铜季刊：宏观回暖，产业跟进

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月铜季刊 有色金属 宏观回暖，产业跟进 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年9月30日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要： 7月铜价走弱主要是产业强预期向弱现实的切换，继6月全球宏观转冷，铜价高位持续回落后，7月全球铜库存持续上升，产业需求弱势，铜价持续下挫，由8万一线一度下挫至7万一线。8月铜价触底回升，且产业支撑逐渐显现，电解铜库存开始持续去化，现货升贴水及月差开始走强，海外矿端扰动也开始升温。9月国内外货币政策相继宽松。美联储降息周期开启，且降息50个基点一定程度上超出了市场预期；随后国内政策宽松组合拳彻底点燃市场。内外宏观利好共振，叠加9月本身产业旺季以及以旧换新政策刺激。铜价持续上行，较月初低点上涨超10%。 展望四季度，宏观层面美国降息周期开启叠加国内宽松组合很大程度上将给铜价一个良好的宏观环境；产业层面，家电以旧换新政策在全国落地，消费预期强劲。宏观向好，产业供稳需增的背景下，铜价预计维持强势运行。短线关注5日均线支撑，中长线关注20日均线支撑。 此外，可持续关注月差正套以及内外价差走阔。月差正套主要基于供稳需增背景下，电解铜库存持续下降，近强远弱格局；内外价差走阔主要是基于国内需求强于海外，且9月政策力度持续加码。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜|季刊 l 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1价格走势4 2宏观因素6 3产业分析8 3.1海外矿端扰动再起8 3.2炼厂上半年收缩不及预期9 3.3全球库存出现拐点11 3.4国内消费分化，海外消费弱势12 3.5供需平衡15 4结论16 图表目录 图1沪铜走势4 图21#电解铜升贴水季节性5 图3月差走势5 图4美元指数走势6 图5纽约金和伦铜走势7 图6沪铜和螺纹走势7 图7铜精矿全球产量8 图8铜砂矿及精矿进口8 图9铜精矿港口库存9 图10铜精矿TC加工费9 图11全球电解铜产量9 图12全球电解铜消费9 图13国内电解铜产量10 图14电解铜净进口10 图15全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）11 图16海外交易所库存（LME+COMEX）11 图17社库+保税区库存12 图18SHFE+保税区库存12 图19国内外制造业PMI12 图20国内电解铜终端消费结构13 图21电力基建数据13 图22光伏风电数据13 图23家电产业数据14 图24房地产产业数据14 图25汽车产业数据15 图26国内电解铜供需平衡（万吨）15 1价格走势 三季度铜价先抑后扬，从技术上形成了W底，低点位于7万一线。 7月铜价走弱主要是产业强预期向弱现实的切换，继6月全球宏观转冷，铜价 高位持续回落后，7月全球铜库存持续上升，产业需求弱势，铜价持续下挫，由8 万一线一度下挫至7万一线。 8月铜价开始触底回升，此时产业支撑逐渐显现，电解铜库存开始持续去化，现货升贴水及月差开始走强，海外矿端扰动也开始升温。 9月国内外货币政策相继宽松。美联储降息周期开启，且降息50个基点一定程度上超出了市场预期；随后国内政策宽松组合拳彻底点燃市场。内外宏观利好共振，叠加9月本身产业旺季以及以旧换新政策刺激。铜价持续上行，较月初低点上涨超10%。 图1沪铜走势 数据来源：博易云、宝城期货金融研究所 7月以来，月差和基差先于铜价企稳回升，这很大程度上说明了产业支撑意愿 在不断上升。我们认为5-6月铜价在8万甚至8.5万之上很大程度上抑制了下游需求，偏向于优先使用厂库，这积累了一部分补库需求，随着铜价持续下挫，前期积累的补库需求开始释放。 期价企稳回升伴随着基差月差的走强，这一定程度上说明了产业和宏观方向的一致性。 图21#电解铜升贴水季节性图3月差走势 2,000 90,000 500400 1,500 85,00080,000 300200 100 1,000 75,000 0-100 70,000 -200 500 65,000 -300-400 0 60,000 -500 20202021202220232024 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 月差沪铜主连 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观因素 7月31日，日本央行将作为政策利率的“无担保隔夜拆借利率”从0%-0.1%增加至0.25%。同时，日本央行还宣布了大规模“缩表”计划，把当前每月6万亿日元的国债购买规模分阶段逐步降至2026年一季度的每月3万亿日元左右。日元的超预期加息很大程度上打击了短期市场的流动性，所以随后数个交易日市场下挫明显。 美东时间9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是4年来美联储首次降息，且幅度略超市场预期。美元指数弱势运行，从金融属性上推升金价以及铜价。 9月24日，人行行长潘功胜在国务院新闻办公室举行新闻发布会上宣布几大货币宽松政策：降准，降息，降存量房贷利率，创设新货币工具支持股票市场发展。 9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 国内的政策组合拳点燃了整个市场的做多热情，无论是商品还是股市。 图4美元指数走势 美元指数伦铜期价 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 12,000美元 11,000美元 10,000美元 9,000美元 8,000美元 7,000美元 6,000美元 9月中下旬，国内宏观氛围明显回暖，黑色板块筑底后开始回升，有色板块持续上涨，铜价较月初低位上涨约10%。 铜价的上涨很大程度上是内外宏观利好共振导致的。海外宏观方面是美联储超预期降息，美元指数及美债收益率走弱，利好铜价，这其中的逻辑和金价相似，因为两者的金融属性都比较墙；国内宏观方面是8月国内以旧换新政策逐步落实，利好需求， 以及9月国内政策宽松的组合拳彻底点燃了市场热情。 图5纽约金和伦铜走势 LME铜3个月COMEX黄金连续 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 图6沪铜和螺纹走势 沪铜主力螺纹主力 90,000 3,900 85,000 3,8003,700 80,000 3,600 75,000 3,5003,400 70,000 3,300 65,000 3,2003,100 60,000 3,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3产业分析 3.1海外矿端扰动再起 2023年全球铜矿产量约为2200万金属吨，我国产量约为162万金属吨，占比 7.36%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 上半年市场交易海外矿端收缩，但现实却远不及预期，我们认为这主要是由于上半年期价持续上行导致矿端供应较为积极。但7月以来铜价持续下挫，海外矿端扰动再起。8月中旬必和必拓智利Escondida铜矿的工人在未能达成薪资协议后选择罢工，为世界上最大的铜矿企业的停工奠定了基础。在停工四日后，劳资双方于8月19日达成初步协议结束罢工。当时工会同意了管理层提出的提高工资条件，决定暂停罢工。 我们认为矿端扰动和铜价有直接关系，5月下旬以来铜价大幅下挫，已跌至7 万上方，矿端利润下降是矿端扰动加剧的根本因素，这有利于期价企稳回升。 图7铜精矿全球产量图8铜砂矿及精矿进口 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 150万吨 140万吨 201920202021202220232024 123456789101112 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 201920202021202220232024 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 二季度以来港口库存持续回升，已接近2022年和2023年同期水平。根据 Mysteel数据显示，截至9月20日，铜精矿港口库存为87.00万吨，较去年同期 上升约15万吨。 2024年9月24日，CSPT小组召开季度会议，并敲定2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较上季度上调，今年第三季度的铜精矿现货采购指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅。TC加工费的上调很大程度上反映了矿端紧张程度的缓解。 图9铜精矿港口库存图10铜精矿TC加工费 2021202220232024炼厂利润TC加工费 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 0万吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 90美金 80美金 70美金 60美金 50美金 40美金 30美金 20美金 10美金 0美金 3.2炼厂上半年收缩不及预期 ICSG数据显示，2023年全球电解铜累计产量为2711.50万吨，同比增长5.75%，全球电解铜消费量为2712万吨，同比增长4.44%，全球电解铜短缺0.50万吨。 ICSG数据显示，2024年1-6月全球电解铜产量为1385.60万吨，较去年同期上升58.90万吨，同比增长4.44%；其中原生铜产量为1154.20万吨，较去年同 期上升51.00万吨，同比增长4.62%；再生铜产量为231.30万吨，较去年同期上升7.80万吨，同比增长3.49%。 ICSG数据显示，2024年1-6月全球电解铜消费量为1336.60万吨，去年上升 28.00万吨，同比增长2.14%。 图11全球电解铜产量图12全球电解铜消费 250万吨 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 201920202021202220232024 123456789101112 250万吨 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 201920202021202220