业绩位于预告上限略超预期，盈利能力高位稳定

事件：公司披露24H1业绩快报，利润位于预告上限，业绩略超预期。24H1实现营业收入114.72亿元，同比+24.5%；利润总额24.47亿元，同比+34.5%；归母净利润1 8.78亿元，同比+29%；扣非净利润18.45亿元，同比+28.4%。此前业绩预告为收入/归母净利润同比+20-30%，收入位于预告中枢附近，利润端位于预告上限。 利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力稳定于高位。单Q2来看，营业收入同比+20.8%，利润总额同比+17.2%，归母净利润+11.9%，扣非净利润+10.8%。利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力环比稳定。Q 2单季归母净利润率为16.3%，环比-0.26pp，同比-1.29pp。盈利能力同比有所下降主要因为：1）23Q2单季归母净利润率处于高位；2）24Q2所得税率环比+3.6pp、同比+3.5pp至24.7%。3）23H1汇兑收益基数较高，为6718万元，24H1汇率同比较为稳定。剔除上述因素，判断盈利能力维持稳中有升的优异表现。 销量保持较快增长，汇率较为稳定对收入及单价影响较小。销量方面，24H1销量1.0 8亿双，同比+18.7%；Q2销量0.62亿元，同比+19.2%。单价方面，24H1单价106. 22元/双，同比+4.9%；Q2单价108.18元/双，同比+1.3%。24H1美元口径（使用报告期平均汇率测算）收入同比+21.5%，Q2同比+19.2%；H1美元口径单价14.95美元，同比+2.3%，Q2美元口径单价15.22美元，同比持平。 DeckersQ2延续强势增长，无需过度忧虑NIKE影响。Deckers发布FY25Q1（对应自然年24Q2）业绩，FY25Q1营收/净利为8.25/1.16亿美元，同比增长22.1%/81.9 4%，其中HOKA/UGG品牌营收同比增长29.7%/14.0%，延续强势增长。Deckers预计FY25营收同比增长约10%，其中HOKA预计实现20%左右增长，UGG预计实现中单位数增长。此外On截至24Q1也保持强劲增长，23年收入增长超预期，同比+5 5%（货币中性，下同），24Q1延续高增，同比+29.2%，并预计全年收入同比增速超3 0%。我们认为，市场对于NIKE下调指引的担忧情绪较重，但Deckers、On等高增客户表现靓丽，且公司在NIKE供应商中的份额仍有提升空间，判断对公司的影响有限。 投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年，随着汇兑收益基数降低（23H2汇兑亏损466万元），预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。基于24H1业绩快报小幅上调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3亿元（原预测为38.2、43.6、49.1亿元），对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。 盈利预测表