业绩位于预告上限，收入持续领跑行业

业绩简评 24年8月5日公司披露业绩快报，1H24实现营收114.72亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%。其中，Q2实现营收67.07亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润10.91亿元，同比增长11.9%，整体位于此前披露预告区间内，且净利润增速贴近预告上限，符合此前预期。 经营分析 量价齐升景气度维持：按量价拆分，公司2Q24单季度实现销量 6218万双，同比增长19.6%、ASP同比增长1%，量增主要受益于新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升、价格增预计受益于高单价品牌占比提升。24年4-6月丰泰收入分别同比增长4.4%/16.6%/0.8%；裕元制造业务收入分别同比增长 人民币(元)成交金额(百万元) 2.5%/8.3%/2.9%，相较同业华利集团收入持续领跑。 高基数下毛、净利率同比提升：1H24公司净利率同比提升0.57pct至16.37%，主要受益于毛利率提升与稳定控费；1Q24单季度净利率受汇兑影响小幅下降1.3pct，预计可比口径下仍保持正增长。 下游客户上调指引，景气度预计延续：公司核心客户之一Deckers 基于最近1Q25（截至24/06/30）的强劲表现上调25财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长10%，其中Hoka品牌预计增长约20%、UGG增长约中单位数。考虑到近期多个运动品牌（阿迪达斯、斯凯奇等）上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，保持稳健增长。 公司产能如期扩张，H2有望持续产销两旺。公司印尼新工厂上半 年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2024~2026年公司实现收入240.8/277.9/317.8亿元，归母净利38.9/45.0/ 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 24,080 27,791 31,781 营业收入增长率 17.74% -2.21% 19.72% 15.41% 14.36% 归母净利润(百万元) 3,228 3,200 3,887 4,502 5,148 归母净利润增长率 16.63% -0.86% 21.47% 15.80% 14.36% 摊薄每股收益(元) 2.766 2.742 3.331 3.857 4.411 每股经营性现金流净额 3.00 3.17 2.83 3.60 4.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.46% 21.18% 22.29% 22.35% 22.16% P/E 20.65 19.20 16.78 14.49 12.67 P/B 5.05 4.07 3.74 3.24 2.81 51.5亿元，对应PE分别为16.78/14.49/12.67倍，维持“买入”评级。 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 230807 231107 240207 240507 成交金额华利集团沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 风险提示 人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 17,470 20,569 20,114 24,080 27,791 31,781 货币资金 4,408 3,620 3,879 5,273 6,083 8,392 增长率 17.7% -2.2% 19.7% 15.4% 14.4% 应收款项 2,580 3,164 3,782 4,156 4,774 5,425 主营业务成本 -12,712 -15,250 -14,967 -17,834 -20,504 -23,435 存货 2,671 2,464 2,741 3,017 3,441 3,901 %销售收入 72.8% 74.1% 74.4% 74.1% 73.8% 73.7% 其他流动资产 2,206 2,256 2,715 3,631 4,145 4,159 毛利 4,758 5,319 5,146 6,246 7,287 8,346 流动资产 11,865 11,504 13,118 16,077 18,442 21,877 %销售收入 27.2% 25.9% 25.6% 25.9% 26.2% 26.3% %总资产 73.3% 67.2% 67.5% 72.5% 75.1% 78.2% 营业税金及附加 -3 -3 -5 -5 -6 -6 长期投资 148 194 207 207 207 207 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 3,383 4,221 4,796 4,726 4,632 4,515 销售费用 -65 -77 -70 -90 -103 -121 %总资产 20.9% 24.7% 24.7% 21.3% 18.9% 16.1% %销售收入 0.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 391 615 862 1,018 1,150 1,263 管理费用 -686 -772 -689 -819 -945 -1,077 非流动资产 4,314 5,606 6,329 6,096 6,127 6,116 %销售收入 3.9% 3.8% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 26.7% 32.8% 32.5% 27.5% 24.9% 21.8% 研发费用 -234 -291 -309 -372 -458 -542 资产总计 16,179 17,110 19,447 22,173 24,569 27,993 %销售收入 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.6% 1.7% 短期借款 1,919 733 791 1,140 268 0 息税前利润（EBIT） 3,770 4,175 4,074 4,961 5,776 6,600 应付款项 1,863 1,530 1,828 1,993 2,347 2,715 %销售收入 21.6% 20.3% 20.3% 20.6% 20.8% 20.8% 其他流动负债 1,300 1,480 1,550 1,514 1,747 1,998 财务费用 46 65 89 -40 -140 -155 流动负债 5,083 3,743 4,169 4,647 4,363 4,713 %销售收入 -0.3% -0.3% -0.4% 0.2% 0.5% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -141 -232 -154 -62 -9 -9 其他长期负债 170 172 162 78 57 41 公允价值变动收益 0 24 -6 0 0 0 负债 5,253 3,915 4,331 4,725 4,419 4,754 投资收益 25 68 52 0 0 0 普通股股东权益 10,927 13,195 15,109 17,441 20,142 23,231 %税前利润 0.7% 1.7% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 营业利润 3,702 4,105 4,056 4,859 5,627 6,435 未分配利润 4,557 6,341 7,994 10,327 13,028 16,116 营业利润率 21.2% 20.0% 20.2% 20.2% 20.2% 20.2% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 -17 -15 -20 0 0 0 负债股东权益合计 16,179 17,110 19,447 22,173 24,569 27,993 税前利润 3,684 4,090 4,036 4,859 5,627 6,435 利润率 21.1% 19.9% 20.1% 20.2% 20.2% 20.2% 比率分析 所得税 -917 -862 -836 -972 -1,125 -1,287 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.9% 21.1% 20.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 2,768 3,228 3,200 3,887 4,502 5,148 每股收益 2.372 2.766 2.742 3.331 3.857 4.411 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.363 11.307 12.947 14.946 17.260 19.907 归属于母公司的净利润 2,768 3,228 3,200 3,887 4,502 5,148 每股经营现金净流 2.076 3.002 3.166 2.835 3.598 4.553 净利率 15.8% 15.7% 15.9% 16.1% 16.2% 16.2% 每股股利 4.100 1.200 1.200 1.332 1.543 1.764 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.33% 24.46% 21.18% 22.29% 22.35% 22.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.11% 18.87% 16.46% 17.53% 18.32% 18.39% 净利润 2,768 3,228 3,200 3,887 4,502 5,148 投入资本收益率 21.95% 23.55% 20.25% 21.35% 22.63% 22.72% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 713 974 1,031 633 628 671 主营业务收入增长率 25.40% 17.74% -2.21% 19.72% 15.41% 14.36% 非经营收益 56 -282 -87 86 46 11 EBIT增长率 53.45% 10.75% -2.43% 21.77% 16.44% 14.26% 营运资金变动 -1,114 -417 -450 -1,298 -976 -516 净利润增长率 47.34% 16.63% -0.86% 21.47% 15.80% 14.36% 经营活动现金净流 2,423 3,503 3,694 3,308 4,199 5,314 总资产增长率 66.14% 5.75% 13.66% 14.02% 10.80% 13.94% 资本开支 -1,269 -1,669 -1,152 -407 -650 -650 资产管理能力 投资 -3,127 -476 -783 -200 0 0 应收账款周转天数 44.5 49.7 62.4 62.0 61.5 61.0 其他 47 120 114 0 0 0 存货周转天数 68.3 61.4 63.5 63.0 62.5 62.0 投资活动现金净流 -4,350 -2,025 -1,821 -607 -650 -650 应付账款周转天数 44.8 39.5 40.0 40.0 41.0 41.5 股权募资 3,701 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 62.8 64.9 69.2 53.7 42.7 33.7 债权募资 418 -1,326 39 338 -871 -268 偿债能力 其他 -1,314 -1,397 -2,009 -1,616 -1