巩固出版发行主业，拓展AI+教育新业态

2024年04月13日 南方传媒(601900.SH) 公司深度分析 证券研究报告出版投资评级买入-A首次评级 6个月目标价17.7元股价(2024-04-12)14.91元 巩固出版发行主业，拓展AI+教育新业态 地方性出版发行龙头，历久弥新稳中有进。公司背靠大股东广版集团、深耕广东 省文化产业，已形成横跨传统出版发行与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业态的发展格局。借助龙头优势，公司整合优质资产巩固基本盘，投资产业链标的拓展新业态。2022-2023年，公司相继收购广东教育书店、广东岭南社、广东地图社100%股权，整合省内优质出版发行资产；投资设立新荷传媒发力短视频电商，合资成立南传科技切入少儿编程课程领域。 固主业根基，出版发行彰显强韧性。公司出版发行业务按照产品可划分为教材教辅与一般图书。教材教辅：量价增长逻辑顺畅，集约化改革与渠道建设并举。公司是背靠广东人口大省&教育强省，K12学生规模稳中有增，教材教辅客单价&人均教 材教辅持有量均呈现上涨态势，量价齐增驱动教材教辅收入中长期增长。2022年收购广东教育书店100%股权，进一步强化渠道建设，同时解决新华发行集团与教育书店的同业竞争问题。一般图书：专业化品牌化发展，积极发掘短视频电商等新兴销售渠道。公司对标国内一流出版社，着力培育原创图书品牌，因社制宜打造差异化，2023年收购广东岭南社、广东地图社100%股权，外延并购获取增长，丰富一般图书品类。公司积极拥抱渠道变革趋势，新荷传媒在短视频电商赛道成绩斐然，助推2022年一般图书销量高增42.1%。 以主业为锚，积极拓展AI+教育新业态。公司立足出版发行主业的内容资源与国资背景优势，积极推进智慧教育平台建设，AI+教育产品矩阵包括粤教翔云、南方E课堂、花城艺测等运营持续向好；同时积极发掘课后服务需求，利用书店渠道建立新华乐育学堂，与编程猫合资成立南传科技切入少儿编程课程。智慧教育与课后 服务等新业态有望成为出版发行主业的重要补充与又一利润增长点。 交易数据总市值(百万元) 13,357.52 流通市值(百万元) 13,357.52 总股本(百万股) 895.88 流通股本(百万股) 895.88 12个月价格区间 9.97/27.32元 南方传媒 沪深300 143% 128% 113% 98% 83% 68% 53% 38% 23% 8% -7% -22% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 投资建议：首次覆盖，买入-A评级。预计公司2023-2025年营业收入 95.38/107.81/117.26亿元;2023-2025年归母净利润12.56/10.54/11.31亿元， 升幅% 相对收益 1M -2.8 3M 17.6 12M 58.4 同增33.1%/-16.0%/7.2%。给予对应2024年15倍PE，对应目标价17.7元。 绝对收益 -6.2 23.4 43.2 风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有 焦娟 分析师 竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。SAC执业证书编号：S1450516120001 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7,598.1 9,054.6 9,537.5 10,780.9 11,725.9 净利润 808.3 943.4 1,255.9 1,054.4 1,130.8 每股收益(元) 0.90 1.05 1.40 1.18 1.26 每股净资产(元) 7.94 8.08 9.06 9.77 10.51 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 15.7 13.5 10.1 12.1 11.2 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 净利润率 10.6% 10.4% 13.2% 9.8% 9.6% 净资产收益率 11.4% 13.0% 15.5% 12.1% 12.0% 股息收益率 2.3% 3.3% 3.8% 3.3% 3.6% ROIC 23.9% 31.5% 36.8% 26.2% 43.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 内容目录 1.南方传媒：地方性强出版龙头，历久弥新稳中有进4 1.1.历史沿革：背靠广版集团，打造地方性文化产业龙头4 1.2.组织架构：纯正国资背景，业务结构清晰5 1.3.财务分析：营收规模稳中有增，盈利能力显著增强6 2.固主业根基，出版发行彰显强韧性9 2.1.教材教辅：量价增长逻辑顺畅，出版&发行优势稳固9 2.1.1.政策壁垒高，需求有刚性，竞争格局稳固9 2.1.2.背靠人口大省，量价齐升驱动增长11 2.1.3.巩固出版&渠道优势，经营效率显著提升13 2.2.一般图书：内容与渠道兼修，销量与口碑双赢15 2.2.1.图书需求复苏，线上渠道崛起15 2.2.2.发力短视频电商，线上线下协同促销量16 2.2.3.因社制宜精准施策，专业化品牌化发展17 3.以主业为锚，积极拓展教育新业态19 3.1.智慧教育加速落地，课后服务需求旺盛19 3.2.智慧教育：打造“AI+教育”产品矩阵19 3.3.课后服务：探索课后需求衍生变现22 4.盈利预测与估值23 5.风险提示25 图表目录 图1.公司发展历程4 图2.公司股权结构及重要子公司（截至2023Q3）5 图3.2019-2023年公司营业总收入及同比增长6 图4.2019-2023年公司归母净利润及同比增长6 图5.2019-2023年公司盈利能力7 图6.2019-2023年公司费用率7 图7.2019-2022年公司主营业务收入（亿元，按行业分类）7 图8.2019-2022年公司主营业务毛利率（按行业分类）7 图9.2019-2022年公司主营业务收入（亿元，按产品分类）8 图10.2019-2022年公司主营业务毛利率（按产品分类）8 图11.2018-2022年现金分红含税金额（亿元）8 图12.2018-2022年公司派息率和股息收益率8 图13.2023年全国购书类别码洋占比10 图14.2021年全国中小学生购书类别占比10 图15.2022年小中高在校生总数Top5省份情况（万人）11 图16.2019-2022年广东省教育经费总投入（亿元）及同比增长11 图17.2018-2022年广东省K12在校学生数（万人）12 图18.广东省K12学生人均教材教辅持有量（册/人/年）12 图19.2018-2022年广东省教材教辅客单价（元）12 图20.2018-2022年江苏省教材教辅客单价（元）12 图21.出版物经营许可证、粤版教材展示13 图22.2019-2021年教育书店营收及净利润情况（亿元）14 图23.2018-2022年公司教材教辅收入（亿元）及同比增长15 图24.2018-2022年公司免费教材订购册数（亿册）及同比增长15 图25.2019-2023年中国图书零售市场码洋规模（亿元）及同比增长率15 图26.2022-2023年全国图书零售市场渠道码洋结构占比16 图27.2022-2023年全国图书零售市场渠道码洋同比增长16 图28.“广东新华严选”抖音账号获奖及直播基地17 图29.广东岭南社营收及利润情况（万元）18 图30.广东地图社营收及利润情况（万元）18 图31.2018-2022年公司一般图书收入（亿元）及同比增长18 图32.2018-2022年公司一般图书销量（万册）及同比增长18 图33.粤教翔云数字教材应用平台3.0版20 图34.南方E课堂及旗下应用20 图35.AI围棋实操及资源包21 图36.花城艺测用户界面21 图37.编程猫课程介绍21 图38.新华乐育学堂APP及线下课堂22 表1：南方传媒高管团队背景6 表2：教材教辅行业相关政策9 表3：2022年地方性出版公司营收及净利润规模（亿元）Top1511 表4：公司旗下重要出版社13 表5：公司销售网点情况（截至2022年末）14 表6：公司分产品收入及毛利率预测24 表7：可比公司估值表24 1.南方传媒：地方性强出版龙头，历久弥新稳中有进 1.1.历史沿革：背靠广版集团，打造地方性文化产业龙头 南方传媒由广版集团联合南方报业成立于2009年，是聚合图书、期刊、报纸、音像、电子出版物、新媒体等多种介质，集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒企业。2016年在上交所挂牌上市，成为广东文化产业的龙头企业，中国出版业的重要力量。 1999—2008年：广版集团快速发展，推动股份制改制 广版集团成立于1999年，是全国第一家成立集团的出版改革试点单位，第一家被新闻 出版总署确定为全国出版改革试点单位的出版集团。2003年被中央确定为全国第一批文化体制改革试点单位，被广东省委省政府确定为广东文化产业重点扶持龙头企业。2005年，集团所属单位全部由事业转制为企业。2008年，集团启动股改，推进改制上市。 2009—2016年：南方传媒横空出世，以“做大产业、做强主业、做优企业”为目标 南方传媒成立于2009年，并于2010年正式挂牌，成为广东省第一家实现整体股份制改 造的大型国有文化企业，标志着广东省委、省政府推进文化体制改革迈出了新步伐。2016年上交所挂牌上市，是广东省级文化企业整体上市的第一股，将通过文化与资本的结合来推动广东文化产业的繁荣发展。 2017—至今：业务整合强化，促进数字化转型升级 广东新华发行集团（隶属于南方传媒）于2017年获批中学小学教科书发行业务，并于 2018年获批《中华人民共和国出版物经营许可证》。2022年6月，为促进出版业态转型升级，推进印刷业绿色化、数字化、智能化、融合化发展，岭南文化创意产业园项目作为省出版集团“十四五”规划的重点项目正式启动；同年8月，公司全面完成教育书店和新华发行集团整合工作，实现了两大教材发行渠道的统一，构建全省图书发行“一张网”。2023年，公司收购岭南社、地图社100%股权，填补了美术、地图专业图书出版的空白，并解决了同业竞争问题。 图1.公司发展历程 广版集团成龙头企业全国第一批文化体制改革试点单位；广东文化产业重点扶持龙头企业。 南方传媒挂牌上市 广东省级文化产业第一股，通过文化与资本的结合来推动广东文化产业的繁荣发展。 岭南文化创意产业园项目集“生产、研发、展示、体验和配套服务”等�版产业全周期功能于一体的粤港澳大湾区文化产业龙头示范园区。 1999200320092016201720222023 广东省�版集团成立全国第一家成立集团的�版改革试点单位；第一家被新闻�版总署确定为全国�版改革试点单位的�版集团。 南方传媒成立 广版集团启动股改，南方传媒成为广东省第一家实现整体股份制改造的大型国有文化企业。 中小学教材发行独家资质 获批中学小学教科书发行业务；并于次年获批《中华人民共和国�版物经营许可证》。 收购岭南社、地图社100%股权 填补了美术、地图专业图书�版的空白，解决了同业竞争问题。 资料来源：公司官网，国投证券研究中心 1.2.组织架构：纯正国资背景，业务结构清晰 截至2023年第三季报，广东省人民政府通过100%控股广版集团，持有61.59%的南方传媒股权；佛山市南海区国有资产监督管理局通过100%控股樵控公司，持有0.76%的南方传媒股权。公司前十大股东持股比例合计数约为70.95%，股权集中度较高，保障公司稳定发展。 公司业务发展涵盖出版、印务、发行、媒体和投资。旗下拥有广东教育出版社（简称粤 教社）、广东人民出版社、广版数字出版公司等11家出版社；其中，粤教社具有教材教 辅全科出版资质，编辑出版教材、教学参考书、学生辅导读物、 除控股广东新华发行集团外，旗下拥有以