宏观回暖，产业跟进，有色企稳

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月12日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 宏观回暖，产业跟进，有色企稳 核心观点 铜：宏观利空消化，产业支撑强化，期价震荡企稳 近一周铜价下挫后震荡企稳。周一周二的下挫主要是由于美国非农就业不及预期，市场开始交易衰退，叠加日元加息后全球流动性紧张，风险资产普跌；随后交易日市场风险偏好有所回暖，铜价在7万上方震荡企稳。产业上国内电解铜目前仍处于高产量状态，缩减预期迟迟未有兑现，高产量打压铜价。根据SMM调研，8月和9月电解铜产量将持续下降，这一定程度上将给予期价支撑。期价大幅下挫后，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。Mysteel数据显示，8月8日国内电解铜显性库存为41.10万吨，周环比去库1.21万吨。 随着产业持续跟进，我们认为期价将震荡企稳，关注今年3月价格平台支撑。 铝：宏观氛围回暖，产业持续跟进，铝价震荡企稳 近一周铝价下挫后震荡企稳。周一周二的下挫主要是由于美国非农就业不及预期，市场开始交易衰退，叠加日元加息后全球流动性紧张，风险资产普跌；随后交易日市场风险偏好有所回暖，铝价在2月低点1.85万上方震荡企稳。7月下旬铝价的下跌我们认为主要受市场悲观情绪影响，其本身在有色板块中相对抗跌。产业层面，国内库存高位持续去化，Mysteel数据显示8月8日电解铝社库为81.50万 吨，周环比累库1.20万吨，较去年同期累库约33.90万吨。高库存导致基差和月差处于往年同期低位。短期矿端高位持续去化，下游需求有所转好，关注期价2月低点平台支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜精矿供应趋紧7 2.3电解铜供应收缩不及预期8 2.4国内库存持续去化9 3铝10 3.1行情回顾10 3.2铝矿趋紧11 3.3电解铝产量高位12 3.4内外库存分化13 4结论14 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20铝价走势10 图21铝沪伦比值10 图22伦铝升贴水10 图23沪铝现货升贴水10 图24沪铝月差10 图25沪铝月差季节性10 图26铝土矿港口库存11 图27铝矿砂及其精矿进口11 图28国内电解铝产量12 图29国内电解铝净进口12 图30LME+COMEX电解铝库存13 图31国内电解铝社库13 1宏观因素 海外：美国非农就业数据不及预期，海外市场开始交易衰退。日本央行宣布加息，短期市场流动性受到冲击。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 沪铜伦铜 90,000 11,500 8.40 85,000 11,000 8.20 80,000 10,50010,000 8.007.80 75,000 9,500 7.60 70,000 9,0008,500 7.40 65,000 8,000 7.20 60,000 7,500 7.00 8.60 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 -180.00 201920202021202220232024 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 1 1 1 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 月差主力期价 200 100 0 -100 -200 -300 70,000 -200.00 65,000 -400 65,000 -300.00 60,000 -500 60,000 -400.00 2024-03-12 2024-04-12 2024-05-12 2024-06-12 2024-07-12 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为 2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 SMM根据各家排产情况，预计8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降2.48万吨降幅为2.41%，同比增加1.73万吨增幅为1.46%。1-8月累计产量预计为794.99万吨，同比增加6.37%，增加47.58万吨。8月电解铜行业的样本开工率为86.34%，环比下降2.07个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为90.04%环比下降1.18个百分点，中型冶炼厂的开工率为83.02%环比下降2.46个百分点，小型冶炼厂的开工率为65.32%环比下降8.58个百分点。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.2%环比下降1.5个百分点；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为66.9%环比下降4.9个百分点，连续2个月大幅下降，开工率创近4月以来新低，预计未来仍有下降空间。最后，9月受原料供应紧张而减产的企业将继续增加，不过在检修结束复产和某冶炼厂投产速度加速的支撑，SMM预计9月产量或继续下降，但降幅并不会太大。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 102.82 101 98 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20 24 23 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.82 125 121 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.60% -3.39% -8.47% 总需求 129 97.2162 120.726 120 122 121.32 123.98 129.95 139.76 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -1.17 -4.95 -18.76 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存持续去化 图17国内电解铜库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00