业绩短期承压，下半年有望逐步改善

2022年08月11日 创新技术与企业服务研究中心 证券研究报告 韦尔股份(603501.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：119.00元目标价格（人民币）：154.79元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)11.84 已上市流通A股(亿股)10.68 总市值(亿元)1,409.10年内股价最高最低(元)231.86/99.38沪深300指数4194 上证指数3282 人民币(元)成交金额(百万元) 业绩短期承压，下半年有望逐步改善 229.52 207.83 186.14 7000 6000 5000 P/B17.8416.807.576.415.44 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,824 24,104 26,614 31,767 36,642 营业收入增长率 45.43% 21.59% 10.42% 19.36% 15.35% 归母净利润(百万元) 2,706 4,476 4,435 5,591 6,546 归母净利润增长率 481.17% 65.41% -0.93% 26.07% 17.09% 摊薄每股收益(元) 3.119 5.111 3.745 4.721 5.528 每股经营性现金流净额 3.85 2.50 3.29 7.83 10.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.08% 27.63% 23.81% 25.44% 25.27% P/E 74.09 60.80 31.77 25.20 21.53 164.45 142.76 121.07 4000来源：公司年报、国金证券研究所 3000 2000业绩简评 10008月11日晚，公司发布半年报数据，22年上半年实现营业总收入110.72亿 210811 211111 220211 220511 220811 99.380 成交金额韦尔股份沪深300 相关报告 1.《Q1业绩符合预期，静待Q2逐步回暖-韦尔股份业绩点评》，2022.4.27 2.《车载CIS与TDDI打开第二成长曲线 -韦尔股份业绩点评》，2022.4.19 3.《业绩高增长，看好CIS与TDDI长期成长性-韦尔股份业绩点评》，2022.1.284.《Q3业绩符合预期，汽车与TDDI续写新动力-韦尔股份三季报点...》，2021.10.30 5.《四大核心驱动力，CIS龙头再起飞- 韦尔股份深度报告》，2021.9.17 邵广雨分析师SAC执业编号：S1130522080002shaoguangyu＠gjzq.com.cn 赵晋分析师SAC执业编号：S1130520080004zhaojin1＠gjzq.com.cn 樊志远分析师SAC执业编号：S1130518070003(8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 元，较上年同期减少11.06%；净利润22.69亿元，同比增长1.14%。 经营分析 消费电子需求低迷继续拖累Q2业绩下滑。22H1公司实现营收110.72亿 元，同比-11.06%。归母净利润22.69亿元，同比+1.14%；扣非归母14.51 亿元，同比-26.18%。单季度看，二季度实现营收55.33亿元，同比-11.27%，环比-0.09%；归母净利润13.73亿元，同比+14.15%，环比 +53.19%；扣非归母5.49亿元，同比-46.26%，环比-39.14%，归因于全球疫情扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素叠加，以智能手机、计算机为代表的消费电子领域市场规模受到了较强的冲击导致消费类芯片需求持续低迷、出货量下滑。 研发投入加大，推出多款新产品。22H1公司研发投入13.51亿元，同比增 长11.66%。高研发促进新产品推出，公司上半年推出了包括像素尺寸为 0.61微米的2亿像素分辨率图像传感器OVB0B；发布世界首款产品级CIS/EVS融合视觉芯片OV60B10；在车载CIS领域，推出500万像素RGB-IR全局快门传感器OX05B1S，该产品应用于快速增长的车内监控市场。新产品有望在下半年及明后年为公司成长带来增量。 库存增长，22Q3有望逐步调整。截至22Q2公司存货达到126.44亿元，环 比上涨21%，同比上涨108%，归因于产品结构调，存货主要为新型高端 CIS），预计222Q3公司将加大库存周转，同时随着手机市场库存逐步减少，消费类市场需求逐步好转，下半年整体有望逐步恢复。 投资建议 预计公司22-24年归母净利润分别为44.4亿元、55.9亿元和65.5亿元，分 别下调19.4%/19.2%/22.7%，对应EPS分别为3.75/4.72/5.53。 风险提示 存货跌价风险；行业竞争加剧；商誉减值风险；汇率风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 13,632 19,824 24,104 26,614 31,767 36,642 货币资金 3,161 5,456 7,671 8,681 10,255 11,832 增长率 45.4% 21.6% 10.4% 19.4% 15.3% 应收款项 2,755 2,752 3,258 4,184 4,994 5,760 主营业务成本 -9,898 -13,894 -15,790 -18,315 -22,046 -25,310 存货 4,366 5,274 8,781 10,818 10,655 8,834 %销售收入 72.6% 70.1% 65.5% 68.8% 69.4% 69.1% 其他流动资产 599 432 586 971 1,044 1,119 毛利 3,734 5,930 8,314 8,299 9,721 11,332 流动资产 10,881 13,913 20,296 24,654 26,947 27,545 %销售收入 27.4% 29.9% 34.5% 31.2% 30.6% 30.9% %总资产 62.3% 61.4% 63.3% 59.9% 59.3% 57.7% 营业税金及附加 -17 -19 -23 -24 -29 -33 长期投资 379 1,363 3,591 6,992 8,223 9,304 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 1,680 1,995 2,045 2,111 2,143 2,142 销售费用 -402 -371 -515 -532 -604 -733 %总资产 9.6% 8.8% 6.4% 5.1% 4.7% 4.5% %销售收入 2.9% 1.9% 2.1% 2.0% 1.9% 2.0% 无形资产 4,104 4,939 5,483 6,445 6,980 7,426 管理费用 -731 -776 -685 -798 -826 -953 非流动资产 6,596 8,735 11,784 16,517 18,489 20,180 %销售收入 5.4% 3.9% 2.8% 3.0% 2.6% 2.6% %总资产 37.7% 38.6% 36.7% 40.1% 40.7% 42.3% 研发费用 -1,282 -1,727 -2,110 -2,289 -2,414 -2,858 资产总计 17,476 22,648 32,080 41,171 45,436 47,725 %销售收入 9.4% 8.7% 8.8% 8.6% 7.6% 7.8% 短期借款 4,101 3,041 3,745 8,120 7,221 3,964 息税前利润（EBIT） 1,303 3,037 4,980 4,656 5,848 6,755 应付款项 3,027 2,544 3,956 4,884 5,652 6,293 %销售收入 9.6% 15.3% 20.7% 17.5% 18.4% 18.4% 其他流动负债 478 1,260 999 1,100 1,351 1,573 财务费用 -274 -275 -356 -462 -548 -419 流动负债 7,606 6,845 8,700 14,104 14,224 11,830 %销售收入 2.0% 1.4% 1.5% 1.7% 1.7% 1.1% 长期贷款 928 3,182 3,448 4,248 4,748 5,248 资产减值损失 -312 -303 -200 -221 3 37 其他长期负债 987 1,096 3,628 4,087 4,378 4,633 公允价值变动收益 61 451 -81 -300 -60 -80 负债 9,521 11,123 15,776 22,439 23,350 21,711 投资收益 %税前利润 10.1% 210.7% 61412.3% 1,200 24.6% 90014.6% 90012.5% 普通股股东权益其中：股本 7,926864 11,239868 16,198876 18,626877 21,980877 25,908877 营业利润 营业利润率 营业外收支 7855.8%-1 2,95614.9%35 5,00020.7%2 4,87318.3%0 6,14419.3%0 7,19419.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,0022917,476 3,89528622,648 8,04910632,080 10,71010641,171 14,06410645,436 17,99210647,725 税前利润利润率 784 5.8% 2,991 15.1% 5,002 20.8% 4,873 18.3% 6,144 19.3% 7,194 19.6% 比率分析 所得税 -79 -308 -456 -439 -553 -647 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 10.1% 10.3% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 705 2,683 4,546 4,435 5,591 6,546 每股收益 0.539 3.119 5.111 3.745 4.721 5.528 少数股东损益 240 -23 70 0 0 0 每股净资产 9.178 12.954 18.497 15.730 18.563 21.880 归属于母公司的净利润 466 2,706 4,476 4,435 5,591 6,546 每股经营现金净流 0.932 3.855 2.504 3.289 7.828 10.736 净利率 3.4% 13.7% 18.6% 16.7% 17.6% 17.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 2.023 2.550 2.986 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 5.87% 24.08% 27.63% 23.81% 25.44% 25.27% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.66% 11.95% 13.95% 10.77% 12.30% 13.72% 净利润 705 2,683 4,546 4,435 5,591 6,546 投入资本收益率 8.96% 15.11% 17.37% 12.52% 14.46% 16.19% 少数股东损益 240 -23 70 0 0 0 增长率 非现金支出 890 1,068 1,128 931 856 952 主营业务收入增长率 243.93% 45.43% 21.59% 10.42% 19.36% 15.35% 非经营收益 133 -27 -148 -103 -96 -173 EBIT增长率 406.7