【东吴食饮】熊猫乳品中报点评：业绩位于预告上限，盈利能力强化

【东吴食饮】熊猫乳品中报点评：业绩位于预告上限，盈利能力强化-20230818 ���Q2营收加速增长，归母净利润高增。 23H1公司营收/归母/扣非净利润4.48/0.47/0.41亿元，同比+18.31%/+107.08%/+125.31%；单Q2营收/归母/扣非净利润 2.32/0.28/0.25亿元，同比+25.7%/+154.2%/+182.5%。 ���核心产品 【东吴食饮】熊猫乳品中报点评：业绩位于预告上限，盈利能力强化-20230818 ���Q2营收加速增长，归母净利润高增。 23H1公司营收/归母/扣非净利润4.48/0.47/0.41亿元，同比+18.31%/+107.08%/+125.31%；单Q2营收/归母/扣非净利润 2.32/0.28/0.25亿元，同比+25.7%/+154.2%/+182.5%。 ���核心产品快速增长，中西部地区贡献增量。 分产品看，23H1浓缩乳制品（含椰品）/乳品贸易/其他分别实现营收3.28/1.12/0.07亿元，同比+20.9%/+10.4%/37.6%，我们预计浓缩乳制品收入快速增长主因炼乳餐饮需求逐步恢复+椰品开拓了古茗等大客户。 23H1华东/华南/其他区域经销商数量分别为150/77/126家，较22年末新增16/4/21家，其他地区经销商数量快速增加或因中西部地区茶饮市场快速拓展。 ���成本改善叠加提价效应，23H1毛利率显著提升。 23年H1公司毛利率23.44%，同比+2.7pct，其中浓缩乳制品（含椰品）/乳品贸易/其他毛利率分别为30.15%/2.95%/36.51%，同比 +4.47/-3.93/+1.98pct。 公司成本结构中大包粉占比50%，大包粉价格回落下公司毛利率提升；此外，公司22年对炼乳调价，23年年初对奶酪调价，提价效应进一步推动毛利率优化。 ���费用收缩，公司盈利能力改善。 23H1公司归母净利率10.54%，同比+4.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/5.31%/2.05%/-0.01%，同比-1.71/-0.11/-0.07/-0.38pct；单Q2公司归母净利率12.06%，同比+6.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/5.9%/1.9%/0.1%，分别同比-1.5/-0.5/-0.3/-0.3pct。 22年公司奶酪业务盈利能力较差，23年公司对奶酪业务利润率规划更加清晰，严控费用下公司盈利能力提升。 ���渠道、客户持续扩张下公司发展动力充足。1）炼乳：伴随渠道下沉和终端开发，公司在流通渠道有望持续挤占边贸和小厂份额，我们预计未来炼乳业务有望持续实现双位数增长；2）椰 品：古茗和益禾堂订单导入叠加公司持续探索咖啡客户，椰品有望实现较快发展；3）奶酪：行业需求疲软，23年奶酪业务增速或将放缓，公司积极孵化优鲜工坊，未来有望并表带来业绩增量。 ���成本红利延续叠加奶酪业务减亏，公司盈利能力有望强化。 我们预计23H2国产大包粉价格有望继续下行，叠加22年大包粉库存消耗完毕、炼乳奶酪调价，23H2公司毛利率有望进一步提升。公司强化奶酪业务利润考核，控费叠加成本改善，我们预计23H2公司净利率有望进一步提升。