业绩位于预告上限，化学业务高增有望驱动整体业务提速

事件：2022年02月15日，公司发布2021年业绩快报，2021年公司预计实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；实现归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%； 实现扣非净利润40.6亿元，同比增长70.4%；实现经调整Non-IFRS归母净利润51.3亿元，同比增长41.1%。 业绩位于预告上限，持续高增可期。2021年整体业务均持续保持高速增长，盈利能力不断提升，预计2021年全年净利率约22.3%（同比2020年，下同，+4.4pp），扣非净利率17.7%（+3.3pp），经调整Non-IFRS归母净利率22.4%（+0.4pp）。分季度看，2021Q4营收约63.8亿元（+35.2%），归母约15.3亿元（+159.3%），扣非约9.6亿元（+30.9%），经调整Non-IFRS归母净利润约13.2亿元（+21.7%）。 归母增速高于经调整Non-IFRS归母增速我们预计主要系：①2021Q4非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致2021Q4非现金账面公允价值变动约4.7亿元（2020Q4约-6.7亿元）；②公司加大产能扩建，产能释放带来的折旧摊销增加及新员工招募提速；③2020Q4经调整Non-IFRS归母净利润基数较高。 五大板块持续亮眼，化学业务高速成长有望驱动整体业务提速。1）化学业务（WuXi Chemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：预计2021年收入140.9亿元（+46.9%）①小分子药物发现服务（R）：收入同比+43.2%，为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2021年收入同比+50.0%，我们预计随着商业化项目持续放量，新产能不断投放，2022年收入增速有望较2021年接近翻倍；2）测试业务（WuXi Testing）：预计2021年收入45.3亿元（+38.0%），其中①实验室分析及测试服务：收入同比+38.9%，若剔除器械检测外的药物分析与测试服务，则强劲增长52.1%；②临床CRO及SMO：规模持续扩大，收入+36.2%。3）生物学业务（WuXiBiology）：预计2021年收入19.9亿元（+30.0%），持续快速增长。随着产能持续扩张，我们预计2022年测试及生物学业务收入增速有望延续近几年快速增长势头。4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望回归快速增长轨道：预计2021年整体收入10.6亿元（-2.8%），其中国内同比增长约+87%，我们预计随着新产能逐步爬坡，疫情逐步恢复，2022年板块有望重归高速增长轨道，收入增速有望超过行业增速。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：预计2021年整体收入12.5亿元（+17.5%），持续保持稳健增长。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入228.69、368.17、426.50亿元（调整前222.49、296.30和388.91亿元），同比增长38.30%、60.99%、15.85%（调整前34.55%、33.17%、31.26%），归母净利润50.97、76.73、96.17亿元（调整前41.68、56.25和75.63亿元），同比增长72.19%、50.53%、25.34%（调整前40.80%、34.95%、34.47%）。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险； 行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO、CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO、CDMO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入大部分来自于境外，存在汇率波动风险。 图表2：药明康德财务模型预测