中国医药：反弹趋势基本确定，业绩有望复苏

2024年8月12日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 反弹趋势基本确定，业绩有望复苏年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.9%，跑输MSCI中国指数22.5%。目前行 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期6.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇7.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复8.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费9.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地 业指数的动态市盈率为23.8倍，低于12年历史均值。行业支持政策落地，有望改善创新药械及医疗设备企业的盈利情况。医疗反腐已进行一年，我们预期随着行业监管常态化，医药行业的盈利有望从2H24开始逐步修复。此外，海外降息预期或将推动高弹性的创新药/器械板块估值反弹。继续看好龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。 DRG/DIP2.0版本发布，继续给予创新药械政策支持，加快医保资金结算。7月 23日，国家医保局印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知。文件要求加快医保资金结算进度，全面清理医保应付未付费用，并鼓励进行医保基金预付。DRG/DIP政策持续支持创新药耗的报销。医疗机构可自主申报特例单议，特例单议数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。此外，文件提到“探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。” 创新药支持政策持续推进。7月30日，国家药监局通过《优化创新药临床试验 审评审批试点工作方案》，探索实现30个工作日内完成创新药临床试验申请的审评审批。7月30日，上海市发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，对于创新药械的研发、注册、应用、融资等给予全面支持。此前，国务院常务会议在7月5日通过《全链条支持创新药发展实施方案》。 医疗设备更新持续推进。7月24日，国家发改委、财政部发布《关于加力支持大 规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3,000亿元左右超长期特别国债资金，用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新；中央财政贴息从每年1个百分点提高到每年1.5个百分点，期限2年，贴息总规模200亿元。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年。 继续看好龙头医疗设备、创新药以及高成长消费医疗个股。看好医药行业反 弹，主要由于1）医疗设备更新政策刺激采购需求，创新药械支持政策陆续落地；2）出海提供增长动力；3）常态化监管环境下企业盈利复苏。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物。 估值表 市值 目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC)下行空间FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E 迈瑞医疗 300760CH 买入 43,878.7 383.548%22.719.18.06.80.40.4 联影医疗 688271CH 买入 12,153.8 160.439%40.433.24.64.30.10.1 信达生物制药 1801HK 买入 8,669.7 55.734%nana5.25.0(0.1)(0.0) 百济神州 BGNEUS 买入 19,085.1 288.958%na357.476.769.1(0.2)0.0 固生堂 2273HK 买入 1,089.3 72.0108%20.314.62.92.50.10.2 科伦博泰 6990HK 买入 4,386.7 246.158%nana18.835.5(0.3)(0.6) 巨子生物 2367HK 买入 5,625.8 60.843%23.218.45.64.60.30.3 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 10.【行业研究】中国医药-政策利好持续兑现 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300%120.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250%100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图4:北上持股比例 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 0% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月8日收盘 恒瑞迈瑞云南白药智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月8日收盘 图5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比图6:基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 105 (% 25.0% 85 20.0% 65 4515.0% 25 510.0% -15 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -35 5.0% 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 0.0% 201820192020202120222023 全国基本医疗保险基金总收入增速全国基本医疗保险基金总支出增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 君实生物 1877HKEquity 11.66 688180CHEquity 27.62 -61.15% 康龙化成 3759HKEquity 9.49 300759CHEquity 20.91 -58.24% 康希诺 6185HKEquity 19.00 688185CHEquity 39.60 -55.85% 昭衍新药 6127HKEquity 7.60 603127CHEquity 15.43 -54.68% 复星医药 2196HKEquity 13.20 600196CHEquity 23.46 -48.22% 上海医药 2607HKEquity 11.60 601607CHEquity 19.00 -43.82% 泰格医药 3347HKEquity 33.10 300347CHEquity 53.77 -43.35% 凯莱英 6821HKEquity 45.25 002821CHEquity 70.56 -40.99% 白云山 874HKEquity 19.76 600332CHEquity 29.36 -38.07% 丽珠集团 1513HKEquity 24.90 000513CHEquity 36.92 -37.94% 药明康德 2359HKEquity 34.65 603259CHEquity 41.50 -23.17% 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图8:药明生物动态市盈率图9:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.000.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图10:石药集团动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图11:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.000.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图12:迈瑞医疗动态市盈率 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 图13:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.00 10.00 0.00 300760CHEquity+1stdAverage-1std 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.0010.00 0.00 300122CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年8月9日收盘 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们