中国医药、医疗行业：经过6月份的短暂反弹，全球健康产业投融资7月份复苏乏力

行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 中国医药、医疗行业 张皓渊，CFA代方琦，CFA +85231896354+85231896126 经过6月份的短暂反弹，全球健康产业投融资7月份复苏乏力 ■经过6月份的短暂反弹，全球健康产业投融资额在7月份环比下降34%至 50亿美元；我们观察到健康产业各子板块投融资7月份均出现走弱趋势 ■前7月全球累计投融资额延续下降趋势，较去年同期下降36%（前5月/ 前6月数据同比下降35%/37%） ■我们预计全球的M&A复苏将是驱动行业情绪回升的主要催化剂。行业首选仍为信达生物（1801HK）和百济神州（BGNEUS） 7月份全球投融资额下降 根据动脉网，经过6月份的短暂反弹，全球健康产业来自VC/PE的月度投融 资（不包括IPO/SPAC/上市后融资）在7月份复苏乏力。7月份融资活动乏力，金额总计降至50亿美元（低于前6月均值的67亿美元），且三个月移动均值同比下降43%至58亿美元。7月份的投融资疲弱是由于投融资事件数下降（月度环比下降25%至142起，三个月移动均值同比下降29%）。中国地区，健康投融资额在七月下降至13亿美元（低于前6月均值的14亿美元），且三个月移动均值同比下降29%至14亿美元。今年前7月全球和中国的健康投融资下行趋势未变，累计投融资额分别同比下降36%/37%。因为月度间数据变化较大，这也是为什么我们之前认为6月份单月的反弹数据不足以准确判断投融资市场是否复苏。我们对投融资前景仍保持谨慎态度，并以三个月移动均值的稳定向上趋势作为更准确的复苏信号。我们目前维持对22财年的全球投融资额同比下降约35-40%的预测，这主要是基于年初至今的下行趋势和过往历次投融资市场遇冷时的平均降幅（图1）。 各子板块投融资普遍表现疲弱 根据动脉网和我们专有的数据库分析，我们观察到7月份全球健康产业各子 板块投融资普遍表现疲弱。数字健康与信息技术（三个月移动均值同比下降56%至13亿美元）和医疗器械（同比下降45%至14亿美元）是表现最弱的两个子板块，紧随其后的是创新药（同比下降42%至23亿美元）和医疗服务（同比下降41%至5亿美元）。7月份中国医疗服务（同比下降79%至1亿美元）和创新药（同比下降32%至6亿美元）两个子板块表现最弱，而医疗器械相对有韧性（同比下降8%至4亿美元）。 跨国药企具备充分的资金实力在BD/M&A领域寻求机会 在近期的二季度电话会议中，主要跨国药企继续强调了其具备进行 M&A/BD的资本优势。施贵宝表示“他们依然不会对项目规模设限，同时具备极高的财务灵活性”，可支持公司实现长期的价值创造。默克表示“公司的资产负债表可支持公司进行任何规模的交易”。辉瑞则表示公司已经制定清晰目标，将在2030年通过BD增加250亿美元的经风险调整收入，目前进展顺利（辉瑞预计今年收购的ReViral和Biohaven有望为其业务分别带来15亿美元/60亿美元的峰值销售收入）。辉瑞表示对交易规模也不会设限，同时标的公司的技术吸引力是首要考虑因素，而成本协同并不是目前收购的重心。我们认为上述表态体现了跨国药企的立场和在创新药领域进行 M&A/BD的实力，这将有望进一步驱动创新药板块情绪面的修复（请参阅图35-43，关于近期M&A/BD事件梳理）。投资风险：宏观风险、临床进度不及预期、监管风险等。 haydenzhang@cmschina.com.hkwarrendai@cmschina.com.hk 最新变动 7月份行业投融资情况 推荐 前次评级推荐 恒生指数（2022年8月1日）20,166 国企指数（2022年8月1日）6,877 行业表现 资料来源：彭博% 1m 6m 12m 绝对回报 (3.7) (10.3) (44.6) 相对回报 4.1 5.0 (21.6) 相关报告 1.中国医药、医疗行业–真实生物阿兹夫定首获国家药品监督管理 局附条件批准（推荐）（2022/7/29） 2.中国医药、医疗行业–全球投融资在6月反弹（推荐）（2022/7/15） 3.中国医药、医疗行业–第七批国采结果符合我们预期（推荐） （2022/7/13） 4.中国医药、医疗行业–2022年下半年展望：化危机为契机（推荐） （2022/7/6） 重点图表 图1：2000-2022年全球健康产业投融资额（包括风投/贷款/增发/上市） （十亿美元）投融资总额（左轴）%同比变化（右轴） 72% 75% 62% 37% 34% 34% 23% 31% 31% 23% 10% 17% 13% -4% -34% 6%0% -2% -15% -46% -69% 120100% 100 80 50% 600% 40-40% -50% 20 0 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22E -100% 资料来源：安永分析、招商证券（香港） 图2：VC/PE对全球健康产业的月度投融资额图3：VC/PE对中国健康产业的月度投融资额 15.0 15.0 12.0 11.5 10.7 11.2 10.310.10.39.8 10.510.610.1 12.0 9.3 9.0 9.0 7.5 9.0 6.0 6.25.66.05.8 6.0 3.0 3.0 0.0 0.0 1234567891011121234567 20212022 5.0 5.0 4.0 4.0 3.1 3.0 2.72.6 2.82.72.62.8 2.6 3.0 2.1 2.0 2.0 1.81.9 1.6 2.0 1.11.01.1 1.4 1.0 1.0 0.0 0.0 1234567891011121234567 20212022 (十亿美金)全球健康产业融资金额3mMA(十亿美金)中国健康产业融资金额3mMA 资料来源：动脉网、招商证券（香港）资料来源：动脉网、招商证券（香港） 图4：2019-2022年初至今全球健康产业投融资热力图 图5：健康产业各子板块股价表现：年初至今对比三年平均回报率 细分行业 创新药 201920202021 7M22 十亿美元 十亿 美元 十亿美元 十亿美元 27.4 36.9 56.5 18.5 医疗器械 4.8 19.3 21.5 8.6 数字健康与信息技术 10.4 14.6 35.7 10.9 医疗服务 5.4 3.6 7.0 4.5 CXO - - 3.3 3.0 35三年平均回 报率（%） 30 25 CXO 20 15 10医疗服务 医疗器械 5 0 (50) (5) 创新药企 (40) (30) 传统药企 (20)(10)0 10 互联网 (10)医疗 中药 分销零售 (15) 年初至今回报（%） 资料来源：动脉网、招商证券（香港）；注：2019与2020年CXO数据在创新药投融资额中合并体现 资料来源：彭博 7月份全球投融资额下降 根据动脉网，经过6月份的短暂反弹，全球健康产业来自VC/PE的月度投融资（不包括IPO/SPAC/上市后融资）在7月份复苏乏力。7月份融资活动乏力，金额总计降至50亿美元（低于前6月均值的67亿美元），且三个月移动均值同比下降43%至58亿美元。7月份的投融资疲弱是由于投融资事件数下降（月度环比下降25%至142起，三个月移动均值同比下降29%）。中国地区，健康投融资额在七月下降至13亿美元（低于前6月均值的14亿美元），且三个月移动均值同比下降29%至14亿美元。今年前7月全球和中国的健康投融资下行趋势未变，累计投融资额分别同比下降36%/37%。因为月度间数据变化较大，这也是为什么我们之前认为6月份单月的反弹数据不足以准确判断投融资市场是否复苏。我们对投融资前景仍保持谨慎态度，并以三个月移动均值的稳定向上趋势作为更准确的复苏信号。我们目前维持对22财年的全球投融资额同比下降约35-40%的预测，这主要是基于年初至今的下行趋势和过往历次投融资市场遇冷时的平均降幅（图1）。 图6：VC/PE对全球健康产业的月度投融资额图7：全球健康产业的VC/PE月度投融资事件数 (十亿美金)全球健康产业融资金额3mMA (#) 全球健康产业融资事件数3mMA 15.0 15.0 12.0 11.5 10.7 11.2 10.310.10.39.8 10.510.610.1 12.0 9.3 9.0 9.0 7.5 9.0 6.0 6.25.66.05.8 6.0 3.0 3.0 0.0 0.0 1234567891011121234567 20212022 250 250 197203 214210209216218 222229 218 209 196 200 185 183 167 154153 200 150 150 100 100 50 50 0 0 1234567891011121234567 20212022 资料来源：动脉网、招商证券（香港）资料来源：动脉网、招商证券（香港）；注：投融资事件数不包括未披 露融资额的公司 图8：VC/PE对中国健康产业的月度投融资额图9：中国健康产业的VC/PE月度投融资事件数 (十亿美金)中国健康产业融资金额3mMA (#) 中国健康产业融资事件数3mMA 5.0 5.0 4.0 4.0 3.1 3.0 2.72.6 2.82.72.62.8 2.6 3.0 2.1 2.0 2.0 1.81.9 1.6 2.0 1.11.01.1 1.4 1.0 1.0 0.0 0.0 1234567891011121234567 20212022 80 80 70 62 70 60 5758 54 60 50 4847 5151 44 44 47 45 50 39 40 38 3331 36 40 30 20 30 20 1010 00 1234567891011121234567 20212022 资料来源：动脉网、招商证券（香港）资料来源：动脉网、招商证券（香港）；注：投融资事件数不包括未披 露融资额的公司 全球健康产业各子板块七月份投融资普遍表现疲弱 根据动脉网和我们专有的数据库分析，我们观察到7月份全球健康产业各子板块投融资普遍表现疲弱。数字健康与信息技术（三个月移动均值同比下降56%至13亿美元）和医疗器械（同比下降45%至14亿美元）是表现最弱的两个子板块，紧随其后的是创新药（同比下降42%至23亿美元）和医疗服务（同比下降41%至5亿美元）。7月份中国医疗服务（同比下降79%至1亿美元）和创新药（同比下降32%至6亿美元）两个子板块表现最弱，而医疗器械相对有韧性 （同比下降8%至4亿美元）。 图10：VC/PE对全球健康产业各子板块的月度投融资情况 (十亿美金) 5.0 创新药医疗器械数字健康与信息技术医疗服务CXO 2.0 9.0 6.0 3.0 0.0 12345678910111212 345 2022 67 2021 1 1 资料来源：动脉网、招商证券（香港） 图11：VC/PE对中国健康产业各子板块的月度投融资情况 (十亿美元) 5.0 创新药医疗器械数字健康与信息技术医疗服务CXO 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 12345678910111212 345 2022 67 2021 资料来源：动脉网、招商证券（香港） 创新药投融资活动 全球创新药子板块来自VC/PE的投融资额（不包括IPO/SPAC/上市后再融资）在22年7月份下降至17亿美元（低于1-6月份的28亿美元均值）。该子板块三个月移动均值同比下降42%至23亿美元。七月的疲弱的融资，主要是由于融资事件数的下降（下降至34起，月度同比下降41%，三个月移动均值同比下降40%）。中国创新药投融资在7月表现疲 弱（下降至12起，月度同比下降25%，三个月移动均值同比下降37%）。因此，22年