5%，较去年增加0.67个百分点。

• 产品结构优化：通过新建项目和产能升级，HDI产品链和MDI产能得到增强，PC产业链也得到完善，提高了市场份额和盈利能力。此外，公司已投产年产20万吨的POE项目，并在推进柠檬醛、香精香料等新兴业务的产业化进程。

• 乙烷裂解项目：万华化学与ADNOC等企业合作，计划开展基于乙烷原料的裂解项目，预计将带来新的业务增长点。

投资建议与估值

• 财务预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为170.61、221.76、254.63亿元，每股收益分别为5.43、7.06、8.11元，对应PE分别为13.8、10.6、9.2倍。

• 评级：基于上述分析，维持万华化学“买入-B”的评级。

风险提示

• 经济增长低于预期
• 产品价格波动
• 原材料价格上涨

结论

万华化学在聚氨酯和新材料领域的业务持续增长，通过优化产品结构和布局新兴业务，展现出较强的市场竞争力。然而，公司面临宏观经济环境变化、产品价格波动以及原材料成本上升等风险。基于稳健的财务预测和积极的市场策略，建议投资者关注并考虑“买入-B”评级。