业绩位于预告上限，成长的势能与动能兼具

事项： 公司发布2022年半年报： 1）营收：Q2 837.8亿元，同比+68%、环比+25%； 2）毛利率：Q214.4%，同比+1.5PP、环比+2.0PP； 3）费用率：Q2 8.3%，同比-1.3PP、环比-0.6PP； 4）归母净利：Q2 27.9亿元，同比+198%、环比+245%，位于预告上限。 评论： 半年度业绩位于预告上限，经营成果优秀。剔除比电财报，公司Q2单车ASP 17.2万元/环比+1.5万元，单车毛利3.1万元/环比+0.7万元，单车净利0.7万元/环比+0.5万元。除了此前预告点评讨论过的Q1终端提价、规模效应等因素外，还值得关注：1）1H22财务费用正面贡献体现了当前经营状态景气，下游需求旺盛、对上游议价强，即使剔除汇兑收益，Q2单车净利也达到0.5万元；2）Q2单季经营性现金流量净额313亿，接近4Q21状态、1Q22的2.6倍，强大的经营性现金流为后续业务有节奏的扩张提供了充足保障。 成长的势能与动能兼具，盈利有望向大众、丰田看齐。公司E3.0和DM4.0平台产品充分获取市场订单，目前在手未交付订单超70万辆、月增订单超20万辆。仍处于以产定销状态，后续：1）产业链地位上升，成本、费用仍有下降空间；2）产品价格及销量仍在爬坡，利润率仍有提升空间；3）固定资产投资位于高峰期，规模效应还有释放潜力。在中国新能源汽车高速增长、公司产品周期强势情况下，比亚迪有望达到/超越大众、丰田单车盈利破万的水平。 海外业务加速，向全球电动技术综合供应商前进。公司正加速海外业务发展： 1）整车：已在欧洲、南美、东亚、中东等市场进行渠道布局，E 3.0车型如元Plus、海豚、海豹等将首批出口，预计明年出口销量有望达到30-50万辆； 2）电池：动力与储能电池面向欧洲和北美市场放量，拳头产品刀片电池及比亚迪魔方的潜在客户众多。 投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。由于利息收入、汇兑收益超预期，我们上调22-24年盈利预测： 1）汽车销量185/303/361万辆，同比+154%/+63%/+20%； 2）归母净利112/249/364亿元，原预测101/246/361亿元； 3）对应EPS 3.83/8.54/12.52元，原预测3.48/8.46/12.39元。 考虑各业务板块经营情况，维持目标市值1.35万亿元，对应22年PS 3.0倍、PE 121倍，23年PS 2.0倍、PE 54倍。维持A股目标价463.1元；由于汇率影响，调整港股目标价至404.4元，对应A/H1.3倍，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期、供应提速不及预期。 主要财务指标