信用策略周报：长信用，“抗住”还是止盈？

信用策略周报20240811 长信用，“抗住”还是止盈？ 2024年08月11日 市场波动，超长债性价比有所降低；城投下沉式拉久期，寻券4-5Y债项。 长信用，抗住还是止盈？站在当前时间节点，对于流动性诉求强的机构，尽 管拿着还是有些担心，但“抗住”或许还是我们更倾向的选择，后续波动可控，而对于负债稳定的机构或可把握调整的配置机会。下沉式拉久期，寻券4-5Y城投债。从曲线观察，当前中高等级5年期以内城投债收益不足2.3%，这个期限范围品种除了较扛波动，其他优势不明显，进一步博取票息的空间或主要关注部分资质稍弱主体4-5年期债项。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 我们重点筛选剩余期限在4-5Y的符合以下条件债项，以供投资者参考。 分析师刘雪 回顾当周信用（08月05日-11日，下同）一二级市场表现： 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 城投私募债认购“火热” 当周，普信债合计发行3045亿元，偿还2234亿元，实现净融资811亿元， 相关研究 其中城投债净融入261亿元，产业债净融入550亿元；加权发行期限为4.29年， 1.固收周度点评20240810：债市调整到位了 进入8月，5年期普信债发行占比持续增加；加权发行票面为2.17%，其中1年内短端债项发行利率下行幅度最为显著。 吗？-2024/08/102.流动性跟踪周报20240810：DR007上行至1.82%-2024/08/10 当周普信债有效认购倍数为3.24倍，创年内新高，主要系5年期及以上长 3.高频数据跟踪周报20240810：猪价连续五 端债项认购情绪较高，尤其是5年期私募城投债项，当周认购较为“火热”。 周上涨-2024/08/10 此外，当周金融债（不含政策性金融债）合计发行1661亿元，实现净融资1308亿元，周度发行及净融入规模环比大幅增加，增量端除二永外主要在建行 450亿元TLAC非资本债及部分股份行和城商行的普通债。 4.可转债打新系列：豫光转债：国内电解铅和 白银生产龙头企业-2024/08/10 5.利率专题：8月，债市关注什么？-2024/0 8/07 调整行情下的普信债缩量成交 当周，公募信用债成交规模5515亿元，周度成交规模较上周所有减少。从 经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的51%，受市场调整影响明显。 分期限看，当周公募普信债加权成交期限为3.05年，较上周增加0.24年， 5年期以上债项成交占比继续提高，普信债成交进一步拉久期。 此外，当周山东、云南区域城投债成交活跃度有明显提升，其中云南更多系 长端债项成交增量所致，对应区域成交久期由1.92年提升至4.20年。 弱资质城投债继续拉久期 当周，债市演绎“V”形反转，上半周海外市场动荡加剧叠加资金面平稳宽 松，助推债市走强，期间10Y、30Y相继触及2.1%、2.3%关键位；而后随着大行卖券、强监管信号持续释放，利率快速反弹上行。全周收走势来看，曲线上移，中短端表现弱势。 主要信用资产方面，收益率多跟随调整，具体来看： （1）3-5年期普信债收益率回调幅度最为明显，短端及超长端亦部分回调， 但幅度均不及利率，对应信用利差继续收窄；此外，弱资质城投债继续拉久期，对应收益率下行，信用利差大幅收窄。 （2）金融次级债中，1年期短端二永及保险次级债领跌。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1长信用，“抗住”还是止盈？3 2一级发行：城投私募债认购“火热”6 2.1城投债：5年期私募债项获“抢购”8 2.2产业债：月初发行拉久期？11 2.3金融债：建行发行450亿元TLAC非资本债13 3二级成交：调整行情下的普信债缩量成交15 3.1城投债：区域下沉式拉久期15 3.2产业债：成交久期逼近3年19 3.3二永债：成交久期迈入4+Y时代20 4收益率与利差：弱资质城投债继续拉久期22 5风险提示32 插图目录33 表格目录33 1长信用，“抗住”还是止盈？ 当周关注：市场波动，超长债性价比有所降低；城投下沉式拉久期，寻券4-5Y债项。 1、长信用，“抗住”还是止盈？ 当周后半周伴随着大行卖券、强监管信号持续释放，利率快速反弹上行，长端信用亦跟随调整，但回调幅度不及利率。 尽管后续政府债发行对资金或还有持续扰动，一定程度对信用还有些影响，但考虑到支持性的货币政策立场之下，监管旨在是调整曲线形态和市场节奏，进一步营造良好的货币金融环境，而非形成趋势性逆转，更多体现信号意义和预期引导，以时间换空间，等待与财政配合的时间点。 故而站在当前时间节点，对于流动性诉求强的机构，尽管拿着还是有些担心，但“抗住”或许还是我们更倾向的选择，后续波动可控，而对于负债稳定的机构或可把握调整的配置机会。 2、下沉式拉久期，寻券4-5Y城投债。 下半年以来，普信债成交拉久期趋势不减，尤其城投债，自7月底起，公募城投债周度加权成交久期步入3+Y时代。 从曲线观察，当前中高等级5年期以内城投债收益不足2.3%，这个期限范围品种除了较扛波动，其他优势不明显，进一步博取票息的空间或主要关注部分资质稍弱主体4-5年期债项。 我们重点筛选剩余期限在4-5Y（截至2024年8月9日）的符合以下条件债项，以供投资者参考： （1）隐含评级在AA(2)及AA-，或隐含评级在AA(2)以上且当前估值在2.35% 以上的债项； （2）当前债项超额利差在5bp以上； （3）7月以来上述个券或主体有成交； （4）当前个券/主体符合上述条件债项余额在10亿元以上。 发行人 省份 地级市 行政层级 债券债券平均信用超额成交 只数余额估值利差利差规模 表1：符合上述条件个券分布（只、亿元、%、bp） 天津城市基础设施建设投资集团有限公司天津-直辖市19.00173.22.37431379.90 河南航空港投资集团有限公司河南-国家级园区4.0042.002.51561947.79 云南省能源投资集团有限公司云南-省级4.0075.002.39441444.73 云南省投资控股集团有限公司云南-省级3.0030.002.57622532.03 咸阳市城市发展集团有限公司陕西咸阳市地级市1.0018.002.62673026.16 长春市轨道交通集团有限公司 吉林 长春市 地级市 2.00 25.00 2.42 47 10 25.81 承德市国控投资集团有限责任公司 河北 承德市 地级市 1.00 11.50 2.47 52 15 22.34 株洲市城市建设发展集团有限公司 湖南 株洲市 地级市 2.00 20.00 2.37 42 5 19.02 西宁城市投资管理有限公司 青海 西宁市 地级市 2.00 18.60 3.07 112 35 16.44 水发集团有限公司 山东 - 省级 2.00 20.00 2.62 67 30 16.31 天津轨道交通集团有限公司 天津 - 直辖市 2.00 12.00 2.35 40 10 14.90 泰安市城市发展投资有限公司 山东 泰安市 地级市 2.00 33.50 2.49 55 18 14.90 濮阳投资集团有限公司 河南 濮阳市 地级市 1.00 10.00 2.82 87 50 14.75 重庆万州经济技术开发(集团)有限公司 重庆 - 国家级园区 3.00 28.00 2.56 62 25 13.88 寿光市城投控股集团有限公司 山东 潍坊市 区县级 2.00 12.60 2.97 102 45 13.76 广西交通投资集团有限公司 广西 - 省级 2.00 11.00 2.44 49 25 13.55 天津滨海新区建设投资集团有限公司 天津 - 国家级园区 3.00 17.00 2.51 57 20 12.66 株洲高科集团有限公司 湖南 株洲市 国家级园区 4.00 27.00 2.61 67 30 12.59 珠海华发集团有限公司 广东 珠海市 地级市 3.00 30.00 2.59 65 35 11.99 潍坊水务投资集团有限公司 山东 潍坊市 地级市 1.00 10.16 3.02 107 30 11.12 赣州开发区建设投资(集团)有限公司 江西 赣州市 国家级园区 2.00 17.72 2.67 72 35 11.04 泰安市泰山财金投资集团有限公司 山东 泰安市 地级市 3.00 31.50 2.51 57 20 10.92 潍坊市投资集团有限公司 山东 潍坊市 地级市 3.00 20.00 2.56 62 25 10.48 三门峡市投资集团有限公司 河南 三门峡市 地级市 2.00 12.30 2.42 47 10 10.34 常德市德源投资集团有限公司 湖南 常德市 国家级园区 2.00 20.04 2.45 50 13 10.26 南京市高淳区建设发展集团有限公司 江苏 南京市 区县级 2.00 10.00 2.42 47 10 10.26 天津海泰控股集团有限公司 天津 - 国家级园区 1.00 10.00 2.82 87 10 8.69 青岛海发国有资本投资运营集团有限公司 山东 青岛市 地级市 1.00 10.00 2.35 40 10 8.60 贵州高速公路集团有限公司 贵州 - 省级 3.00 35.00 2.40 45 15 8.49 娄底市城市发展集团有限公司 湖南 娄底市 地级市 1.00 10.30 2.52 57 20 8.11 成都温江兴蓉西城市运营集团有限公司 四川 成都市 区县级 2.00 16.00 2.39 45 15 7.79 广西柳州市东城投资开发集团有限公司 广西 柳州市 地级市 1.00 10.00 2.97 102 25 7.38 运城市城市建设投资开发集团有限公司 山西 运城市 地级市 1.00 10.00 2.56 62 25 7.18 广西旅游发展集团有限公司 广西 - 省级 2.00 12.00 2.67 72 35 7.14 西安浐灞发展集团有限公司 陕西 西安市 国家级园区 1.00 10.10 3.02 107 30 7.11 济宁城投控股集团有限公司 山东 济宁市 地级市 2.00 21.00 2.61 67 30 6.65 简阳发展(控股)有限公司 四川 成都市 区县级 2.00 12.20 2.72 78 41 6.54 厦门建发集团有限公司 福建 厦门市 地级市 4.00 45.00 2.45 51 28 5.73 淮北市建投控股集团有限公司 安徽 淮北市 地级市 5.00 35.80 2.41 47 10 5.45 赣州城市开发投资集团有限责任公司 江西 赣州市 地级市 1.00 14.00 2.35 40 10 5.12 宜昌高新投资开发有限公司 湖北 宜昌市 国家级园区 1.00 10.00 2.35 40 10 4.67 广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司 广西 柳州市 地级市 1.00 10.00 2.97 102 65 4.42 厦门国贸集团股份有限公司 福建 厦门市 地级市 1.00 11.00 2.56 61 37 4.30 信阳建投投资集团有限责任公司 河南 信阳市 地级市 2.00 11.69 2.47 52 15 4.16 张家界市经济发展投资集团有限公司 湖南 张家界 地级市 2.00 11.00 2.71 76 39 4.10 湖北省联合发展投资集团有限公司 湖北 - 省级 1.00 10.00 2.35 40 10 3.42 黄石磁湖高新科技发展有限公司 湖北 黄石市 国家级园区 1.00 10.40 2.53 59 22 3.40 南宁产业投资集团有限责任公司 广西 南宁市 地级市 1.00 14.70 2.94 99 62 3.38 重庆市铜梁区龙廷城市开发建设有限公司 重庆 - 直辖市区 2.00 12.00 2.9