铜月报：宏观回暖，产业跟进

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月铜月报 有色金属 宏观回暖，产业跟进 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年8月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要： 8月铜价先抑后扬。月初由于日本央行超预期加息以及美国非农就业不及市场预期，市场短期流动性短缺，商品股市集体下挫。沪铜呈现增仓下行态势，由7.4万一线下挫至7.1万一线；中旬市场持续回暖，美国通胀符合预期叠加零售数据好于预期，铜价呈现减仓反弹态势，由低位7.1万一线回升至7.4万一线；下旬杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔的发言印证了市场的降息预期，铜价由7.4万一线拉升至7.5万一线。 展望9月，宏观层面，海外降息周期临近，国内刺激消费政策持续推出；产业方面，国内上游产量预期下降，下游持续补库，国内电解铜持续去库，海外矿端扰动再度升温。叠加期价大幅下挫后，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。宏观回暖，供减需增背景之下，我们对9月铜价保持乐观。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜|月报 l 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1价格走势4 2宏观因素5 3产业分析7 3.1海外矿端扰动再起7 3.2冶炼端持续高位供应8 3.3电解铜库存分化10 3.4国内消费分化，海外消费弱势12 3.5供需平衡15 4结论16 图表目录 图1沪铜走势4 图21#电解铜升贴水季节性4 图3月差走势4 图4美元指数走势5 图5纽约金和伦铜走势5 图6沪铜和螺纹走势6 图7铜精矿全球产量7 图8铜砂矿及精矿进口7 图9铜精矿港口库存8 图10铜精矿TC加工费8 图11全球电解铜产量8 图12全球电解铜消费8 图13电解铜产量9 图14电解铜净进口10 图15全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图16海外交易所库存（LME+COMEX）11 图17社库+保税区库存11 图18SHFE+保税区库存11 图19国内外制造业PMI12 图20国内电解铜终端消费结构12 图21电力基建数据13 图22光伏风电数据13 图23家电产业数据13 图24房地产产业数据14 图25汽车产业数据14 图26国内电解铜供需平衡（万吨）15 1价格走势 8月铜价先抑后扬。月初由于日本央行超预期加息以及美国非农就业不及市场 预期，市场短期流动性短缺，商品股市集体下挫。沪铜呈现增仓下行态势，由7.4 万一线下挫至7.1万一线；中旬市场持续回暖，美国通胀符合预期叠加零售数据 好于预期，铜价呈现减仓反弹态势，由低位7.1万一线回升至7.4万一线；下旬 杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔的发言印证了市场的降息预期，铜价由7.4 万一线拉升至7.5万一线。 图1沪铜走势 数据来源：博易云、宝城期货金融研究所 7月以来，随着铜价下挫，下游补库意愿逐渐上升，基差月差持续收敛。8月 铜价由7.1万持续反弹，而基差月差并没有明显的走弱，这很大程度上说明了产业对目前铜价的认可。 图21#电解铜升贴水季节性图3月差走势 2,000 90,000 500400 85,000 300 1,500 80,000 200100 1,000 75,000 0-100 70,000 -200 500 65,000 -300-400 0 60,000 -500 20202021202220232024 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 月差沪铜主连 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观因素 近年来铜价走势受宏观因素影响较大，尤其是海外宏观。而产业影响则相对有限，多数时候反映在基差月差上。宏观对铜的影响很大程度上可以参考影响贵金属的宏观因素，但两者差异主要是贵金属有较强的避险价值而铜没有。 8月初，受日本央行加息以及美国非农就业数据不及预期的影响，全球股市和商品多数出现明显下跌，其中以日经指数为标志，日跌幅超10%。日元超预期的加息导致短期市场的流动性出现不足，美国非农数据不及预期导致市场开始交易经济衰退，双重利空之下铜价也从7.4万一线下挫至7.1万一线。短期流动性不足在随后数个交易日得以修复，这也可以从日经指数快速修复中可以看出，对应铜价也开始触底回升。 8月中旬，美国通胀数据符合预期，零售数据超预期，市场对月初的衰退交易进行反向修正，推动铜价持续回升。 8月下旬，杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔的发言印证了市场的降息预期，美元指数持续下挫，风险资产普涨，铜价持续强势。 图4美元指数走势图5纽约金和伦铜走势 108 12,000美元 11,500 2,700 106 11,000美元 11,000 2,500 10,500 104 10,000美元 10,000 2,300 102 9,000美元 9,500 2,100 9,000 100 8,000美元 8,500 1,900 98 7,000美元 8,000 1,700 7,500 96 6,000美元 7,000 1,500 美元指数伦铜期价 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 LME铜3个月COMEX黄金连续 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 8月中下旬，国内宏观氛围明显回暖，黑色板块集体回升。内外宏观利好的共振大程度上推动了铜价的上行。 图6沪铜和螺纹走势 沪铜主力螺纹主力 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 3产业分析 3.1海外矿端扰动再起 2023年全球铜矿产量约为2200万金属吨，我国产量约为162万金属吨，占比 7.36%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 上半年市场交易海外矿端收缩，但现实却远不及预期，我们认为这主要是由于上半年期价上行导致矿端供应较为积极。但7月以来铜价持续下挫，海外矿端扰动再起。 8月中旬必和必拓智利Escondida铜矿的工人在未能达成薪资协议后选择罢工，为世界上最大的铜矿企业的停工奠定了基础。该工会在一份声明中表示，经过五天的调解谈判，工会拒绝了必和必拓提出的新劳动合同。这一决定导致该矿停产，该矿的铜产量约占全球铜总产量的5%。这将扰乱总部位于墨尔本的必和必拓的金属运输。Escondida铜矿每年生产100多万吨铜，是迄今为止最大的铜供应商。必和必拓曾多次陷入劳资纠纷。2017年，超过2300名工会成员参加了埃斯孔迪达铜矿为期44天的罢工，影响了生产，推高了全球铜价。 我们认为矿端扰动和铜价有直接关系，5月下旬以来铜价大幅下挫，已跌至7 万上方，矿端利润下降是矿端扰动加剧的根本因素，这有利于期价企稳回升。 图7铜精矿全球产量图8铜砂矿及精矿进口 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 150万吨 140万吨 201920202021202220232024 123456789101112 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 201920202021202220232024 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 二季度以来港口库存持续回升，已接近2022年和2023年同期水平。根据 Mysteel数据显示，截至8月23日，铜精矿港口库存为65.50万吨，较去年同期 下降约13万吨。 2024年7月10日，CSPT召开季度会议，敲定2024年第三季度铜精矿现货TC 指导价为30美元/吨及3.0美分/磅。这与今年第一季度的80美元/吨及8.0美分 /磅差距较大。按照长单算，目前炼厂处于小幅盈利状态，但较上半年利润下降明显，很大程度上降影响上游炼厂积极性。按照短单算，8月现货TC/RC处于7美元 /吨及7/美分/磅低位运行，炼厂处于亏损状态。 图9铜精矿港口库存图10铜精矿TC加工费 2021202220232024炼厂利润TC加工费 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 90美金 80美金 70美金 60美金 50美金 40美金 30美金 20美金 10美金 0美金 3.2冶炼端持续高位供应 ICSG数据显示，2023年全球电解铜累计产量为2711.50万吨，同比增长5.75%，全球电解铜消费量为2712万吨，同比增长4.44%，全球电解铜短缺0.50万吨。 ICSG数据显示，2024年1-6月全球电解铜产量为1385.60万吨，较去年同期上升58.90万吨，同比增长4.44%；其中原生铜产量为1154.20万吨，较去年同 期上升51.00万吨，同比增长4.62%；再生铜产量为231.30万吨，较去年同期上升7.80万吨，同比增长3.49%。 ICSG数据显示，2024年1-6月全球电解铜消费量为1336.60万吨，去年上升 28.00万吨，同比增长2.14%。 图11全球电解铜产量图12全球电解铜消费 250万吨 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 201920202021202220232024 123456789101112 250万吨 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 201920202021202220232024 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所 根据SMM统计，7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。7月电解铜行业的样本开工率为88.41%，环比上升2.1个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为91.22%环比上升1.31个百分点，中型冶炼厂的开工率为85.48%环比上升 3.52个百分点，小型冶炼厂的开工率为73.90%环比下降1.13个百分点。 SMM根据各家排产情况，预计8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降 2.48万吨降幅为2.41%，同比增加1.73万吨增幅为1.46%。1-8月累计产量预计为794.99万吨，同比增加6.37%，增加47.58万吨。8月电解铜行业的样本开工率为86.34%，环比下降2.07个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为90.04%环比下降1.18个百分点，中型冶炼厂的开工率为83.02%环比下降2.46个百分点，小型冶炼厂的开工率为65.32%环比下降8.58个百分点。 电解铜产量高位主要是在长单下炼厂仍有盈利，但三季度长单下调后整体利润下降明显，这很可能导致产量下滑。 图13电解铜产量 20