上半年业绩承压，下半年有望好转，逐步发展新领域

丘钛科技（1478） 更新报告 买入2022年08月12日 上半年业绩承压，下半年有望好转，逐步发展新领域 上半年业绩承压，下半年有望好转：公司2022年上半年实现收入人民币70.95亿元，同比减少24%；毛利率约为5.3%，较同期下降6.3个百分点；归母净利润约为1.66亿，同比减少71%，符合此前盈警公告中上半年利润减少50至70%的上限区间。收入下 滑，主要是由于1）上半年全球智能手机销量同比下跌约10%， 而中国智能手机出货量同比更是下跌约21.7%，导致公司摄像头模组及指纹识别模组的需求下降，摄像头模组和指纹识别模组的销售数量分别下降4.8%和8.6%。2)光学降规降配趋势继去年下半年之后延续，产品售价下行压力较大，公司摄像头模组的平均 售价由去年同期的约人民币37.5元同比下跌约18.7%至约人民币 30.5元，指纹识别模组的平均售价由去年同期的约人民币16.6元 同比下跌约 34.3%至约人民币10.9元。净利润大幅下滑，主要因 为1）受客户结构调整，个别新客户合作尚在开拓阶段等影响， 公司3200万像素及以上高端摄像头模组产品出货占比由去年同期 约32.0%下降约4.4个百分点至约27.6%;2）受下游需求 降、新 冠疫情影响，公司产能利用率明显下降;3）CMOS采购成本同比有较大上升；4)苏州当地最低工资标准及最低社保缴纳比例上升，单位用工成本上升;及5)公司战略性加大IoT和车载摄像头模组等业务的客户开拓力度，但因该产品处于发展初期尚未形成规模效应。根据最新的出货数据，公司7月摄像头模组环比实现26.3%的增长，出货量有持续转好的迹象。结合手机厂商发布新机的节奏，我们认为模组降规降配可能在下半年略有好转，公司模组产品出货量以及ASP有望得到一定修复，中长期高端模组占比提升趋势未改。 逐步发展新领域，目标价6.30港元，维持买入评级：根据公司“创 新、扩容、整合、平衡”的五年战略计划，公司将持续在汽车、 AR/VR、智能家居与IoT领域锐意进取，今年新领域摄像头模组 出货量有望实现100%的增长，并在2025年前占到模组总收入的 25%，未来新领域的模组产品将成为公司业绩的重要推动力。我 们根据2023年的盈利预测，给予10倍的PE估值中枢，价6.30港元，维持买入评级。 应目标 止 历 4 0 2 盈利摘要 截12月31日财政年度 2020年史 2021年历史 2022年预测 2023年预测 204年预测 收入（百万元人民币） 17,00.4 18,662.6 14,430.8 16,526.8 18,932.1 变动（%） 32.1% 7.3% -22.7% 14.5% 14.6% 净利润（百万元人民币） 840.1 863. 397.2 641.8 885.9 基本每股收益（元） .719 0.732 0.337 0.544 0.751 变动（%） 51.1% 1.8% -54.0% 61.6% 38.0% 市盈率@4.85港元（倍） 5.8 5.7 12.4 7.7 5.6 每股派息（元） 0.0421 0.0000 0.0674 0.1088 0.1502 息率（%） 1.04% 0.00% 1.67% 2.69% 3.72% 来源:公司资料、第一上海预测 股价表现 来源:Bloomberg 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业股价目标价 股票代码 已发行股本市值 52周高/低 TMT 4.85港元 6.30港元 （+29.9%） 1478 11.85亿股 57.45亿港元 13.98/4.12港元 每股净资产 4.75港元 主要股东 何宁宁(63.62%) 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表<千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 财务分析<千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 17,400,369 18,662,626 14,430,799 16,526,848 18,932,130 盈利能力 毛利 1,770,585 1,761,982 923,571 1,322,148 1,703,892 毛利率(%) 10.2% 9.4% 6.4% 8.0% 9.0% 其他收入 129,839 153,410 168,751 168,751 168,751 EBITDA利率(%) 7.5% 7.1% 5.9% 7.1% 7.9% 其他净收益 (85,513) (49,777) (52,266) (62,719) (75,263) 净利率(%) 4.8% 4.6% 2.8% 3.9% 4.7% 销售及管理费用 (178,692) (184,319) (139,273) (162,807) (186,502) 研发费用 (589,737) (642,267) (432,924) (528,859) (605,828) 营运表现 营运收入 1,046,482 1,039,029 467,859 736,513 1,005,050 SG&A/收入(%) -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% 融资成本 (53,524) (30,050) (27,130) (24,503) (22,138) 实际税率(%) -13.4% -9.9% -9.9% -9.9% -9.9% 税前盈利 970,068 957,297 440,729 712,010 982,912 派息率(%) 5.9% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 所得税 (129,960) (94,451) (43,484) (70,250) (96,978) 库存周转 45.0 45.4 67.1 61.8 49.1 少数股东应占利润 0 (130) 0 0 0 应付账款天数 139.5 132.5 186.0 180.3 159.1 属于股东净利润 840,108 862,976 397,245 641,760 885,933 应收账款天数 89.2 78.6 120.9 121.4 121.9 折旧及摊销 (282,788) (336,244) (389,742) (443,241) (496,739) EBITDA 1,306,381 1,323,591 857,601 1,179,754 1,501,789 财务状况净负债/权益 29% 36% 33% 26% 21% 增长 收入/总资产 1.5 1.4 1.0 1.1 1.3 总收入(%) 32.1% 7.3% -22.7% 14.5% 14.6% 总资产/权益 3.0 2.8 3.0 2.8 2.5 EBITDA(%) 44.2% 1.3% -35.2% 37.6% 27.3% 盈利对利息倍数 19.1 32.9 17.2 30.1 45.4 净利润(%) 54.9% 2.7% -54.0% 61.6% 38.0% ROE 22.2% 18.4% 8.4% 12.2% 14.9% 资产负债表 现金流量表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金1,983,516 1,743,070 1,723,230 1,340,372 1,079,580 税前利润970,068 957,297 440,729 712,010 982,912 应收账款3,589,028 4,446,063 5,112,972 5,879,918 6,761,906 其他项目578,097 642,013 357,273 408,606 468,655 存货1,943,025 2,258,176 2,709,811 2,438,830 2,194,947 营运资金变化2,176,748 172,749 133,241 (495,965) (638,105) 其他流动资产366,562 867,708 867,708 867,708 867,708 所得税(120,962) (175,845) (43,484) (70,250) (96,978) 总流动资产7,882,131 9,315,017 10,413,722 10,526,828 10,904,141 营运现金流3,603,951 1,596,214 887,758 554,401 716,483 固定资产2,959,555 3,144,458 3,157,632 3,405,483 3,599,836 无形资产4,280 20,127 784 624 464 资本开支(522,986) (906,968) (689,852) (689,852) (689,852) 其他557,028 568,506 568,506 568,506 568,506 其他投资活动(172,879) 26,495 59,600 59,138 50,223 总资产11,402,994 13,048,108 14,140,643 14,501,441 15,072,947 投资活动现金流(695,865) (880,473) (630,252) (630,714) (639,629) 短期银行贷款1,104,021 1,707,670 1,536,903 1,383,213 1,244,891 应付帐款及其他应付款6,013,472 6,258,928 7,510,714 7,510,714 7,510,714 负债变化(1,015,030) (350,948) (170,767) (153,690) (138,321) 短期股东贷款0 0 0 0 0 股本变化59,777 59,037 0 0 0 其他短期负债158,830 112,527 112,527 112,527 112,527 股息(107,152) (48,603) (79,449) (128,352) (177,187) 总短期负债7,276,323 8,079,125 9,160,144 9,006,453 8,868,132 其他融资活动(252,464) (601,685) (27,130) (24,503) (22,138) 长期银行贷款0 0 0 0 0 融资活动现金流(1,314,869) (942,199) (277,346) (306,545) (337,646) 其他负债340,845 263,754 250,081 250,081 250,081 总负债7,617,168 8,342,879 9,410,225 9,256,534 9,118,213 现金变化1,593,217 (226,458) (19,840) (382,858) (260,792) 少数股东权益0 5,870 5,870 5,870 5,870 汇率损失(21,218) (13,988) 0 0 0 股东权益3,785,826 4,699,359 4,724,549 5,239,037 5,948,864 期初持有现金382,058 1,954,057 1,713,611 1,693,771 1,310,913 每股净资产3.24 3.98 4.01 4.44 5.04 期末持有现金1,954,057 1,713,611 1,693,771 1,310,913 1,050,121 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司