公司披露了其24财年上半年业绩快报，表现超出预期。具体数据显示，24财年上半年公司实现营业收入114.72亿元，同比增长24.5%；利润总额24.47亿元，同比增长34.5%；归母净利润18.78亿元，同比增长29%；扣非净利润18.45亿元，同比增长28.4%。此业绩预告区间为收入/归母净利润同比增长20%-30%，实际收入接近预告中枢，利润端则达到预告上限。
利润增速低于收入端的主要原因是高基数效应以及所得税率的提升，但公司的盈利能力仍然稳定在高位。24财年第二季度，公司营业收入同比增长20.8%，利润总额同比增加17.2%，归母净利润同比增长11.9%，扣非净利润增长10.8%。尽管利润增速低于收入端，但这一趋势主要由高基数和所得税率的提升所导致，公司单季归母净利润率为16.3%，环比仅略有下降。
销量方面，24财年上半年销量达1.08亿双，同比增长18.7%；第二季度销量为0.62亿双，同比增长19.2%。单价方面，24财年上半年单价为106.22元/双，同比增长4.9%；第二季度单价为108.18元/双，同比增长1.3%。从美元口径看，24财年上半年收入同比增长21.5%，第二季度同比增长19.2%；上半年美元口径单价为14.95美元，同比增长2.3%，第二季度美元口径单价为15.22美元，同比持平。
Deckers在24财年第二季度（即自然年24财年第四季度）业绩持续强势增长，收入和净利润分别同比增长22.1%和81.94%。HOKA和UGG品牌的收入分别增长29.7%和14.0%，表现出色。Deckers预计全年收入将同比增长约10%，其中HOKA预计实现20%左右的增长，而UGG则预计实现中单位数的增长。On品牌在24财年第一季度同样保持强劲增长，收入同比增长55%，并在第二季度继续加速增长，同比增长29.2%，全年收入预计同比增长超过30%。
针对NIKE下调指引可能带来的影响，市场存在一定的担忧。然而，考虑到Deckers和On等其他高增长客户的出色表现，以及公司在NIKE供应商中的份额仍在提升，我们认为这种影响有限。
基于上述分析，我们上调了对公司未来三年的盈利预测。预计2024-2026年的归母净利润分别为38.6亿元、44.5亿元、50.3亿元（原预测分别为38.2亿元、43.6亿元、49.1亿元），对应的市盈率分别为17、15、13倍。考虑到公司较强的、超越同行的成长性和盈利能力，维持“买入”评级。
同时，需要注意的是，公司面临国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等潜在风险点。
