2024年三季报点评：盈利能力改善，REITs及Pre-REITs项目有望带来新增量

事项： 公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利1134.3、17.0、16.3亿元，同比变化-0.8%、-7.0%、-5.7%，其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.6%、+1.67%、+4.0%；剔除去年同期季节性疾病导致异常增长等特定因素影响，公司前三季度销售收入同比+0.7%，归母净利+10.2%，扣非净利+12.9%。 评论： 高毛利业务快速增长。2024年前三季度，公司CSO业务收入141.2亿元，同比增加18.0%；医药工业自产及OEM业务收入20.9亿元，同比增加18.4%； 数字物流与供应链解决方案收入7.3亿元，同比增加23.0%；电商总代总销业务收入7.2亿元，同比增加16.4%；好药师“万店加盟”业务收入37.7亿元，同比增加58.3%。 盈利能力改善，经营性现金流大幅增长。1）3Q24毛利率同比上升0.7pct至8.1%；3Q24净利率1.4%（同比+0.1pct）；2）3Q24销售费率同比上升0.5pct至3.1%，管理费率为2.0%，财务费率为0.9%；3）3Q24经营性、投资、筹资现金流同比+93.4%、-390.8%、+22.2%。 REITs及Pre-REITs项目顺利推进。公司公募REITs申报已于2024年9月24日获得正式受理，申报发行顺利。本次公募REITs项目入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，合计总建筑面积约为17.2万平方米。公司已启动Pre-REITs项目，为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，目前进展顺利，本次选取的首期Pre-REITs入池资产拟定为公司下属企业持有的位于上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施，合计总建筑面积约为24万平方米。如公募REITs发行完成，预计将增加公司净利润不超过7亿元；如Pre-REITs发行完成，预计将增加公司净利润不超过9亿元。 投资建议：基于消费降级与医改大环境影响，我们调整24-25年业绩预测为20.7、23.8亿元（前值为27.6、32.1亿元），新增26年预测27.4亿元，同比增速为-5%/15%/15%。参考行业可比公司估值，给予公司25年15x目标PE，对应目标价7.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品销量不及预期。 主要财务指标