上半年业绩承压，下半年有望逐步改善

2024年8月7日 公司报告 越秀交通基建 强烈推荐/维持 越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善 事件：公司发布24年中报，实现收入18.3亿元，同比下降5.6%，其中路费收入17.9亿元，同比下降5.1%。归母净利润3.14亿元，同比下降26.5%，多种因素叠加导致公司上半年业绩低于预期。 受路网分流及极端天气影响，上半年收入略低于预期：24年上半年公司通行费收入17.9亿元，较去年同期下降5.1%，系多种因素叠加导致。1.今年春节前后，我国中部省份受极端冰冻天气影响较为严重，而公司大量路产位于湖北 河南等中部省份，导致收入下降；2.路网分流方面，公司核心路产广州北二环收入同比下降7.4%，主要系从埔高速开通对路产新城分流；3.今年上半年节假日免费天数较去年同期多4天，对收入产生一定的负面影响。 成本端略超预期，导致毛利率下降较明显：上半年公司营业成本9.03亿元，较去年同期增长8.6%，其中最主要的经营权摊销7.0亿元，同比增长10.1%；此外上半年养护开支同比增长39.0%，或与极端天气导致的融雪及养护开支提 升有关。公司采取预期车流量折旧法，导致公司在车流量下降的情况下折旧金额继续增长，因此上半年毛利率下降6.5个百分点至50.1%。 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（港元）4.58-3.58 总市值（亿港元）59.9 流通市值（亿港元）59.9 投资收益下降主要系广州北环高速停止收费但还未完成移交：公司上半年投资 收益0.76亿元，较去年同期的1.3亿元下降较多，主要系联营的广州北环高 速于今年3月收费权到期停止收费。由于还未完成移交，目前项目公司还在承 总股本/流通股数（万股） 167,316/167,316 担运营和养护成本，故北环高速上半年转为亏损，影响了公司的投资收益。 财务费用继续优化：公司上半年财务费用2.49亿元，较去年同期下降12.2%。受益于公司债务结构优化及市场利率下降，公司总外部借贷实际利润由去年末的3.24%降至报告期末的2.92%。 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 下半年业绩会继续受路网变动影响，但预计整体优于上半年：下半年公司收入将继续受到路网变化的影响。正面影响方面，今年5月与汉鄂高速平行的武黄 高速封闭施工，大量车辆绕行汉鄂高速，带动其6月通行费收入同比大幅提升115.5%。虽然武黄高速施工也导致大广南高速车流下降，但对公司整体属于较明显的利好。负面影响方面，今年6月末深中通道贯通，对于同属过江通道的虎门大桥有一定的分流，会影响公司投资收益。整体来看，下半年路网层面的 19.5% 8.9% -1.7% -12.2% -22.8% -33.4% 越秀交通基建恒生指数 8/711/62/55/68/5 变动对公司的利好大于利空，预计下半年公司业绩优于上半年。 盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩低于预期，我们下调公司 2024-2026年净利润至7.40、8.18和8.97亿元，对应EPS分别为0.44、0.49和0.54元。我们看好公司业绩的持续增长以及广州北二环高速改扩建的前景，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,288.92 3,966.73 3,883.56 4,053.74 4,154.95 增长率（%） -11.16% 20.61% -2.10% 4.38% 2.50% 归母净利润（百万元） 453.11 765.31 740.24 818.22 896.65 增长率（%） -69.07% 68.90% -3.28% 10.53% 9.59% 净资产收益率（%） 4.03% 6.59% 6.22% 6.69% 7.12% 每股收益（元） 0.27 0.46 0.44 0.49 0.54 PE 12.16 7.20 7.44 6.73 6.14 PB 0.49 0.47 0.46 0.45 0.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2776 2635 2241 2134 1979 营业收入 3289 3967 3884 4054 4155 货币资金 2480 2381 1942 1824 1662 营业成本 1570 1819 1870 1958 2013 应收账款 128 112 160 167 171 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 156 103 101 105 108 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 0 0 0 0 0 管理费用 310 268 287 296 299 存货 0 0 0 0 0 财务费用 562 532 494 439 377 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 33562 33868 32473 31001 29487 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资 1823 1600 1600 1600 1600 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 固定资产 41 42 49 54 55 投资净收益 172 277 206 195 209 无形资产 30674 30272 28868 27389 25872 加：其他收益 47 -74 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 1065 1549 1438 1556 1674 资产总计 36337 36502 34714 33135 31466 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 7433 7835 6611 5556 4370 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 3315 3246 2685 2080 1306 利润总额 1065 1549 1438 1556 1674 应付账款 3156 3420 2773 2324 1911 所得税 328 427 360 389 419 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 738 1122 1079 1167 1256 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 285 356 339 349 359 非流动负债合计 14670 13818 12618 11418 10218 归属母公司净利润 453 765 740 818 897 长期借款 11320 10456 9256 8056 6856 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 22102 21653 19229 16974 14588 成长能力 少数股东权益 3005 3237 3575 3924 4283 营业收入增长 -11.2% 20.6% -2.1% 4.4% 2.5% 实收资本（或股本） 1673 1673 1673 1673 1673 营业利润增长 -52.0% 45.4% -7.1% 8.2% 7.6% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 -69.1% 68.9% -3.3% 10.5% 9.6% 未分配利润 9557 9940 10236 10564 10922获利能力 归属母公司股东权益合计 11230 11613 11909 12237 12595 毛利率(%) 52.8% 54.6% 51.9% 51.7% 51.5% 负债和所有者权益 36337 36502 34714 33135 31466 净利率(%) 22.4% 28.3% 27.8% 28.8% 30.2% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.2% 2.1% 2.1% 2.5% 2.8% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.0% 6.6% 6.2% 6.7% 7.1% 经营活动现金流 2211 2798 2071 2440 2536 偿债能力 净利润 738 1122 1079 1167 1256 资产负债率(%) 60.8% 59.3% 55.4% 51.2% 46.4% 折旧摊销 1154 1285 1412 1491 1531 流动比率 0.37 0.34 0.34 0.38 0.45 财务费用 562 532 494 439 377 速动比率 0.37 0.34 0.34 0.38 0.45 应收帐款减少 25 15 -47 -7 -4 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.09 0.11 0.11 0.12 0.13 投资活动现金流2211 -1162 189 177 191 应收账款周转率 23.43 33.04 28.56 24.86 24.63 公允价值变动收益-1 -1 0 0 0 应付账款周转率 2.04 1.21 1.25 1.59 1.96 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 172 277 206 195 209 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.46 0.44 0.49 0.54 筹资活动现金流 -1981 -1735 -2699 -2735 -2889 每股净现金流(最新摊薄) -0.26 -0.06 -0.26 -0.07 -0.10 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.71 6.94 7.12 7.31 7.53 长期借款增加 -1905 -863 -1200 -1200 -1200 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 12.16 7.20 7.44 6.73 6.14 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 0.49 0.47 0.46 0.45 0.44 现金净增加额 2440 -100 -439 -118 -162 EV/EBITDA 6.35 5.00 4.64 3.97 3.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052.HK）：上半年业绩承压，下半年有望逐步改善 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 交通运输行业2024半年度展望：重视快递板块边际改善，高股息个股有望持续强势 2024-07-30 公司普通报告 越秀交通基建（01052.HK）：扣非业绩符合预期，北二环高速改扩建即将启动 2024-03-08 公司普通报告【东兴交运】越秀交通基建：业绩弹性逐步显现，财务费用控制良好，股息率具备2023-08-29 吸引力 公司普通报告【东兴交运】越秀交通基建（1052.HK）：疫情导致盈利下滑，重视疫后