传媒互联网行业出版三季报总结：业绩保持稳健，关注教育新业态进展

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 出版三季报总结：业绩保持稳健，关注教育新业态进展 2023.11.13 中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯S0740515080001 1 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1出版行业市场景气度回暖， 2023Q1-Q3业绩保持稳健 出版行业业绩总体保持稳健，看好市场景气度逐步回暖 •出版行业业绩总体保持稳健，看好市场景气度逐步回暖。2023Q1-Q3，出版行业营收1,072.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润130.0亿元，同比增长7.9%，总体保持稳健。分季度来看，Q3行业营收350.4亿元，同比增长0.6%；归母净利润35.0亿元，同比减少1.1%，营收及利润在一般图书消费复苏偏弱叠加线上渠道折扣力度加大影响下有所承压，但教材教辅发挥主基石作用，营收依然保持正向增长。我们认为，出版市场景气度尤其是一般图书景气度后续有望随着步入Q4图书促销活动密集期逐步回暖。 2020Q3-2023Q3出版行业营收及同比增速（单位：亿元）2020Q3-2023Q3出版行业归母净利润及同比增速（单位：亿元） 营收（亿元）yoy（%）归母净利润（亿元）yoy（%) 500 450 400 453.3 28.6% 363.9 428.2 367.8 439.8 389.0 35%70 30%60 25% 57.1 69.2% 55.4 60.2 80% 60% 350 300 317.2 285.4 19.4% 335.6 313.4 348.3 333.3 350.4 20% 15% 5047.2% 40.6 40 57.7% 25.9% 38.7 46.6 35.3 43.8 34.9 35.0 40% 20% 250 200 12.4% 12.2% 9.8% 6.3% 5.8% 10%30 27.531.1 -4.6% 29.8 -2.9% 17.3% -6.0% 8.6% 0% 150 5.8% 3.8% 0.6%5%20 -4.4% -8.8% -1.1% -20% 100 50 0 -5.6% 1.1% 2.7% 0% -5%10 -10%0 -40.0% -40% -60% 资料来源：Wind中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股及掌阅科技数据之和）4 出版行业估值低于板块平均水平，看好Q4继续展现强Alpha属性 •出版行业估值低于板块平均水平，看好Q4继续展现强Alpha属性。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2023Q3出版板块PE（TTM）仅为16.8X，PS（TTM）仅为1.9X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性跑出较强相对收益，其2023年收益率截至Q3已达34.8%位列传媒板块第二。而展望Q4，近几年出版Q4收益率表现整体较为良好，我们看好出版在Q4业绩空窗期有望受益于整体传媒板块活跃度提升继续展现强Alpha属性。 2021Q3-2023Q3传媒各板块PS（TTM）趋势图2021Q3-2023Q3传媒各板块PE（TTM）趋势图 3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 10 8 6 4 2 0 广告营销内容平台院线游戏出版影视动漫整体 2020-2022年/2023Q1-Q3传媒各板块收益率情况（单位：%） 800 600 400 200 0 3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 广告营销内容平台游戏出版整体 2019Q4-2022Q4出版板块收益率情况（单位：%） 100% 50% 0% -50% -100% 2023Q32023Q22023Q12022年2021年2020年 30% 20% 10% 0% 出版 2.7%-6.5% 19.5% 11.1% 内容平台游戏广告营销影视动漫院线出版 资料来源：Wind中泰证券研究所 -10% 2019Q42020Q42021Q42022Q4 5 图书零售市场降幅持续收窄，渠道边际改善较明显 •图书零售市场降幅持续收窄，渠道边际改善较明显。2023Q1-Q3图书零售市场较2022年同期同比下降了1.0%，和2023Q1及2023H1相比降幅继续收窄。图书零售市场随着疫情放开、线下生态修复、物流运力恢复、开学季等因素影响，线下实体店和线上网店渠道均出现复苏态势。10月图书市场处于开学销售高峰之后，2023年10月实体渠道指数同比下降5.1%，但与去年同期间差距明显缩小；10月网店渠道指数正常回落，环比下降17%，但仍同比上升26.9%，已超越2021年同期水平并达近年同期最高点，边际改善较明显，图书零售市场焕发活力。 300 250 200 150 100 50 0 2021-2023年10月实体书店渠道指数变化情况 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-2023年10月网店渠道指数变化情况 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：北京开卷中泰证券研究所6 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2国有出版业绩平稳有力，民营出版业绩继续分化 央企出版集团业绩整体稳增，盈利能力保持平稳 •央企出版集团业绩整体稳增，盈利能力保持平稳。一般图书处于弱复苏状态，线下渠道仍面临一定压力。分季度来看，Q3相较Q2促销活动节奏有所放缓，各央企出版集团因渠道布局差异，业绩呈现一定程度分化。2023Q1-Q3，央企出版集团中中国出版、中国科传业绩增速较快，而中信出版因加大研发投入导致利润端有所承压，但整体盈利能力依然保持平稳。 2023Q1-Q3央企出版集团盈利能力情况（单位：亿元，%） 2023Q3央企出版集团盈利能力情况（单位：亿元，%） 营收（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）毛利率（%）净利率（%） 属性 简称 23Q3 yoy（%） qoq（%） 23Q3 yoy（%） qoq（%） 23Q3 yoy（%） qoq（%） 23Q3 yoy（%） qoq（%） 23Q3 yoy（%） qoq（%） 央企出版集团 中国科传 6.5 6.5% -14.1% 1.1 -9.1% -21.4% 1.1 -4.7% -21.0% 25.4% -3.9% -1.0% 16.9% -3.0% -2.4% 中国出版 13.7 -3.0% -8.8% 1.6 55.1% -27.2% 1.4 76.2% -25.5% 29.9% 2.9% -3.0% 11.9% 4.1% -3.3% 中信出版 4.1 -13.8% -7.4% 0.4 -27.8% -27.4% 0.3 -37.6% -41.3% 36.3% 2.8% 1.3% 8.7% -1.4% -3.2% 资料来源：公司公告Wind中泰证券研究所8 央企出版集团费用控制良好，分红比例适中 •央企出版集团费用控制良好，分红比例适中。各央企出版集团在稳控费用率水平的前提下适当加强研发投入，整体费用率即使进入Q3传统图书销售旺季增长也并不显著。分红方面，央企出版集团分红比例处于适中水平，但央企出版集团估值高于行业平均水平，故对其股息率造成一定压制。 2023Q1-Q3央企出版集团其他财务情况（单位：%） 2023Q3央企出版集团其他财务情况（单位：%） 资料来源：Wind中泰证券研究所（股息率=2022年每股分红/2022年12月31日前复权收盘价，分红比例及股息率数据均为2022年）9 地方国企出版集团业绩稳健，盈利能力稳中向上 •地方国企出版集团业绩稳健，盈利能力稳中向上。地方国企出版集团的主要产品教材教辅具备刚需特征，故相关公司业绩无惧消费复苏缓慢等外部因素扰动，增速较为稳健，如新华文轩2023Q1-Q3实现营收79.9亿元，同比增长9.0%；归母净利润为9.4亿元，同比增长21.8%。虽然伴随进入Q3秋季学期开学时间段，纸张采购、物资运输等营业成本正常上升对该类公司毛利率形成一定扰动，但地方国企出版集团整体净利率仍呈稳步上升趋势。 2023Q1-Q3地方国企出版集团盈利能力情况（单位：亿元，%） 营收（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）毛利率（%）净利率（%） 属性 简称 23Q1-Q3 yoy（%） 23Q1-Q3 yoy（%） 23Q1-Q3 yoy（%） 23Q1-Q3 yoy（%） 23Q1-Q3 yoy（%） 凤凰传媒 96.5 0.2% 17.7 2.2% 17.0 12.5% 40.1% 0.8% 18.7% 0.2% 中南传媒 92.1 5.9% 12.4 15.4% 11.9 5.1% 42.1% -2.4% 14.0% 1.1% 皖新传媒 97.8 5.9% 9.8 18.3% 9.3 11.0% 22.2% 3.8% 10.3% 1.1% 浙版传媒 77.8 1.9% 8.6 8.6% 7.2 -0.7% 25.9% 0.2% 11.1% 0.7% 新华文轩 79.9 9.0% 9.4 21.8% 9.8 31.0% 36.0% 1.3% 12.3% 1.7% 山东出版 80.5 9.5% 12.5 10.2% 11.7 13.9% 36.9% -0.8% 15.6% 0.2% 中文传媒 70.6 -8.3% 12.5 3.5% 12.0 -0.2% 40.3% 4.9% 18.1% 2.3% 中原传媒 66.3 2.1% 6.9 3.8% 6.6 4.6% 36.6% 1.2% 10.6% 0.3% 时代出版 62.2 15.5% 2.6 14.7% 2.5 11.6% 9.4% -1.5% 4.2% -0.1% 地方国企出版集团 南方传媒 64.5 2.9% 6.8 22.0% 6.2 -3.2% 32.3% 0.6% 11.9% 2.4% 长江传媒 50.4 5.5% 8.4 19.4% 8.2 13.6% 37.7% 2.1% 16.7% 2.0% 广弘控股 20.6 -22.7% 1.6 -78.6% 1.2 -19.5% 4.7% -7.6% 7.7% -20.9% 城市传媒 19.5 8.7% 2.6 4.7% 2.4 2.8% 32.1% -0.8% 13.1% -0.5% 出版传媒 18.1 -2.9% 0.6 78.7% 0.4 452.0% 19.4% 0.7% 3.2% 1.4% 龙版传媒 16.4 14.6% 3.6 26.3% 3.5 34.9% 44.4% -1.3% 21.8% 2.0% 内蒙新华 14.7 5.0% 3.3 11.3% 3.0 15.6% 41.4% 1.4% 22.5% 1.3% 新华传媒 7.8 3.0% 0.3 787.9% 0.1 -64.8% 32.2% 2.2% 3.6% 4.2% 读者传媒 8.9 9.2% 0.7 7.7% 0.6 39.8% 18.3% 0.6% 7.9% -0.1% 粤传媒 3.8 3.7% 0.1 -79.9% 0.1 -65.9% 24.3% -5.5% 1.4% -6.1% 资料来源：Wind中泰证券研究所10 地方国企出版集团收入季节属性明显，2023Q3盈利能力继续改善 •地方国企出版集团收入季节属性明显，2023Q3盈利能力继续改善。分季度来看，地方国企出版集团主要产品教材教辅收入季节属性明显，教辅图书销售高峰位于春秋开学季前后，教科书款则由省财政厅拨付，春秋两次开学季收入确认存在滞后。2023Q3地方国企出版集团主要确认教辅及一般图书收入，部分公司创新业务如山东出版的研学业务亦逐步贡献业绩，整体营收