宏观回暖，产业跟进，有色企稳

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月2日铜锌周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 宏观回暖，产业跟进，有色企稳 核心观点 铜：宏观氛围回暖，产业持续跟进，铜价震荡企稳 近一周铜价围绕7.4万一线震荡。本周国内宏观氛围有所回暖，铜价持续反弹，这可能受到了中央政治工作局会议影响，宏观经济预期好转。产业上国内电解铜目前仍处于高产量状态，缩减预期迟迟未有兑现，高产量打压铜价。期价大幅下挫后，下游补库意愿持续恢复，国内库存持续去化。Mysteel数据显示，8月1日国内电解铜显性库存为42.31万吨，周环比去库1.74万吨。我们认为期价还将维 持震荡态势，等待产业持续跟进，关注今年3月价格平台支撑。沪铜 08-09的月差由7月初的-200以下回升至月底收盘的30，这符合我们此前的预期，即期价下跌促使下游补库意愿恢复，库存持续去化，可持续关注月差正套。本次月差正套是在下跌行情中远月跌幅大于近月完成的，这一方面是由于上述所说，库存去化给予近月支撑，另一方面则是由于强预期给予远月的溢价下降。月差的转正一定程度上说明了产业的跟进，即产业支撑显现，有利于铜价企稳。 锌：宏观氛围回暖，产业支撑较强，锌价震荡企稳 近一周锌主力期价2.25-2.3万区间震荡。7月下旬锌价的下跌我们认为主要受市场悲观情绪影响，其本身在有色板块中相对抗跌。产业层面，国内库存高位持续去化，Mysteel数据显示8月1日锌锭社 库为13.86万吨，周环比去库1.60万吨，较去年同期累库约4万吨。高库存导致月差处于往年同期低位。低加工费下环境下，炼厂收缩预期较强，期价下方支撑较强，关注今年4月价格平台支撑。 铜锌|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜精矿供应趋紧7 2.3电解铜供应收缩不及预期8 2.4电解铜库存高位开始去化9 3锌10 3.1行情回顾10 3.2锌矿趋紧11 3.3精炼锌产量高位12 3.4内外库存分化12 3.5镀锌库存持续去化13 4结论15 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20锌价走势10 图21锌沪伦比值10 图22伦锌升贴水10 图23沪锌月差季节性10 图24沪锌现货升贴水10 图25沪锌月差10 图26全球锌矿产量11 图27锌矿砂及其精矿进口11 图28沪伦比值11 图29精炼锌供需平衡12 图30国内精炼锌产量12 图31国内精炼锌净进口12 图32LME锌锭库存12 图33国内锌锭社库12 图34全球精炼锌交易所库存13 图35镀锌板厂库13 图36镀锌板社库13 图37镀锌板总库存14 1宏观因素 海外：美联储7月议息会议落地，整体符合市场预期，即9月大概率降息，宏观氛围有所回暖。 国内：月底中央政治局会议后，国内宏观氛围也开始回暖，黑色有色板块集体反弹。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 8,500 13.00 8,000 12.00 7,500 11.00 7,000 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 沪铜伦铜 90,000 11,500 8.40 85,000 11,000 8.20 80,000 10,50010,000 8.007.80 75,000 9,500 7.60 70,000 9,0008,500 7.40 65,000 8,000 7.20 60,000 7,500 7.00 8.60 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 -180.00 201920202021202220232024 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 1 1 1 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 月差主力期价 200 100 0 -100 -200 -300 70,000 -200.00 65,000 -400 65,000 -300.00 60,000 -500 60,000 -400.00 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 根据SMM调研，进入7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100万吨，但已经较6月时的8家大幅减少。而且随着前期检修的冶炼厂陆续复产总产量将增加，SMM认为这将是令7月产量增加的主要原因。另外，西南地区某冶炼厂将加快投产速度，这也是令产量增加的原因之一。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。1-7月累计产量预计为693.49万吨，同比增加6.94%，增加44.98万吨。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 101.66 101 98 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20 24 23 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 121.66 125 121 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 2.62% -3.39% -8.47% 总需求 129 97.2162 120.726 120 122 121.3212 123.981 129.948 139.7607 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -2.32 -4.95 -18.76 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1234567891011120.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存持续去化 图17国内电解铜库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00 2021202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021202220232024 数据来