卫星石化2021Q1业绩略超预期，乙烷裂解项目将逐步兑现。2020年全年业绩108亿元，同比下降0.06%，归母净利润为16.6亿元，同比增长30.5%。其中单Q4营收32.2亿元，同比增长17%，归母净利润为7.6亿元，同比增长116%。2021Q1净利润为6.5-8亿元，同比增长1516%-1889%。公司公告2021Q1业绩快报，净利润为6.5-8亿元，同比增长1516%-1889%。2020年上半年由于新冠疫情的爆发，公司主要产品的价格均经历了探底走势，至三四季度，国内经济逐步好转，海外出口旺盛。公司主要的产品价格均大幅回暖，并且高景气持续延续至2021Q1。2021Q1丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为7710、8397、9462、15142元/吨，2020年全年均价分别为6799、7550、7045、8524元/吨。二季度乙烷裂解一期将正式投产，全年有望贡献较大业绩增量。我们预计，公司连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产，当前处于试生产阶段。时点价格下，我们预计公司该项目年化盈利介于30-40亿元之间。2020年全年经营性净现金流为-5.2亿元，主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响：应收票据当期增加6.58亿元，票据用于支付购买固定资产24.36亿元，两者合计减少经营性现金流30.94亿元。公司轻烃路线产能在当前油价水平下，有较大盈利空间，且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为152、234、274亿元，分别同比增长40.8%、54.5%、17.1%，归母净利润分别为30.5、45.6、55.4亿元（此前
