巩固出版发行主业，拓展AI+教育新业态

2024年04月13日南方传媒(601900.SH) 证券研究报告 巩固出版发行主业，拓展AI+教育新业态 地方性出版发行龙头，历久弥新稳中有进。公司背靠大股东广版集团、深耕广东省文化产业，已形成横跨传统出版发行与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业态的发展格局。借助龙头优势，公司整合优质资产巩固基本盘，投资产业链标的拓展新业态。2022-2023年，公司相继收购广东教育书店、广东岭南社、广东地图社100%股权，整合省内优质出版发行资产；投资设立新荷传媒发力短视频电商，合资成立南传科技切入少儿编程课程领域。 固主业根基，出版发行彰显强韧性。公司出版发行业务按照产品可划分为教材教辅与一般图书。教材教辅：量价增长逻辑顺畅，集约化改革与渠道建设并举。公司是背靠广东人口大省&教育强省，K12学生规模稳中有增，教材教辅客单价&人均教材教辅持有量均呈现上涨态势，量价齐增驱动教材教辅收入中长期增长。2022年收购广东教育书店100%股权，进一步强化渠道建设，同时解决新华发行集团与教育书店的同业竞争问题。一般图书：专业化品牌化发展，积极发掘短视频电商等新兴销售渠道。公司对标国内一流出版社，着力培育原创图书品牌，因社制宜打造差异化，2023年收购广东岭南社、广东地图社100%股权，外延并购获取增长，丰富一般图书品类。公司积极拥抱渠道变革趋势，新荷传媒在短视频电商赛道成绩斐然，助推2022年一般图书销量高增42.1%。 以主业为锚，积极拓展AI+教育新业态。公司立足出版发行主业的内容资源与国资背景优势，积极推进智慧教育平台建设，AI+教育产品矩阵包括粤教翔云、南方E课堂、花城艺测等运营持续向好；同时积极发掘课后服务需求，利用书店渠道建立新华乐育学堂，与编程猫合资成立南传科技切入少儿编程课程。智慧教育与课后服务等新业态有望成为出版发行主业的重要补充与又一利润增长点。 投 资 建 议 ：首 次 覆 盖 ， 买 入-A评 级 。预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入95.38/107.81/117.26亿元;2023-2025年归母净利润12.56/10.54/11.31亿元，同增33.1%/-16.0%/7.2%。给予对应2024年15倍PE，对应目标价17.7元。 风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 相关报告 内容目录 1.南方传媒：地方性强出版龙头，历久弥新稳中有进...............................41.1.历史沿革：背靠广版集团，打造地方性文化产业龙头.......................41.2.组织架构：纯正国资背景，业务结构清晰.................................51.3.财务分析：营收规模稳中有增，盈利能力显著增强.........................62.固主业根基，出版发行彰显强韧性.............................................92.1.教材教辅：量价增长逻辑顺畅，出版&发行优势稳固.........................92.1.1.政策壁垒高，需求有刚性，竞争格局稳固............................92.1.2.背靠人口大省，量价齐升驱动增长.................................112.1.3.巩固出版&渠道优势，经营效率显著提升............................132.2.一般图书：内容与渠道兼修，销量与口碑双赢............................152.2.1.图书需求复苏，线上渠道崛起.....................................152.2.2.发力短视频电商，线上线下协同促销量.............................162.2.3.因社制宜精准施策，专业化品牌化发展.............................173.以主业为锚，积极拓展教育新业态............................................193.1.智慧教育加速落地，课后服务需求旺盛..................................193.2.智慧教育：打造“AI+教育”产品矩阵...................................193.3.课后服务：探索课后需求衍生变现......................................224.盈利预测与估值............................................................235.风险提示..................................................................25 图表目录 图1.公司发展历程............................................................4图2.公司股权结构及重要子公司（截至2023Q3）..................................5图3.2019-2023年公司营业总收入及同比增长.....................................6图4.2019-2023年公司归母净利润及同比增长.....................................6图5.2019-2023年公司盈利能力.................................................7图6.2019-2023年公司费用率...................................................7图7.2019-2022年公司主营业务收入（亿元，按行业分类）.........................7图8.2019-2022年公司主营业务毛利率（按行业分类）.............................7图9.2019-2022年公司主营业务收入（亿元，按产品分类）.........................8图10.2019-2022年公司主营业务毛利率（按产品分类）............................8图11.2018-2022年现金分红含税金额（亿元）....................................8图12.2018-2022年公司派息率和股息收益率......................................8图13.2023年全国购书类别码洋占比............................................10图14.2021年全国中小学生购书类别占比........................................10图15.2022年小中高在校生总数Top5省份情况（万人）...........................11图16.2019-2022年广东省教育经费总投入（亿元）及同比增长.....................11图17.2018-2022年广东省K12在校学生数（万人）...............................12图18.广东省K12学生人均教材教辅持有量（册/人/年）..........................12图19.2018-2022年广东省教材教辅客单价（元）.................................12图20.2018-2022年江苏省教材教辅客单价（元）.................................12图21.出版物经营许可证、粤版教材展示........................................13图22.2019-2021年教育书店营收及净利润情况（亿元）...........................14图23.2018-2022年公司教材教辅收入（亿元）及同比增长.........................15 图24.2018-2022年公司免费教材订购册数（亿册）及同比增长.....................15图25.2019-2023年中国图书零售市场码洋规模（亿元）及同比增长率...............15图26.2022-2023年全国图书零售市场渠道码洋结构占比...........................16图27.2022-2023年全国图书零售市场渠道码洋同比增长...........................16图28.“广东新华严选”抖音账号获奖及直播基地................................17图29.广东岭南社营收及利润情况（万元）......................................18图30.广东地图社营收及利润情况（万元）......................................18图31.2018-2022年公司一般图书收入（亿元）及同比增长.........................18图32.2018-2022年公司一般图书销量（万册）及同比增长.........................18图33.粤教翔云数字教材应用平台3.0版........................................20图34.南方E课堂及旗下应用..................................................20图35.AI围棋实操及资源包....................................................21图36.花城艺测用户界面......................................................21图37.编程猫课程介绍........................................................21图38.新华乐育学堂APP及线下课堂............................................22 表1：南方传媒高管团队背景...................................................6表2：教材教辅行业相关政策...................................................9表3：2022年地方性出版公司营收及净利润规模（亿元）Top15.....................11表4：公司旗下重要出版社....................................................13表5：公司销售网点情况（截至2022年末）.....................................14表6：公司分产品收入及毛利率预测............................................24表7：可比公司估值表........................................................24 1.南方传媒：地方性强出版龙头，历久弥新稳中有进 1.1.历史沿革：背靠广版集